Цю статтю скомпільовано та впорядковано BlockWeeks
У середині березня банківська система США зазнала низки крахів, що перекинуло вогонь на один із найважливіших активів крипторинку — USDC. Як емітент USDC, Circle зберігала частину своїх грошових резервів у кількох банках-партнерах, що регулюються США, включаючи Bank of New York Mellon, Citizens Trust Bank, Customers Bank, New York Community Bank, Signature Bank, Silicon Valley Bank та Silvergate Bank. Згідно з останнім щомісячним звітом про підтвердження станом на січень, із загальних резервів USDC у 43,5 мільярда доларів близько 77% становили короткострокові казначейські облігації США, а решта близько 9,9 мільярда доларів (приблизно 23%) — готівка, що зберігалася в регульованих фінансових установах США.
Залежність Circle від цих банків-партнерів не обмежувалася лише «зберіганням грошей». Вона також використовувала Silvergate Exchange Network (SEN) та платформу Signet від Signature Bank для здійснення платежів у режимі реального часу 24/7, щоб швидко мобілізувати кошти та задовольняти потреби клієнтів у карбуванні та погашенні USDC. Але за останні два тижні ці партнери один за одним зазнали краху: 8 березня Silvergate оголосив про добровільну ліквідацію; Silicon Valley Bank зазнав кризи ліквідності/платоспроможності і 10 березня був узятий під контроль FDIC; 12 березня регулятори штату Нью-Йорк закрили Signature Bank через системний ризик.
Оскільки частина грошових резервів USDC була «замкнена» в цих установах, ринок негайно поставив під сумнів здатність USDC погашатися в доларах. Увечері п’ятниці 10 березня Circle розкрила, що має 3,3 мільярда доларів готівкових резервів у SVB. Коли механізм, на якому тримався якір USDC — повне забезпечення плюс обіцянка Circle повного погашення за 1 долар — тимчасово перестав працювати, ціна USDC на зовнішніх ринках, таких як Curve та Uniswap, стала надзвичайно волатильною, впавши на вихідних до мінімуму 0,88 долара, що спричинило різкі коливання в усьому крипторинку та рекордні обсяги транзакцій в мережі.
Хоча ввечері в неділю Міністерство фінансів США, Федеральна резервна система та FDIC спільно оголосили, що всі вкладники SVB та Signature (включаючи суми, що перевищують ліміт страхування FDIC) зможуть повернути свої вклади, і Circle відновила обробку погашень у понеділок, ціна USDC загалом відновилася до приблизно 1 долара, але вплив цього удару на провідний стейблкойн продовжує посилюватися.
Хвиля погашень: три рекорди за три дні
Оскільки паніка, спричинена крахом банків, поширилася на Circle, USDC зазнала масових погашень. 10 березня загальна сума запитів на погашення перевищила 2,3 мільярда доларів. У ніч на 10 березня Circle тимчасово призупинила обробку нових карбувань і погашень USDC, що ще більше підштовхнуло ціну до зниження. Власники USDC, які мали рахунки в Circle, все ще могли подавати запити на погашення, переказуючи кошти на ланцюгову адресу Circle (0x55f…844b8), але через значне накопичення багато запитів було оброблено лише після вихідних. Карбування в мережі відновилося з невеликою активністю після понад 26-годинної перерви, але велике карбування на 408 мільйонів USDC з’явилося лише в ніч на неділю — це була найбільша транзакція карбування за попередній тиждень.
Навіть після того, як заспокоєння від ФРС/FDIC/Міністерства фінансів відновило (загалом) якір USDC, протягом наступних днів усе ще відбувалися масштабні погашення. Circle зафіксувала найбільше в історії одноразове погашення в 656 мільйонів USDC (попередній рекорд — 555 мільйонів 16 травня 2022 року), цей рекорд був побитий наступного дня погашенням у 724 мільйони USDC, поданим 14 березня, а потім ще більшим погашенням у 779 мільйонів наступного дня — ці три погашення є трьома найбільшими в історії Circle.
На чистій основі з 7 березня пропозиція USDC скоротилася більш ніж на 7,2 мільярда доларів, досягнувши близько 35,5 мільярда станом на 20 березня, що становить зниження приблизно на 18%. Що ще важливіше, навіть коли ціна USDC відновилася з мінімуму, швидкість відтоку коштів продовжувала прискорюватися протягом кількох днів: з 11 по 19 березня середньоденний чистий відтік USDC становив близько 909 мільйонів доларів.
Ланцюгова реакція: 3pool на Curve спустошено, USDT тимчасово торгувався з премією 15%
USDC є базовим активом DeFi. Порівняно з Tether, найбільшим за ринковою капіталізацією стейблкойном, який переважно використовується як торговий інструмент на централізованих біржах, USDC набагато активніше використовується в DeFi — майже 40% пропозиції USDC знаходиться в смарт-контрактах. Саме тому відв’язка USDC від якоря потягнула за собою цілу низку стейблкойнів: різні механізми погашення чи обміну пов’язують USDC з іншими стейблкойнами, і навіть опосередковано через USDC реалізується взаємозв’язок між стейблкойнами.
Коли ринок почав хвилюватися щодо забезпечення USDC, трейдери кинулися на Curve у пошуках «ліквідності для виходу» — тобто 3pool, що складається з USDC, USDT та DAI. Трейдери обмінювали USDC та DAI на USDT, що призвело до серйозного дисбалансу попиту та пропозиції в пулі, USDT було вичерпано, ціна зазнала значного відхилення, що спричинило подальший панічний продаж і утворило цикл негативного зворотного зв’язку.
