Японська єна впала нижче 158 за долар після того, як трейдери знизили очікування щодо ще одного підвищення ставки Банком Японії цього місяця, що наразі зберігає привабливість керрі-трейдів, фінансованих єною, водночас підвищуючи ризик ще одного різкого розвороту, який може поширитися на Bitcoin та криптовалютний ринок.
Резюме
- Єна впала нижче 158 за долар після того, як трейдери знизили очікування щодо ще одного підвищення ставки Банком Японії у жовтні, що наразі зберігає привабливість керрі-трейдів, фінансованих єною.
- Раптове відновлення єни залишається головним ризиком, оскільки подальше посилення політики Банку Японії або валютна інтервенція можуть змусити левериджованих керрі-трейдерів закрити позиції.
- Bitcoin та ширший криптовалютний ринок зазнали удару під час розгортання керрі-трейдів у серпні 2024 року, коли інвестори скоротили леверидж і продали ліквідні ризикові активи.
- Зростання доходності японських облігацій та перспектива подальших підвищень ставок Банком Японії можуть чинити додатковий тиск на торгівлю, фінансовану єною, навіть якщо жовтневе підвищення буде відкладено.
Згідно з CNBC, єна впала на цілих 0,5% до 158,21 за долар 1 жовтня і стала найгіршою за показниками серед валют країн Великої десятки після того, як Банк Японії опублікував резюме думок зі свого вересневого засідання.
Трейдери шукали сильніших сигналів того, що політики готуються знову підвищити ставки у жовтні. Натомість ціноутворення свопів на підвищення до 30 жовтня впало нижче 20% з більш ніж 30% днем раніше, тоді як ще один крок був повністю закладений у ціни до грудня.
Слабша єна сама по собі не сигналізує про розгортання керрі-трейдів. Вона може зробити стратегію привабливішою, оскільки інвестори можуть позичати в єнах і переміщати цей капітал у валюти та активи, що пропонують вищу доходність.
Ризик виникає, якщо єна раптово змінить курс.
Керрі-трейд в єнах залишається вразливим до раптового розвороту
Японія протягом багатьох років забезпечувала одне з найдешевших основних джерел фінансування для глобальних інвесторів, дозволяючи трейдерам позичати єни та спрямовувати ці гроші у вищодоходні активи за кордоном.
Як crypto.news раніше повідомляв у своєму висвітленні багатодесятилітніх максимумів доходності японських облігацій, вищі японські витрати на запозичення почали чинити тиск на цю торгівлю, оскільки Банк Японії відходить від середовища наднизьких ставок, яке її підтримувало.
Доходність 10-річних державних облігацій Японії нещодавно досягла 3,075%, найвищого рівня з 1996 року, після того, як Банк Японії підвищив свою політичну ставку до 1,25% у вересні. Вища внутрішня доходність може зробити японські активи більш конкурентоспроможними та зменшити стимул позичати єни для інвестування за кордоном.
Наразі коригування не перетворилося на безладне розгортання. Єна ослабла після вересневого рішення щодо ставки і тепер впала нижче 158 за долар, залишаючи значний розрив у процентних ставках між Японією та Сполученими Штатами.
Політики Банку Японії все ще обговорюють подальше посилення політики.
Резюме вересневого засідання показало, що кілька членів хотіли підвищити витрати на запозичення, причому один політик заявив, що банку, можливо, потрібно прискорити підвищення ставок, якщо інфляція почне рухатися вище очікуваної траєкторії.
Інший член заявив, що наближення політичної ставки до її приблизної мети відносно скоро дасть Банку Японії більше простору для реагування на економічні події.
Двоє членів не погодилися з вересневим підвищенням, тоді як інші думки вказували на слабке споживання та уповільнення інфляції у сфері послуг як причини діяти обережно.
Такуя Канда, старший аналітик з валютного ринку в Gaitame.com Research Institute, сказав, що думки були яструбиними, але недостатніми для зміцнення очікувань щодо послідовних підвищень ставок.
«Якщо долар-єна підніметься вище 158, занепокоєння щодо інтервенції, ймовірно, обмежить зростання долара», — сказав Канда.
Інтервенція може швидко змінити керрі-трейд в єнах
Валютна інтервенція стала ще одним ризиком для трейдерів, які ставлять проти єни.
Японія та Сполучені Штати провели рідкісну скоординовану інтервенцію 31 липня після того, як єна впала майже до 40-річних мінімумів, купуючи японську валюту в спробі запобігти дестабілізації фінансових ринків через це падіння.
Головний валютний дипломат Японії Ацуші Мімура цього тижня попередив, що ринки мають сприймати нещодавні повідомлення з Токіо та Вашингтона щодо єни «буквально».
Мімура відмовився сказати, чи втручатимуться органи влади знову, але заявив, що він не задоволений і не заспокоєний нещодавніми рухами валюти.
Нове втручання може мати значення для керрі-трейдів, оскільки трейдери, які позичають єни, стикаються з валютним ризиком, а також витратами на позики. Швидке зростання єни робить погашення дорожчим і може змусити інвесторів із позиковими коштами закрити позиції.
