Автор: Cooper Duschang
Составлено: Shenchao TechFlow
Введение Shenchao: Самое большое отличие этого цикла рынка альткоинов от прошлого заключается в том, что капитал больше не гонится слепо за мемами, а вместо этого направляется в протоколы, которые действительно могут зарабатывать деньги. Приватные монеты возвращаются благодаря своей полезности, в то время как лидеры кредитования и DEX используют доходы для выкупа токенов. Вывод для инвесторов очевиден: перестаньте смотреть только на нарративы и смотрите на бухгалтерские книги протоколов.
Ключевые выводы
- Поскольку инвесторы продолжают уделять внимание полезности токенов и протоколов, стартовые площадки мем-монет и приватные монеты привлекли больше интереса. В классификации MSCI медианная доходность мем-монет с начала года составляет -27%.
- Инвесторы переходят к протоколам, генерирующим доход, таким как Aave, который, как ожидается, получит 47 миллионов долларов дохода от протокола кредитования Ethereum. Монетизация услуг становится все более важным показателем для измерения роста протокола.
- Такие протоколы, как Hyperliquid и Uniswap, используют доходы для выкупа и сокращения циркулирующего предложения токенов. С момента объявления своего плана выкупа Uniswap сжег UNI-токенов на сумму более 12 миллионов долларов.
Введение
BTC составляет около 56% общей рыночной капитализации криптовалют. Исторически крипторынок был сосредоточен на отслеживании доходности биткоина и его реакции на макроэкономические условия. Хотя биткоин может составлять большую часть крипторынка, он не представляет всю отрасль.
В предыдущих бычьих рынках капитал обычно сначала направлялся в голубые фишки и крупные криптоактивы (BTC, ETH, SOL), а затем в альтернативные монеты или альткоины. Сегодня это уже не так. Теперь альткоины иногда получают столько же или даже больше внимания, чем крупные криптоактивы. Различные криптосекторы и подсекторы, составляющие альткоины, предоставляют инвесторам ample возможности для получения избыточной доходности.
В недавнем рыночном отскоке интерес инвесторов к альткоинам в периоды роста оптимизма стал более концентрированным в нескольких секторах и протоколах. В этом выпуске отчета Network State мы рассмотрим некоторые тенденции, движущие доходностью приватных монет и мем-монет, сдвиг от мем-монет к протоколам, генерирующим доход, и выделим протоколы, которые используют доходы для выкупа токенов, чтобы вернуть ценность держателям токенов.
Приватные монеты
Псевдонимная природа блокчейнов позволяет пользователям идентифицировать модели расходов, контрагентов и другую информацию, ограничивая количество конфиденциальных действий, которые можно выполнить в сети. Одним из ведущих решений для сохранения конфиденциальности является сеть Zcash. Zcash отделилась от кодовой базы Bitcoin в 2016 году и представила опциональные функции приватных транзакций и адресов. С начала года Zcash достигла доходности 218%.
Источник: Talos CM Market Data Pro
Фьючерсы ZEC взорвались в октябре 2025 года, открытый интерес превысил 300 миллионов долларов до 2026 года. После того как ставки финансирования стали отрицательными и вызвали разворот, открытый интерес продолжал расти и теперь превысил 2 миллиарда долларов.
Источник: Talos CM Network Data Pro
Zcash поддерживает две ключевые функции для повышения конфиденциальности: защищённые пулы и защищённые транзакции. Защищённые пулы обеспечивают настраиваемые свойства криптографической безопасности и конфиденциальности. Защищённые транзакции используют доказательства с нулевым разглашением, чтобы скрыть детали транзакции, такие как участники и суммы.
В 2026 году предложение защищённых ZEC достигло нового максимума: чуть более 30% предложения ZEC хранилось на защищённых или приватных адресах. Защищённые транзакции составили 52% от общего объёма транзакций Zcash, что демонстрирует adoption технологии сохранения конфиденциальности пользователями. На фоне возвращения интереса к крипторынку использование резко возросло в августе 2026 года.
Мем-коины
Мем-коины исторически помогали сетям запускать ликвидность и привлекать капитал. Лаунчпады, специфичные для экосистем, набирают обороты. Пользователи в основном мигрируют на Pump.fun в Solana и Pons в сети Robinhood; токен PUMP вырос на 134% с начала года.
Источник: Talos CM Prices
Не все мем-коины созданы равными: среди мем-коинов очень немногие токены достигли положительной доходности с начала года. В подсекторе MSCI Datonomy медианный убыток для мем-коинов составляет 27%.
