Автор: Flow Brief от Alea Research
Составлено: Deep Tide TechFlow
Введение Deep Tide: Derive собрал 360 миллионов долларов в виде опционных премий за 9 месяцев этого года, захватив почти 90% рынка опционов на блокчейне, при этом бессрочные контракты обеспечили 40% комиссий. Что еще важнее, он превзошел эмиссию обратным выкупом в течение 9 месяцев подряд, что редкость в секторе производных инструментов на блокчейне, который выживает за счет эмиссии токенов: рост токена на 158% за неделю не случаен. Для тех, кто следит за сектором DeFi-опционов, эта статья ясно объясняет, "почему выжил только он".
Премии выросли на 191,9% до 362,5 млн долларов, бессрочные контракты принесли 40% комиссий, а обратный выкуп опережает эмиссию девять месяцев подряд
Derive собрал 362,5 млн долларов в виде опционных премий в этом году. Это составляет 87,4% всех опционных премий на блокчейне, что на 191,9% больше, чем 124,2 млн долларов за весь 2025 год. 17 сентября DRV закрылся на рекордном максимуме в 0,2877 доллара. К субботе цена достигла 0,3857 доллара (рыночная капитализация в обращении 385 млн долларов; полностью разводненная оценка 577 млн долларов), рост на 158% за неделю. Coinbase потратила 2,9 млрд долларов на приобретение Deribit в мае 2025 года.
График: доля Derive в опционных премиях на блокчейне, стабильно выше 80% с весны.
Derive полностью захватил опционы на блокчейне. В этом году общие опционные премии на блокчейне составили 414,9 млн долларов, из которых он взял 362,5 млн долларов, по сравнению с лишь 124,2 млн долларов за весь 2025 год.
Пространство над ним — это Deribit. Derive торгует опционами на 162,6 млн долларов в день, в то время как все площадки с публичными данными вместе торговали на 7,74 млрд долларов.
Бессрочные контракты не второстепенная роль. Он заработал 1,76 млн долларов из 4,51 млн долларов комиссий в этом году, что составляет 39,1%, и превзошел опционный бизнес в феврале.
Комиссии доходят до держателей через обратный выкуп. Эта площадка сохранила 3,37 млн долларов из 4,51 млн долларов комиссий, используя 35% из них для выкупа DRV, сжегши 16,6 млн токенов в этом году, в то время как награды за стейкинг выпустили только 6,1 млн токенов.
Ставка опционной комиссии упала с 2,94 цента за каждые 100 долларов торгуемого объема до 1,27 цента, но рынок переоценил его мультипликатор прибыли с 22,5x до 48,7x.
Год, когда Derive перестал делиться с другими
В январе было несколько площадок опционов на блокчейне. Теперь есть только одна, и второе место слишком близко, чтобы даже называться конкуренцией.
График: каждая площадка опционов на блокчейне, ранжированная по собранным премиям в этом году, в долларах США.
Deribit по-прежнему торгует опционами на 3,56 млрд долларов в день, в то время как Derive торгует только на 162,6 млн долларов, разница почти в 22 раза.
График: Ежедневный объём торгов опционами по площадкам, рассчитанный как стоимость активов, контролируемых контрактами, в долларах США. На Derive приходится 162,6 млн долларов из общего объёма в 7,74 млрд долларов.
Открытый интерес рассказывает ту же историю. Derive держит позиции на 1,59 млрд долларов из общего пула в 50,22 млрд долларов, что составляет 3,2%. На одну только Deribit приходится 78,8%.
График: Номинальный открытый интерес по площадкам, в долларах США.
За девять месяцев сделано почти втрое больше, чем за весь прошлый год
Премии — это деньги, уплачиваемые покупателями, которые показывают, используется ли площадка и насколько активно. Номинальный объём торгов вырос с 5,38 млрд долларов до 12,46 млрд долларов.
График: Поток собственных опционов Derive по месяцам, в долларах США.
Покупатели приобрели больше экспозиции и заплатили больше за каждый доллар экспозиции.
Сколько стоит доллар экспозиции
Премия, делённая на номинал, — это отношение цены опциона к контролируемой им экспозиции. Чем длиннее срок, чем ближе страйк к текущей цене и чем выше ожидаемая рынком волатильность цены, тем выше это отношение.
График: Каждый столбец — это процентное отношение премии за месяц к контролируемому ею номиналу.
Все девять месяцев 2026 года превысили медианное значение 2025 года в 2,10%, и даже самый дешёвый месяц составил 2,23%. За тот же период 30-дневная подразумеваемая волатильность упала на 7,0%. Покупатели платили больше за каждый доллар экспозиции, пока волатильность снижалась.
Это показывает больше опционов с более длительными сроками и страйками, более близкими к текущей цене. Derive используется так же, как Deribit.
