在交易员 Beni 指出约 5.386 亿美元的 24 小时 ETH-PERP 交易量对应约 310 万美元的未平仓合约后，Kalshi 面临新的洗售交易指控，而该交易所的加密业务负责人对这些说法提出异议，并指出预测市场与永续期货之间的差异。
摘要
- Kalshi 9 月的文件规定，在适用返利调整后，加密永续合约吃单方费率为 0.3 个基点。
- 同一计划对做市方进行返利，使符合条件的参与者在加密永续合约上净支付 0.3 个基点。
- Kalshi 将疑似洗售交易、自成交和预先安排的交易排除在该计划的返利资格之外。
- Beni 在质疑中援引了 5.386 亿美元的 ETH 永续合约交易量，对应约 310 万美元的未平仓合约。
- Kalshi 的加密业务负责人否认虚假交易量的说法，并表示预测市场没有针对加密的专门返利计划。
Beni 于 9 月 20 日在 X 上发布的帖子认为，所报告的 ETH 永续合约成交额与未平仓合约相比显得异常庞大。他计算该比率约为 174 倍，并援引 Kalshi 持仓排行榜称，在他截图时该排行榜显示其最大持仓为 17,598 美元。
Beni 截图中的数字无法从 Kalshi 当前的公开页面独立重建，因为交易数据不断变化。截至 9 月 21 日所查阅的美国商品期货交易委员会（CFTC）执法行动中，没有任何一项指控 Kalshi 在其加密永续合约市场进行洗售交易。该监管机构当前与 Kalshi 相关的发布索引中，没有与 ETH-PERP 指控相符的公开案件。
Beni 写道：“Kalshi 伪造其加密交易量，我可以证明这一点。”他的帖子将该陈述作为一项指控提出。它们并未通过执法认定、交易所审计或已识别的交易账户来证实发生了洗售交易。
Kalshi 返利文件使加密永续合约受到审视
Beni 论点的另一部分聚焦于 Kalshi 的临时永续合约费用返利计划，该计划可与交易所的官方监管文件进行核对。
Kalshi 于 9 月 2 日向美国商品期货交易委员会提交了其最新计划更新。根据CFTC 文件数据库，该文件于 9 月 16 日获得认证。Kalshi 表示，该计划适用于其所有永续合约市场，包括加密货币和金属合约，并仍计划持续至 12 月 31 日，除非提前修订或终止。
对于加密货币永续合约，符合条件的吃单方费用被返利至 0.3 个基点，即 0.003%。符合条件的做市方获得的返利使其净支付 0.3 个基点。条款将符合条件的参与者定义为所有 Kalshi 自清算会员。
Beni 援引正向做市方返利和降低的吃单方费用，认为匹配交易可能面临很少或没有合计费用成本。Kalshi 的文件直接针对这一结构作出规定：当重叠的激励计划会在单笔交易上产生做市方和吃单方合计费用净为负时，必须减少支付。
对洗售交易指控而言更重要的是，同一文件规定，由自成交、洗售交易、预先安排的交易或其他滥用行为产生或正在接受调查的交易费用，被排除在返利资格之外。Kalshi 表示，其首席监管官可在有正当理由时撤销参与者的计划资格并启动纪律程序。
因此，该文件证实了 Beni 所讨论的返利费率，但并未证实返利曾就洗售交易支付。
Kalshi 称预测交易量与永续合约被混为一谈
Kalshi 加密业务负责人 IcoBeast 在 9 月 20 日于 X 上的回应中对 Beni 的论点提出异议，称两种不同的产品被混在了一起。
IcoBeast 表示，引发最初争论的 Artemis 图表涉及的是预测市场份额，而非永续期货。他说 Kalshi 并未为其加密预测市场运营所提及的返佣计划，并将永续合约激励描述为一个单独的计划。
Kalshi 自己的文件证实了产品之间的区别。其当前的交易术语表将预测市场交易量定义为某一时期内交易的合约数量。同一术语表指出，永续期货是涉及保证金、杠杆、资金支付且没有固定到期日的独立产品。
Beni 另外声称，Kalshi 的界面在预测市场合约交易量旁边显示美元符号，他认为这可能会让合约数量看起来像是代表交易的美元金额。经审查的 Kalshi 术语表证实，其所述的预测市场定义是合约数量，但 Beni 截图中所描述的历史界面呈现方式并未得到独立核实。