Успешные мем-коины применяют новые методы распределения. Некоторые мем-коины создали пулы, которые объединяют соответствующий токен с токенизированными акциями. Эта практика стала популярной в сети Robinhood, где пул пытается поднять цену как мем-коина, так и токенизированной акции путём манипулирования обращающимся предложением токенизированной акции.
Источник: Talos CM Network Data Pro
Пример: разработчик создаёт пул Uniswap «MEME/токенизированная акция AMC (AMC)». Пользователи покупают AMC и обменивают её в пуле, чтобы купить MEME. Чем больше AMC в пуле, тем больше растёт цена токена MEME, поскольку количество, доступное для обмена, уменьшается. Когда инвесторы спешат приобрести MEME, это подталкивает вверх цену токенизированной акции AMC, поскольку предложение AMC ограничено. Чтобы удовлетворить спрос на AMC, авторизованные маркет-мейкеры должны покупать акции AMC на традиционных биржах, токенизировать их и продавать покупателям. Это давление покупателей призвано поднять цену акций AMC путём развязывания цены токенизированного варианта от базовой акции.
Протоколы, генерирующие доход
На другом конце спектра инвесторы также распределяют средства в протоколы, которые успешно монетизировали свои услуги, такие как платформы для запуска мем-коинов.
Предложение UNIfication от Uniswap позволяет протоколу Uniswap получать часть комиссий от объёма торгов в пулах v2 и v3. При включённом механизме переключателя комиссий Uniswap может финансировать дополнительные проекты, стимулы и инициативы, способствующие росту протокола. В августе 2026 года в Ethereum пулы v3 составили примерно 47% объёма торгов Uniswap.
Источник: Talos CM Market Data Pro
Протоколы кредитования также достигли устойчивого пространства для роста. Каждый кредитный рынок Aave имеет резервный фактор, который направляет определенный процент процентных сборов, полученных от заемщиков, непосредственно в казну Aave. Благодаря стабильности цен и глубокой ликвидности кредитование стейблкоинов очень популярно. В Ethereum пять стейблкоинов на Aave обеспечивают примерно 68% общего дохода от комиссий. В годовом исчислении Aave, как ожидается, получит около 47 миллионов долларов дохода от кредитных протоколов Ethereum.
Источник: Talos CM Network Data Pro
Выкуп и сжигание токенов
Популярное использование доходов протокола — выкуп токенов с открытого рынка и их сжигание или изъятие из обращения. Все большее число протоколов объявляют о выкупе токенов, чтобы вернуть ценность держателям токенов.
Источник: Talos CM Market Data Pro
Hyperliquid постоянно использует доходы для выкупа и сжигания токенов HYPE. Услуги и продукты, приносящие доход Hyperliquid, включают:
Объем торгов: Объем торгов на рынках HyperCore, рынках HIP-3 HyperEVM и рынках результатов HIP-4 генерирует торговые сборы, часть которых управляется Hyperliquid.
Аукционы HIP-1 и HIP-3: Строители HIP-1 и HIP-3 делают ставки в HYPE, чтобы выиграть аукционы. После победы на аукционе строитель HIP-1 или HIP-3 может развернуть спотовые или бессрочные рынки на HyperEVM соответственно. Токены HYPE, предложенные победителем аукциона, сжигаются.
USDC как AQAv2: USDC является Aligned Quote Asset v2 (AQAv2). За каждый $1 дохода, полученного от поддерживаемых USDC казначейских обязательств и краткосрочных активов на Hyperliquid, Circle и Coinbase должны делиться примерно 90% резервного дохода с Hyperliquid.
Сборы HyperEVM: Сборы за взаимодействие с сетью HyperEVM могут взиматься валидаторами Hyperliquid, участвующими в обеспечении безопасности сети.
Другие протоколы, генерирующие доход, включая Uniswap и Aave, также выкупают и сжигают токены. В Ethereum Uniswap сжег UNI на сумму более 12 миллионов долларов. Последнее руководство, выпущенное SEC, поддерживает правильно функционирующие протоколы, выкупающие токены, не будучи признанными ценными бумагами.
Источник: Talos CM Network Data Pro
Перспективы
Недавний рост альткоинов был более концентрированным, чем в прошлом, и считается более качественным. Мем-коины по-прежнему составляют часть роста, но мы наблюдаем ротацию капитала в токены протоколов, связанных с доминирующими темами, услуги которых генерируют доход и улучшают протокол через реинвестирование или выкуп токенов.