Такі виходи вимагають від інвесторів продавати активи, куплені за позичені гроші, і купувати єни для погашення своїх зобов’язань. Якщо достатньо позицій закривається одночасно, процес може самопідсилюватися, оскільки купівля єни штовхає валюту вище та чинить більший тиск на решту керрі-трейдів.
Ринки спостерігали подібний механізм під час розпродажу в серпні 2024 року.
Банк міжнародних розрахунків згодом оцінив приблизний середній діапазон близько 40 трильйонів єн, або 250 мільярдів доларів на той час, для експозиції керрі-трейдів напередодні цього епізоду, зазначивши, що прогалини в даних означають, що оцінка може занижувати справжній розмір.
Його аналіз показав, що позикові угоди на ринках акцій та валют посилили початкову ринкову реакцію, оскільки інвестори скоротили експозицію, а вимоги до маржі зросли.
Біткоїн уже зазнавав впливу від розгортання керрі-трейдів з єною
Крипторинки були втягнуті в делевериджинг 2024 року, оскільки інвестори продавали ліквідні ризикові активи.
Аналіз керрі-трейдів з єною, опублікований після цього епізоду, показав, що загальна капіталізація крипторинку впала з приблизно 2,16 трильйона доларів до 1,78 трильйона доларів під час розпродажу 5 серпня, падіння майже на 18%.
Біткоїн впав до приблизно 49 000 доларів під час потрясіння, перш ніж відновитися в наступні дні.
Передавання не вимагає, щоб інвестори безпосередньо позичали єни для купівлі біткоїна. Стрес від керрі-трейдів може змусити інвесторів із позиковими коштами скоротити позиції на ринках, оскільки вони залучають готівку, виконують вимоги до маржі або погашають зобов’язання, деноміновані в єнах.
Криптовалюта може швидко реагувати під час таких епізодів, оскільки біткоїн, Ethereum та інші провідні токени торгуються цілодобово.
Подібні занепокоєння знову з’явилися цього року, оскільки Японія продовжувала підвищувати ставки. Коли BOJ підвищив свою базову ставку до 1% у червні, криптотрейдери стежили за Японією в пошуках ознак того, що вищі витрати на позики можуть чинити тиск на позиції, фінансовані єною.
Біткоїн раніше впав приблизно на 3% протягом кількох годин після підвищення ставки BOJ у січні до 0,75%, хоча цей рух сам по собі не встановив, що ліквідація керрі-трейдів була причиною падіння.
Після підвищення ставки BOJ 18 вересня біткоїн піднявся вище 77 000 доларів, тоді як єна ослабла. Реакція уникнула поєднання сильнішої єни та вищих японських ставок, що може чинити негайніший тиск на керрі-позиції.
Слабкість єни наразі підтримує торгівлю
Отже, поточні умови відрізняються від класичного розгортання керрі-трейдів.
Падіння єни нижче 158 означає, що інвестори, які позичають японську валюту, ще не стикаються з шоком обмінного курсу, який зазвичай змушує закривати позиції. Очікування негайного підвищення ставки BOJ одночасно впали, послабивши одне з джерел тиску на витрати на позики.
Дохідність японських державних облігацій рухається в іншому напрямку.
Довгострокові дохідності зросли після останнього зведення BOJ, тоді як 10-річна дохідність Японії залишається на рівнях, не бачених за три десятиліття. Вищі дохідності можуть поступово робити збереження капіталу в Японії привабливішим навіть без раптового валютного руху.
Щоквартальне опитування Tankan від BOJ дало політикам ще одну причину уникати поспішного підвищення ставки в жовтні. Впевненість серед великих виробників досягла найвищого рівня за понад вісім років, але опитування показало мало доказів того, що інфляційний тиск прискорюється.
Таро Кімура, старший економіст з Японії в Bloomberg Economics, сказав, що результати знизили ймовірність послідовних підвищень ставки в жовтні.
Для трейдерів, які фінансуються єною, втручання залишається більш негайним валютним ризиком, якщо USD/JPY продовжить зростати.
Повідомляється, що японські фінансові органи провели перевірку ставок під час торгів у Нью-Йорку після вересневого засідання Банку Японії, коли єна ослабла. Такі перевірки можуть передувати інтервенції, хоча вони не гарантують, що влада вийде на ринок.
Мімура заявив, що Японія не стикається з обмеженнями фінансування, які перешкодили б ще одній інтервенції, і вказав на липневу операцію як на доказ тісної співпраці між Токіо та Вашингтоном.
Тим часом Банк Японії залишив подальше посилення політики на порядку денному. Більшість думок у підсумковому звіті його вересневого засідання підтримували додаткові підвищення ставок, тоді як політики обговорювали, як швидко вартість запозичень має наблизитися до рівнів, які більше не надають такої значної підтримки економіці.
Трейдери за стратегією carry trade тепер стикаються з ризиком подальшого зростання вартості запозичень у Японії, тоді як будь-яка інтервенція влади може підштовхнути єну вгору та чинити додатковий тиск на їхні позиції.