Сравнение с котировками из той комнаты выше
Прежде чем сменить площадку, трейдеры хотят знать всего одну цифру: сколько стоит один и тот же риск в каждом из двух мест.
График: Подразумеваемая волатильность опционов «при деньгах» по срокам экспирации, в процентах, Derive против Deribit.
График: разница подразумеваемой волатильности между двумя торговыми площадками при одинаковых страйках, в процентных пунктах, охватывающая все экспирации, котируемые 17 сентября.
Котировки — это лишь половина дела. Другая половина — это то, сколько стоит торговля через спред.
График: стоимость немедленного исполнения по лучшей цене при одинаковых страйках на двух торговых площадках, в центах на 100 долларов.
Получили ли продавцы плату за принятие риска
Подразумеваемая волатильность — это то, что покупатели платят за волатильность. Реализованная волатильность — это волатильность, которая фактически наступает. Разрыв между ними — это год продавца опционов: подразумеваемая волатильность упала на 7,0% за год.
График: однмесячная подразумеваемая волатильность против 30-дневной реализованной волатильности, в процентах.
График: кривая — это диапазон волатильности, оценённый для каждой экспирации, в долларах США.
Что в бухгалтерской книге
Открытый интерес — это долларовая стоимость всё ещё открытых позиций. Место, через которое люди просто проходят, чтобы торговать, и место, где люди оставляют свои позиции, выглядят по-разному.
График: открытый интерес по опционам, считанный из Derive Chain, в долларах США, за полный год.
Где находятся позиции
Срок экспирации и цена страйка определяют, кто подвержен следующему движению.
График: открытый интерес по коллам и путам при каждом страйке для выбранных экспираций, в долларах США.
График: Гамма по страйкам, сумма в долларах, соответствующая каждому изменению цены на один процент. Гамма измеряет, насколько быстро меняется экспозиция опционов при движении цены.
Кто на самом деле торгует этим
Блочные сделки и договорные сделки — это то, как институты наращивают позиции, не двигая ленту. Доля комиссий, которую они приносят, показывает, кто находится на другой стороне.
График: Доля комиссий, принесённая крупнейшими счетами и договорными сделками, в процентах.
Другой реестр
Derive также управляет бессрочными контрактами — своего рода ставкой на цену, которая никогда не расчитывается. Этот реестр в этом году показал 5,2 миллиарда долларов номинального объёма, что принесло 39,1% комиссий платформы.
График: Ежедневный номинальный объём бессрочных контрактов и открытый интерес на дневном закрытии, в долларах США; в этом году было проторговано 5,2 миллиарда долларов, а открытый интерес на последнем закрытии составил 66,5 миллиона долларов.
Ежедневный объём платформы составляет 0,30 от её открытого интереса. Трейдеры остаются здесь, а не переключаются туда-сюда.
График: Каждый активный рынок бессрочных контрактов, ранжированный по 24-часовому объёму и его открытому интересу: 15 рынков, 47,49 миллиона долларов объёма, 66,12 миллиона долларов открытого интереса.
Всего листинговано 15 рынков. Два из них обеспечивают 82,3% объёма.
Ставки финансирования — это периодические платежи между лонгами и шортами, и они меняются только тогда, когда позиции одной стороны перегружены. На большинстве рынков Derive они вообще не меняются.
График: Годовая ставка финансирования для каждого рынка, отклоняющаяся от базовой ставки, в годовых процентах.
Пять рынков обнаружили свои собственные ставки: Bitcoin, Ethereum, Solana, Hyperliquid и токенизированное золото. Семь рынков оставались на базовой годовой ставке платформы в 10,95% более девяноста процентов времени. Те пять рынков, которые обнаружили свои ставки, также успокоились. Ставки финансирования на этих рынках достигали 128,5% годовых до мая, затем 44,6%, а самое глубокое отрицательное значение сократилось вдвое с 173,0% до 92,2%.
График: Каждый запущенный бессрочный рынок и дата первой расчётной ставки финансирования. По состоянию на 17 сентября запущено 15, по 12 рассчитаны ставки, а по 3 ставки никогда не рассчитывались.
Темпы расширения торговых инструментов опережают темпы наполнения ликвидностью, особенно на новых рынках.
Куда уходит пассивный капитал
Хранилища — это место, куда уходит капитал, когда он хочет использовать стратегии платформы, но не хочет управлять ими самостоятельно. На Derive хранилища делают только одно из двух: продают опционы и оставляют себе премию; или покупают актив, шортят его на фьючерсном рынке и зарабатывают на спреде между двумя ценами.
График: 30-дневное изменение активов хранилищ в долларах США с разбивкой на новый капитал и доходность.