У момент найбільшого дисбалансу 3pool загальна кількість USDT у пулі впала до 5,6 мільйона доларів, що становило лише 1,39% від усього пулу — історичний мінімум; на той момент ціна USDT наближалася до 1,15 USDC. Різкі коливання цін стейблкойнів підштовхнули Curve до встановлення 11 березня історичного денного рекорду обсягу торгів понад 6,04 мільярда доларів, що більш ніж удвічі перевищує попередній рекорд у 2,87 мільярда доларів від 26 жовтня 2020 року.
DAI зазнав «зворотного удару»: MakerDAO терміново активував гальма
DAI від Maker значною мірою залежить від USDC як застави. До відв’язки USDC становив близько 40% заставних активів DAI, понад 63% DAI було створено безпосередньо з використанням USDC (якщо врахувати непряму підтримку через різні LP, частка була б ще вищою).
Завдяки модулю стабілізації цін Maker (PSM) DAI можна обмінювати 1:1 на інші стейблкойни, тому падіння ціни USDC нижче 0,90 долара потягнуло за собою і DAI (а також меншою мірою GUSD). Початкова мета PSM полягала в тому, щоб DAI отримував вигоду від цінової стабільності USDC, але цього разу цей інструмент, принаймні на ціновому рівні, завдав DAI зворотного удару (FRAX також значною мірою залежить від застави USDC, і його ціна відповідно впала). Однак протягом трьох днів з 10 по 13 березня, оскільки власники USDC масово використовували PSM, а ціна DAI була вищою за USDC, залежність Maker від USDC навпаки сприяла значному розширенню пропозиції DAI на 1,44 мільярда монет (+29%), з 4,91 мільярда до 6,35 мільярда.
Щоденні ліміти карбування USDC PSM (950 мільйонів DAI) та GUSD PSM (50 мільйонів DAI) швидко були вичерпані, і управління Maker негайно подало екстрену пропозицію про введення «автоматичного вимикача» для вимкнення PSM та вжиття інших заходів для зміцнення якоря DAI. Але частка USDC у заставі DAI швидко зросла з 38% до понад 60%, знівелювавши п’ятимісячні зусилля MakerDAO з диверсифікації заставних активів.
11 березня (субота) екстрене виконавче голосування ухвалило пакет коригувань: підвищення комісії за обмін USDC→DAI (tin) у USDC PSM з 0% до 1%; зниження комісії за обмін USDP→DAI у USDP PSM з 0,2% до 0%; підвищення комісії за обмін DAI→USDP (tout) у USDP PSM з 0% до 1%; зниження щоденного ліміту карбування USDC PSM; обмеження випуску нових DAI для LP, що використовують USDC; а також коригування параметрів, щоб зробити випуск нових DAI, забезпечених USDP, більш привабливим.
Зміна ландшафту стейблкойнів: TUSD став найбільшим переможцем
Між провідними стейблкойнами відбулися значні зміни. З моменту значного скорочення пропозиції USDC 8 березня пропозиція таких стейблкойнів, як USDT, DAI, TUSD та LUSD, зросла. За відносним приростом найбільшу вигоду отримав TUSD — після того, як Binance запустила кілька спотових торгових пар TUSD з нульовою комісією за розміщення/виконання ордерів, його пропозиція зросла на 61%. На рівні публічних блокчейнів Tron та Arbitrum були одними з небагатьох мереж, де пропозиція стейблкойнів зросла, тоді як на Solana та Avalanche пропозиція стейблкойнів впала на двозначні відсотки.
Водночас деякі протоколи також переконфігурувалися: після того, як Paxos було зобов’язано поступово вивести BUSD (раніше відповідні активи були забезпечені BUSD та USDC), деякі проєкти перейшли на eUSD — стейблкойн, забезпечений кошиком стейблкойнів, позичених на Compound та Aave, з вищою стійкістю до ризиків.
Ціна прозорості: структурна слабкість централізованих стейблкойнів
Загалом, інцидент із відв’язкою USDC від якоря підкреслив як вплив USDC на крипторинок, так і структурну вразливість ринку DeFi — надмірну залежність від єдиного централізованого стейблкойна.
Хоча Circle вже вжила надзвичайних заходів для підвищення прозорості USDC (наприклад, щомісячні звіти про підтвердження, деталізація holdings казначейських облігацій, частіші оновлення балансу), все ще є простір для вдосконалення. Навіть із щомісячним підтвердженням, станом на 20 березня останній поданий звіт все ще містив дані станом на 31 січня 2023 року, інформація була застарілою і не допомагала оцінити ризиковий стан USDC на той момент. Розкриття CUSIP казначейських облігацій США є корисною практикою для підвищення прозорості, але в цьому інциденті готівкова частина, що становила 25% резервів USDC, була позбавлена видимості, включаючи конкретні суми, що зберігалися в кожному з банків-партнерів. Стейблкойни, забезпечені криптоактивами, такі як DAI та LUSD, мають перевагу в прозорості резервів — будь-хто може в реальному часі переглянути всю інформацію через дані в мережі, хоча вони також мають власні ризики.
На ринку DeFi команди Aave, Compound, Maker та інших через управління швидко вжили заходів, що відіграло ключову роль у пом’якшенні частини ризиків. В ідеалі ці події мають стати тривожним сигналом для протоколів DeFi: не слід покладати всю довіру на єдиний актив, такий як USDC (наприклад, обмежити розмір PSM, підвищити диверсифікацію заставних активів, більше не жорстко кодувати USDC як 1 долар). Як і кожен провал у криптоіндустрії, управління ризиками, як очікується, покращиться разом із удосконаленням практик безпеки. Важкі часи виковують тверду валюту, і стейблкойни, які витримали найсуворіші випробування, мають більше шансів завоювати частку ринку і зрештою перемогти.