IcoBeast 坚持认为 Kalshi 使用的是预测平台中常见的惯例。“我知道这一切都是真的，”他在 Beni 质疑所报告的活动后的一次较早交流中写道。
Kalshi 的 ETH 永续市场自 6 月以来一直在运营。正如 crypto.news 在ETH-PERP 推出时报道的那样，该交易所在其受监管的比特币永续合约开始在美国交易后不久推出了以太坊永续期货。此后，Kalshi 已扩展到比特币和 17 种山寨币永续产品。
在相关报道中，crypto.news 6 月报道称，Kalshi 表示永续合约交易量在产品推出后的前两周内超过了 55 亿美元。该数字来自 Kalshi 通过彭博社发布，早于当前的争议。
CFTC 指引专门针对洗售交易风险
在当前争议发生一个多月前，CFTC 就已发布了关于交易所激励计划的详细指引。
在其 8 月 12 日的工作人员咨询意见中，市场监督司表示，结构合理的激励计划可以支持流动性和价格发现，而如果控制措施不足，某些设计可能会鼓励不当活动。该咨询意见主要讨论预测市场计划，不过它指出，所引用的核心原则要求适用于在指定合约市场交易的其他衍生品。
CFTC 工作人员特别警告称，过高的交易量门槛可能会增加洗售交易和预先安排交易的风险。它表示，通过返佣保证净利润或弥补损失做市商安排可能会鼓励人为策略。
该咨询意见并未指控 Kalshi 存在这两种做法。它指示交易所进行实时监控，建立针对具体计划的控制措施，并使用能够发现可疑洗售或虚假交易模式的监测手段。
Kalshi 9 月 2 日的返佣申报文件涉及其中几个方面。该公司告诉 CFTC，它已审查了潜在操纵风险，将以更高的关注度监控参与的自清算会员，并将可疑交易排除在返佣之外。该交易所表示，其计划是公开的，并以非歧视性条款向符合条件的会员提供。
IcoBeast 反驳了 Beni 关于 Kalshi 挑选受益于该计划的自清算会员的说法。CFTC 指引指出，指定合约市场必须提供公正、透明和非歧视性的准入，同时参与者仍必须满足适用的财务和运营要求。
该监管机构还在 2 月另行提醒交易所，洗售、预先安排交易和非竞争性交易可能违反《商品交易法》。它表示，指定合约市场有独立义务维护审计追踪、进行监控并执行其交易规则。
做市商返佣并非Kalshi独有
IcoBeast将Kalshi的激励措施与衍生品交易中其他地区使用的项目进行了比较。公开文件证实，做市商返佣并非该公司独有。
Hyperliquid当前的费用表为达到指定成交量份额门槛的交易者提供做市商返佣。其文件列出，在显示的最高做市商层级，返佣达到负0.003%，不过Hyperliquid另行声明，它不运营一个通过私下协商特殊费用的指定做市商项目。
币安的流动性中心同样公布了现货和期货市场的做市商项目。其以美元计价的期货项目列出了符合条件层级的负做市商费用，这意味着符合条件的流动性提供者会获得返佣。
Kalshi另行宣布与纳斯达克市场监控部门达成多年协议。在8月10日的公司新闻稿中，Kalshi表示该系统将覆盖事件合约和永续期货，并提供跨市场监控，旨在识别操纵、内幕交易和其他滥用活动。该描述代表Kalshi所声明的监控设置，而非对Beni质疑的ETH-PERP交易进行的独立审计。
Jump的关系并不能证明存在洗售交易
Beni将Jump Trading引入其论点，指出此前有报道称这家交易公司与Kalshi之间存在商业关系。
彭博社2月援引知情人士报道称，Jump将获得Kalshi的一小部分股权，以换取提供流动性。彭博社称Kalshi的安排涉及一定数量的股权。Kalshi和Jump未在该报道中被引述确认这些条款。
另一项交易关系有公开记录。正如crypto.news此前报道，Jump为Kalshi首笔定制预测市场大宗交易提供了流动性，该交易涉及一份碳排放配额合约。
本报道所查阅的任何官方文件或执法记录均未认定Jump应对Beni质疑的ETH-PERP交易量负责，而已报道的商业关系本身并不能证明存在洗售交易。
在争议后期，Beni表示他收到了新的非公开信息，并在咨询律师期间将另一个Kalshi帖子推迟约24至48小时。他说他计划在确定可以发布哪些信息后提供更新；截至撰写本文时，尚无监管机构文件或可独立核实的证据支持这一新说法公开出现。