Новый капитал и результативность стратегии — это разные причины роста хранилищ, и только одна из них показывает, что стратегия работает.
График: Доходность базисного хранилища в годовых процентах с разбивкой на ставку финансирования и процент на денежные средства.
График: Доходность спреда, реализованная базисным хранилищем за период, в долларах США.
Сколько в конечном итоге получат вкладчики, зависит от комиссий, которые взимает хранилище, и от того, сколько ёмкости осталось.
График: Комиссия за управление, лимит депозита и стоимость счёта для каждого хранилища, в процентах и долларах США.
Часть торгового объёма платформы была куплена, а не заработана.
График: Вознаграждения DRV, выплаченные на каждые 100 долларов покрытого торгового объёма, в центах, за последние 30 дней.
Что заработала платформа и кто это получил
Комиссии платят трейдеры. Выручка — это часть, которую оставляет себе платформа: 3,37 миллиона долларов в этом году.
График: Ежемесячное распределение комиссий между реестром опционов и реестром бессрочных контрактов, в долларах США.
Реестр опционов заработал 2,74 миллиона долларов, а реестр бессрочных контрактов заработал 1,76 миллиона долларов, то есть 60,9% против 39,1%. В феврале реестр бессрочных контрактов заработал больше, чем реестр опционов.
График: Доля комиссий за опционы от контролируемой номинальной стоимости контрактов по месяцам: 2,94 цента на каждые 100 долларов в январе, 1,27 цента в сентябре.
Ставка комиссии за опционы упала с 2,94 цента на каждые 100 долларов, торгуемых в январе, до 1,27 цента в сентябре, снижение с начала года на 56,7%. Объём торгов за тот же период вырос, и общие комиссии всё равно увеличились.
График: Распределение каждого доллара комиссий между квотирующими трейдерами, самой платформой и держателями токенов.
Derive использует свою долю комиссий для обратного выкупа, а не для распределения. Она сжигает предложение вместо выплат держателям токенов.
График: Каждый столбец — это обратные выкупы за счёт комиссий минус DRV, выплаченные стейкерам в течение месяца, в миллионах DRV.
Все девять месяцев были положительными: сожжено 16,6 миллиона DRV, выпущено 6,1 миллиона. DAO сожгла в общей сложности 27 645 461 DRV, что составляет 35% комиссий. В апреле она повысила этот коэффициент с 25% и сократила еженедельную эмиссию за стейкинг с 250 000 DRV до 100 000, снизив годовую ставку эмиссии с 3,8% до 1,5%. Период вывода из стейкинга был сокращён с 28 дней до 7 дней.
График: DRV в стейкинге и его доля в обращающемся предложении, в DRV и процентах.
В этом году обращающееся предложение выросло на 17,1%, а доля стейкинга упала с 39,1% до 28,6%.
График: Ежемесячные комиссии и доля выручки, которую удерживает платформа, в долларах США.
График: Рыночная капитализация, делённая на годовую выручку за последние 90 дней, ежедневное изменение.
Этот мультипликатор изменился сильнее, чем любой другой показатель в этом году. В январе рынок платил 22,5-кратную годовую выручку платформы; теперь он платит 48,7-кратную, рост на 116,3%. Минимум составлял 14,3-кратную. Выручка продолжала расти в те же месяцы, а значит, переоценка была вызвана не сокращением знаменателя.
График: Подразумеваемая рыночная капитализация, соответствующая заданному сценарию выручки, умноженная на мультипликатор, в долларах США, и изменение, необходимое от последнего закрытия до каждого сценария.
При 48,7x выручка, соответствующая цене, должна продолжать расти, чтобы поддерживать оценку. В таблице выше оценён каждый сценарий.
Устоявшиеся механизмы
14 сентября участник внес предложение о развертывании Derive V3. Сопоставление и переходы состояний секвенсора будут выполняться внутри виртуальной машины с нулевым разглашением и рассчитываться в Ethereum. Средства пользователей будут храниться в контрактах Ethereum. После переноса позиций, балансов и вознаграждений V2 в генезисное состояние V3 Derive Chain будет постепенно отключена. Заявленная цель — достичь L2Beat Stage 1, уровня, на котором пользователи могут выйти без помощи оператора.
16 сентября Derive заявила, что назначила Алекса ван Вурхиса (Alex van Voorhees) директором по юридическим вопросам и комплаенсу. Ранее он работал в FalconX, где отвечал за юридические вопросы по деривативам и исполнял обязанности временного комплаенс-офицера.
V3 рассчитывается в Ethereum, а реестр ZEC в настоящее время действует до марта 2027 года. Платформа сообщила, что из 89 100 опционов колл на ETH в том месяце 96% имели цены исполнения 5 000 и 7 000 долларов, все они удерживались на Derive.
