Em resumo
- A falha do Senado em avançar com o Clarity Act transferiu a regulamentação das criptomoedas do Congresso para os reguladores, provavelmente para o futuro previsível.
- Em 48 horas, a SEC divulgou uma isenção de inovação para ações tokenizadas, a CFTC emitiu alívio de no-action e enviou uma regulamentação à Casa Branca, e o Fed propôs regras de reserva e capital para stablecoins sob o GENIUS Act.
- Figuras da indústria abraçaram o caminho regulatório como "mais viável" por enquanto, mas regras de agências são mais lentas, mais fáceis de contestar em tribunal e mais fáceis de uma futura administração desfazer do que uma lei.
Por quase dois anos, a estratégia da indústria de criptomoedas em Washington baseou-se em uma única palavra: clareza.
Aprovar uma lei de estrutura de mercado, pensava-se, e o resto viria. Essa estratégia atingiu um obstáculo — e agora o foco da indústria mudou do Congresso para os reguladores federais.
Na semana passada, o Senado não conseguiu avançar com o Clarity Act, o abrangente projeto de lei de estrutura de mercado que levou mais de um ano para ser elaborado, em uma votação processual de 49 a 50 que ficou bem abaixo dos 60 necessários. Os democratas votaram contra, com três republicanos se juntando a eles, depois que meses de negociações fracassaram por causa de disposições éticas ligadas aos empreendimentos cripto do presidente Donald Trump. A principal arquiteta, a senadora Cynthia Lummis, disse que o esforço está praticamente morto pelo resto do ano.
Mas o colapso do projeto de lei não impediu a elaboração de regras — apenas a redirecionou. Em 48 horas, as agências reguladoras federais agiram para preencher o vácuo por conta própria.
A SEC foi a primeira e a mais visível, com o presidente Paul Atkins abordando diretamente o fracasso do Clarity Act ao apresentar uma nova "isenção de inovação" para ativos digitais. O arcabouço permite que plataformas qualificadas negociem ações tokenizadas dos EUA on-chain sem se registrar como bolsas de valores nacionais. Foi o sinal mais claro até agora de que a agência pretende definir a política de cripto por meio de sua própria autoridade, em vez de esperar pelos legisladores.
A CFTC, para não ficar de fora, tem avançado em trilhas paralelas. A equipe da CFTC emitiu uma posição de não objeção permitindo que provedores de software passivos—incluindo aplicativos de carteira de criptomoedas—deem aos usuários acesso a derivativos regulamentados sem se registrarem como corretores introdutores. A agência também enviou uma regulamentação mais ampla sobre mercados de criptomoedas à Casa Branca para revisão, embora o texto ainda não seja público.
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Então veio o Federal Reserve. Na quinta-feira, o banco central propôs regras exigindo que os emissores de stablecoin que ele supervisiona lastreiem totalmente seus tokens com ativos seguros e líquidos e mantenham capital contra riscos operacionais—sua parte da implementação multiagência do GENIUS Act, a lei de stablecoin que o presidente Donald Trump assinou em 2025. Essa implementação também inclui o OCC, que tem corrido para finalizar suas próprias regras de stablecoin até novembro antes de um prazo estatutário em janeiro.
O resultado é um cenário regulatório sendo construído regra por regra, em vez de por um único ato do Congresso. Figuras da indústria em grande parte já se conformaram com isso.
A presidente do Solana Policy Institute, Kristin Smith, disse que o setor está "agora buscando orientação dos reguladores", chamando isso de "o caminho mais viável a seguir no momento".
O problema é que a elaboração de regras por agências é mais lenta de redigir, mais fácil de contestar judicialmente e mais fácil de uma futura administração desfazer do que uma lei.
Afinal, não faz muito tempo que a SEC, então presidida por Gary Gensler, era o vilão mais odiado das criptomoedas. Ao longo da administração de Joe Biden, a agência conduziu uma campanha de "regulamentação por enforcement" que arrepiou a espinha de todos os executivos de criptomoedas. Uma lei de estrutura de mercado deveria impedir que aqueles dias voltassem a acontecer.
Mas, no momento, a indústria terá que aceitar o que conseguir. E, por ora, o que ela recebe são regras do jogo entregues por reguladores anteriormente hostis, em vez de pelo Congresso que é, sem dúvida, o mais favorável à indústria até agora.
Se essas regras se sustentarão é a história dos próximos meses e, potencialmente, anos.
