Este artigo foi compilado e organizado pela BlockWeeks
Desde seu lançamento em 11 de janeiro de 2024 até 15 de junho, os ETFs de Bitcoin à vista acumularam entradas líquidas de US$ 15,1 bilhões. Agora, nove emissores estão correndo para lançar 10 ETFs de Ethereum à vista nos Estados Unidos. Após aprovar todos os pedidos 19b-4 em 23 de maio, a SEC deve permitir que esses produtos sejam oficialmente listados e negociados em julho de 2024. Em seu mais recente relatório de pesquisa, a Galaxy Research, referenciando o desempenho dos ETFs de Bitcoin à vista, estimou a escala de demanda que os ETFs de Ethereum à vista podem atrair após a listagem.
ETF de Bitcoin Desempenho: Demanda Superou em Muito as Expectativas
Os ETFs de Bitcoin à vista estão listados há menos de 6 meses, o que pode servir como base de referência para julgar a reação do mercado aos ETFs de Ethereum à vista. As principais observações são as seguintes:
- Os influxos de capital continuam a superar as expectativas. Em 15 de junho, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA acumularam entradas líquidas de mais de US$ 15 bilhões desde o lançamento, com uma entrada líquida média diária de cerca de US$ 136 milhões. Esses ETFs detêm coletivamente cerca de 870.000 BTC, representando 4,4% da oferta atual de BTC. A cerca de US$ 66.000 por BTC, os ativos sob gestão de todos os ETFs à vista dos EUA são de cerca de US$ 58 bilhões (nota: antes do lançamento do ETF, o GBTC detinha cerca de 619.000 BTC).
- Os influxos de ETF são parte do impulsionador da alta do BTC. Uma análise de regressão das variações semanais do preço do BTC em relação às entradas líquidas semanais dos ETFs dá um r-quadrado de 0,55, indicando uma alta correlação entre os dois. Curiosamente, as variações de preço parecem ser mais um indicador antecedente dos fluxos de fundos, em vez do contrário.
- A pressão de venda do GBTC é um obstáculo para as entradas líquidas gerais dos ETFs. Desde que o trust se converteu em ETF, o GBTC experimentou saídas significativas nos primeiros meses, com saídas diárias atingindo o pico de US$ 642 milhões em 18 de março. As saídas diminuíram desde então, e o GBTC até começou a ver alguns dias de entrada líquida a partir de maio (antes da primeira entrada líquida em 3 de maio, houve 78 dias consecutivos de saídas líquidas). Em 15 de junho, o BTC detido pelo GBTC havia caído de 619.000 para 278.000 (-55%).
- A demanda é impulsionada principalmente por investidores de varejo, enquanto a demanda institucional está aumentando. Os registros 13F mostram que, em 31 de março de 2024, mais de 900 instituições de investimento dos EUA detinham ETFs de Bitcoin, com participações no valor de cerca de US$ 11 bilhões, representando cerca de 20% do total de participações em ETFs de Bitcoin, indicando que a maior parte da demanda vem de investidores de varejo. Isso destaca a crescente interseção entre ETFs e estratégias de negociação de criptomoedas entre uma ampla gama de participantes do mercado. Um relatório anterior previu entradas de US$ 14 bilhões no primeiro ano para ETFs de Bitcoin com base na entrada de plataformas de gestão de patrimônio, mas os ETFs de Bitcoin registraram entradas significativas antes que essas plataformas realmente chegassem. Portanto, deve-se ter cautela ao prever que a demanda por ETF de Ethereum possa decepcionar.
Previsão de Entrada de ETF de Ethereum: 30% do Bitcoin, Cerca de US$ 5 Bilhões
Assim como nos ETFs de Bitcoin, acreditamos que o principal mercado endereçável líquido novo são os consultores de investimento independentes, bem como os consultores afiliados a bancos ou corretoras. Esperamos que, nos primeiros 5 meses após a listagem, as entradas líquidas em ETFs de ETH atinjam 20%-50% das entradas líquidas em ETFs de BTC, com uma proporção alvo de 30%, implicando cerca de US$ 1 bilhão em entradas líquidas por mês, ou cerca de US$ 5 bilhões no total em 5 meses.
No geral, acreditamos que o ETHUSD é mais sensível ao preço em relação às entradas de ETF do que o BTC, porque uma porção considerável da oferta total de ETH está bloqueada em staking, pontes cross-chain e contratos inteligentes, enquanto a quantidade de ETH restante em exchanges centralizadas é relativamente pequena.
Diferenças Estruturais: Falta de Rendimento de Staking e Saídas de ETHE
As diferenças estruturais e de mercado entre os ETFs de Bitcoin e Ethereum afetarão os fluxos de fundos, sendo duas particularmente críticas.
