本文由BlockWeeks編譯整理
2021年對比特幣挖礦行業而言是革命性的一年。2020年5月第三次減半讓挖礦獲得更多關注，此後興趣持續升溫。有利的經濟性讓幾乎所有參與者都能盈利，吸引越來越多資本和礦工進入。伴生氣（flare-gas）挖礦興起、Elon Musk關於比特幣ESG足跡的評論、比特幣礦業委員會的成立，以及中國監管引發並加速的西方遷移，共同推動挖礦版圖快速擴張與重構，行業透明度也明顯提升。
儘管這個長期不透明的市場獲得空前關注，波動性、監管與供應鏈中斷仍讓2021年成為挖礦史上最出人意料、也最具塑造性的年份之一。
牛市開局與貫穿全年的波動
2021年在牛市的亢奮階段開局。全年多個局部歷史新高被打破，但每次新高後都伴隨顯著回撤。比特幣經歷暴漲、暴跌、區間震盪和反彈，不確定性幾乎成為市場唯一常量。礦工和其他參與者都感受到價格波動，但由於價格與算力之間脫節足夠大，全年幾乎所有挖礦業務都保持盈利。
算力因特殊事件——全球晶片短缺與中國禁令疊加——一度暴跌，但其V型恢復快於多數分析師預期。年末算力回到接近歷史高點的水平，並顯著高於年初。事件驅動風險很難定價，年初發布的大多數模型最終都不夠準確。
供應鏈衝擊：從礦機到變壓器
挖礦業今年經歷多次重大 disruptive 事件，許多源於疫情的長期影響和過度複雜的供應鏈。年初獲取礦機是主要瓶頸，供應鏈中斷和全球晶片短缺導致ASIC需求旺盛，交貨週期拉長成為常態。交易相對清淡的二級市場也反映出ASIC價格明顯上漲。
到年中，中國——歷史上挖礦產業中心——的禁令引發顯著市場波動，但也造成算力大幅下降，使挖礦盈利飆升。禁令短暫緩解硬體短缺，因為大量中國礦工開始在二級市場出售機器。年末又出現另一輪短缺，強度不及年初，但影響從礦機延伸到變壓器等設備。這次短缺源於疫情相關供應鏈中斷，表現為更高價格和更長交付時間。
中國禁令與算力大遷徙
更重要的是，中國對比特幣挖礦的禁令展示了網絡的韌性。算力回到歷史高點的速度快於多數人預期，2021年因此成為行業成熟與成長的關鍵一年。
2021年也是比特幣挖礦的成長年，成熟是另一條主線。挖礦生態在深度和廣度上都有擴展。經紀、離網挖礦和託管等垂直領域迎來大量新進入者。最引人注目的是，行業通過創紀錄的上市潮獲得大規模資本流入，背後是對流動性和資本的需求，而只有美國公開市場能提供這種能力。
礦工地理遷移是行業最突出的持續現象，也可說是2021年的定義性特徵。一年前，中國按在線算力計遙遙領先，佔全網算力一半以上。儘管中國礦工、硬體製造商和國際競爭對手早已在海外擴張，但中國5月宣布禁令後，閘門徹底打開。這項禁令至今仍是對比特幣網絡最大的地緣政治打擊之一，推動哈薩克斯坦、俄羅斯和美國挖礦業務大幅增長，同時讓網絡顯著去中國化。
中國禁令之後，地緣政治風險成為挖礦業更受理解的力量。礦工越來越多地把業務設在政治穩定的環境，希望避免類似中國或更近期哈薩克斯坦的監管不確定性。在美國，礦工湧向懷俄明州、北達科他州和得克薩斯州等能源充裕且監管友好的地區，這一趨勢預計將延續。除了硬體遷出中國，非中國礦池算力也顯著增長。Slush Pool、Foundry Pool、SBICrypto Pool等今年大幅擴張，進一步表明礦工在降低地緣政治風險。
上市公司走到聚光燈下
中國禁令顯著加速了已有的算力遷移。更多比特幣礦企在美國交易所上市，上市公司披露要求為行業參與者打開了解挖礦運營的窗口。公開上市礦企增多的一大好處是，研究者更容易通過觀察公司礦機採購訂單的新聞稿來估算未來算力增長。這不僅提供公司增長計劃、新硬體資本開支以及為採購融資可能需要的額外資本等細節，也提供礦機製造市場定價的有價值信息。
基於這些公開文件，我們可以更好理解各ASIC製造商的市場份額優勢，判斷哪些機器構成當前和未來網絡算力的哪一部分。2021年第四季度末，公開上市礦企約佔全網算力的18%。基於2022年超過100 EH的礦機訂單，預計到2022年底這一比例將升至40%-45%。
隨著更多挖礦公司通過IPO或SPAC上市，標準化每枚比特幣的挖礦成本和其他指標的方法將越來越重要，以便分析師和投資者適當評估這些公司的運營。
第三方固件與能源融合
第三方固件通常不是通過前期投資收費，而是通過開發者費用從礦機提升的算力中抽取。採用第三方固件的主要障礙是失去製造商保修，但隨著市場競爭加劇，礦工很可能接受這一風險，將其視為經營成本。
中期看，挖礦與更廣泛能源行業的融合將更緊密。比特幣礦工有動力尋找低成本能源，這為離網和表後（behind-the-meter）挖礦提供了自然擴張機會，因為它們能獲得近乎免費的電力。礦工還將繼續在電力過剩地區，尤其是前製造業中心建立業務，為經濟困難的農村地區帶來就業。儘管比特幣因能耗受到批評，但越來越普遍的觀點認為，比特幣挖礦既是金融市場的創新，也是能源行業的創新。已有幾家礦企與傳統和可再生能源供應商合作，隨著挖礦成為更易理解的負荷控制機制，預計會有更多合作。
2022年展望：算力或達335 EH/s
除了這些偏理念的趨勢，一些市場趨勢也可能延續。網絡算力跟隨價格；目前算力相對價格滯後足夠多，使挖礦極其有利可圖，激勵更多礦工上線。
儘管算力增長受全球晶片短缺約束，但除非再次出現重大地緣政治衝擊，預計一年後算力將遠高於當前水平。若價格不變，這將壓縮運營利潤率，但多數情況下算力與價格脫節如此之大，只有嚴重且持續熊市才會對算力形成真正下行壓力。綜合上述因素，預計年底全網算力落在300 EH/s至370 EH/s之間，基準估計為335 EH/s。
即便算力強勁增長，許多上市礦企仍可能保持高盈利。基於第三季度財報，對10家可獲得公開數據的礦企樣本計算，平均邊際生產成本為10,725美元，平均直接生產成本為19,543美元，平均總生產成本為29,619美元。
