Аналитики Delphi Digital возобновили дискуссию о том, могут ли криптотокены и акции компаний разделять ценность, не создавая конфликтующих требований.
Резюме
- Аналитики Delphi заявили, что акции обычно захватывают прибыль компании, ограничивая ценность, доступную связанным токенам.
- Проекты могут использовать размытые границы между токенами и акциями для поддержки оценок, превышающих экономические права, предоставленные держателям.
- Обратные выкупы, сжигание и разделение комиссий могут связывать ценность токена с доходом, но реализация остается специфичной для проекта.
Во время круглого стола 15 июля аналитик Ceteris заявил, что рыночная капитализация токенов обычно должна оставаться ниже стоимости, присвоенной связанной компании, поскольку держатели акций обычно получают большую часть прибыли бизнеса.
Delphi опубликовала обсуждение под названием «Являются ли криптотокены принципиально сломанными?». Эпизод охватывал Grass, Venice и другие проекты, где частная компания работает наряду с публично торгуемым токеном.
Акции дают более четкие права на прибыль компании
Акции дают акционерам долю владения в компании. Investor.gov утверждает, что акции представляют собой пропорциональное требование на активы и прибыль корпорации. Обычные акционеры также могут голосовать по вопросам компании и получать дивиденды, когда их утверждают директора.
Криптотокен может нести другие права. Некоторые предоставляют доступ к сети, вознаграждения или голоса по управлению. Другие поддерживают стейкинг, скидки на комиссии или платежи. Владение токеном не дает его владельцу автоматически законного требования на доход компании, активы или выручку от продажи. Права зависят от документов проекта, контрактов и юридической структуры.
Ceteris утверждал, что это различие должно сдерживать оценку токенов, когда у проекта также есть инвесторы в акции. Он сказал, что большая часть «фактической денежной прибыли» в конечном итоге поступает акционерам. Рыночная капитализация токена «обычно должна быть меньше», если только проект не имеет четкой системы, направляющей ценность держателям.
Неоднозначность может поддерживать завышенные оценки токенов
Ceteris сказал, что проблемы возникают, когда проекты оставляют границу между токенами и акциями неясной. Компания может продвигать токен как центр экосистемы, сохраняя при этом доход, интеллектуальную собственность, клиентские контракты и права на продажу внутри сущности акций. Покупатели токенов могут затем оценивать актив так, как будто он захватывает весь бизнес.
Такая структура создает группы с разными интересами. Держатели акций могут хотеть, чтобы компания сохраняла прибыль, привлекала капитал или стремилась к продаже. Держатели токенов могут предпочитать разделение комиссий, обратные выкупы, сжигание или более сильное ончейн-управление. Руководство должно решить, какая сторона получает ценность от продукта.
Эпизод Delphi использовал Grass и Venice в качестве примеров. Он не утверждал, что каждая двойная структура потерпит неудачу. Докладчики сосредоточились на том, раскрывают ли проекты, куда идет доход, и имеют ли держатели токенов enforceable или программные экономические права.
Одно лишь управление может не решить проблему. Как объясняет crypto.news в своем руководстве по токенам управления, держатели могут голосовать по предложениям протокола, но каждый проект определяет, что контролируют эти голоса. Токен может управлять стимулами или техническими обновлениями, не контролируя компанию, владеющую ключевым программным обеспечением и коммерческими соглашениями.
Сильные рынки могут скрывать структурные слабости
Сооснователь Delphi Digital Ян Либерман заявил, что токены могут показывать хорошие результаты, когда рыночные условия остаются сильными. Растущая ликвидность может поднимать цены, даже если связь токена с доходом остается ограниченной. Трейдеры могут сосредотачиваться на росте пользователей, листингах или рыночных нарративах вместо распределения денежного потока.
Однако Либерман отметил, что структура может ослабнуть, когда деловые условия ухудшаются или акционеры ищут выход. Продажа может передать операционную компанию, бренд или интеллектуальную собственность покупателю, оставляя держателей токенов вне сделки. Результат зависит от соглашений, связывающих компанию и сеть.
Риск также может возникнуть при падении доходов. Инвесторы в акции имеют формальные требования в рамках корпоративной структуры, в то время как поддержка токенов может зависеть от решений компании или голосований управления. Проект может сократить стимулы, отложить выкупы или изменить полезность, если обязательные правила не предотвращают эти изменения.
Акции также несут риски, включая разводнение, банкротство и операционные убытки. Токены могут предлагать глобальную ликвидность и прозрачные ончейн-системы. Аргумент Delphi заключался в точной оценке этих различных прав, а не в рассмотрении обоих активов как равных требований.
Проекты тестируют более четкое накопление стоимости токенов
Несколько криптопроектов теперь используют системы, привязанные к доходу, чтобы сократить разрыв. Выкупы используют доход протокола для покупки токенов. Сжигания навсегда удаляют токены из обращения. Распределение комиссий отправляет часть дохода сети квалифицированным участникам. Каждая модель создает более четкую связь между активностью и экономикой токенов.
Как сообщил crypto.news, Hyperliquid направлял торговый доход на покупки HYPE через свой Фонд помощи. Механизм использовал более 1,16 миллиарда долларов комиссий для покупок токенов к маю 2026 года.
Тем временем Jito предложил использовать доход DAO для выкупов JTO и постоянных сжиганий. Предложение направило бы его долю дохода JTX на механизм токенов как минимум до четвертого квартала 2027 года.
Аналогично, программа комиссий Uniswap преобразует доход протокола в сжигания UNI в поддерживаемых сетях. Система связывает комиссии протокола с сокращением предложения токенов вместо отправки дивидендов напрямую держателям.
Эти системы не превращают токены в акции. Держатели все еще могут не иметь прав на активы компании, дивиденды или доходы от приобретения. Тем не менее, автоматизированные и раскрытые механизмы делают спрос на токены более измеримым через доход, объем выкупов, изменения предложения и контроль управления.
Круглый стол Delphi призвал к снижению ожиданий, когда эти связи остаются слабыми. Его центральный тест спрашивает, какой актив получает денежные средства, генерируемые бизнесом. Когда акции получают доход, а токен в основном зависит от рыночного спроса, присвоение обоим аналогичных оценок может завысить экономическое положение токена.