Primeiro, a falta de rendimento de staking pode limitar a demanda por ETFs de Ethereum à vista. ETH não apostado tem custos de oportunidade, incluindo: recompensas de inflação pagas aos validadores (que também são um efeito de diluição negativo), taxas de prioridade pagas aos validadores e receita de MEV paga aos validadores por meio de relayers. Usando dados do período após o Merge (após 15 de setembro de 2022) até 15 de junho de 2024, o custo de oportunidade anualizado para detentores de ETH à vista por renunciarem a recompensas de staking é de cerca de 5,6 pontos percentuais (ou 4,4 pontos percentuais usando dados do ano até a data), o que não é uma diferença pequena. Isso tornará os ETFs de ETH à vista menos atraentes para potenciais compradores. Vale notar que ETPs oferecidos fora dos Estados Unidos (como no Canadá) podem proporcionar aos detentores retornos adicionais por meio de staking.
Segundo, o ETHE da Grayscale provavelmente prejudicará as entradas de capital nos ETFs de Ethereum. Assim como o trust GBTC experimentou saídas significativas após se converter em um ETF, a conversão do ETHE em um ETF também levará a saídas de capital. Assumindo que o ritmo de saída do ETHE corresponda aos primeiros 150 dias do GBTC (ou seja, 54,2% das cotas do trust são resgatadas), estimamos saídas do ETHE de cerca de 319.000 ETH por mês, equivalentes a cerca de US$ 1,1 bilhão ao preço então de cerca de US$ 3.400, com saídas médias diárias de cerca de US$ 36 milhões. Deve-se notar que as cotas detidas por esses trusts representam 3,2% do fornecimento de BTC e 2,4% do fornecimento de ETH, respectivamente, o que significa que o impacto negativo sobre os preços de ETH decorrente da conversão do ETHE será relativamente menor do que o da conversão do GBTC. Além disso, diferentemente do GBTC, o ETHE não enfrentará vendedores forçados devido a falências (como 3AC, Genesis, etc.).
Fluxo de Valor: Detentores Não Apostados vs Validadores de Staking
No geral, as mudanças no fornecimento de ETH vêm de nova emissão (paga aos validadores) e taxas base queimadas. Desde o lançamento da atualização Shanghai (ou seja, o "Merge") em setembro de 2022, a quantidade queimada excedeu o impacto inflacionário da nova emissão, reduzindo o fornecimento líquido de ETH em 0,20%. Se os emissores forem proibidos de fazer staking de ETH em ETFs, então tais ETFs refletirão um custo de oportunidade considerável em termos de perda de renda de validador e diluição. Da perspectiva do fluxo de valor:
- A taxa base nas taxas de transação do usuário é queimada, reduzindo o fornecimento, e tanto os detentores de ETH não apostado quanto os apostados se beneficiam igualmente.
- A taxa de prioridade nas taxas de transação do usuário é coletada pelos validadores e não tem impacto sobre os detentores de ETH não apostado.
- Pagamentos de MEV são pagos por searchers aos construtores de blocos e então redistribuídos aos validadores por meio do MEV Boost. Semelhante às taxas de prioridade, eles fornecem renda aos validadores de staking e não têm impacto sobre os detentores de ETH não apostado.
- A nova emissão de recompensas de bloco tem um efeito dilutivo sobre todos os detentores de ETH; mas para os validadores de staking, a nova emissão constitui outra fonte de renda, e seus retornos são suficientes para cobrir a diluição causada pela nova emissão.
Conclusão: Globalmente Positivo para a Adoção do Ethereum
Acreditamos que o potencial lançamento de ETFs de Ethereum à vista terá um impacto globalmente positivo na adoção do Ethereum e no mercado cripto mais amplo, principalmente por dois motivos: primeiro, expandir a acessibilidade em todas as faixas de riqueza, e segundo, obter aceitação mais ampla por meio do reconhecimento formal por reguladores e marcas confiáveis de serviços financeiros. ETFs podem expandir o alcance para varejo e instituições, ampliar a distribuição por meio de mais canais de investimento e apoiar o uso do Ethereum em mais estratégias de investimento dentro de portfólios. Além disso, uma compreensão mais profunda do Ethereum por profissionais financeiros idealmente acelerará o investimento e a adoção da tecnologia.
O relatório também levanta várias questões não resolvidas: As subscrições de ETFs precisarão ser em dinheiro ou em espécie? Haverá produtos limitados apenas a BTC, apenas a ETH e uma mistura de ambos? Quando (se possível) o staking poderá ser adicionado? A falta de recompensas de staking afetará a adoção de ETFs de Ethereum à vista? Dada a falta de produtos de investimento alternativos, a demanda de investimento por exposição a DeFi, tokenização, NFTs e outras aplicações relacionadas a cripto fará com que a adoção de ETFs de Ethereum supere a do Bitcoin? Qual é o impacto potencial sobre outras altcoins? Depois do Ethereum, é mais provável que outros ETFs de altcoins sejam aprovados?
