Arthur Hayes argumentou que uma retração nos gastos dos Estados Unidos com inteligência artificial poderia eventualmente desencadear apoio governamental para infraestrutura de IA ou seguradoras em dificuldades, criando liquidez em dólares que ele espera que favoreceria o Bitcoin.
Resumo
- Hayes argumenta que a demanda mais fraca por computação de IA poderia pressionar os mercados de dívida e, eventualmente, aumentar a liquidez em dólares.
- O Federal Reserve elevou as taxas em 25 pontos-base na semana passada, desafiando as expectativas imediatas de impressão de dinheiro de Hayes.
- A Apollo estima que as necessidades de financiamento de IA poderiam sustentar mais de US$ 2 trilhões em dívida ao longo desta década.
- A NAIC diz que a transparência do crédito privado e os riscos de avaliação exigem monitoramento contínuo pelos reguladores estaduais de seguros.
- Hayes espera que compras governamentais de computação ou apoio a seguros expandam a liquidez e beneficiem os preços do Bitcoin.
Hayes escreveu em seu ensaio de 22 de setembro, Safety First, que os recentes apelos de grandes empresas de IA dos EUA para desacelerar o desenvolvimento de modelos de fronteira podem ter uma explicação econômica ao lado das preocupações de segurança que citaram publicamente. Ele sugeriu que a demanda por serviços caros de IA poderia se mostrar mais fraca do que as suposições de gastos que sustentam data centers, chips e dívida relacionada.
Sua interpretação não é a explicação dada pelas próprias empresas de IA. A OpenAI disse em agosto que desacelerou temporariamente partes do desenvolvimento de modelos de fronteira depois que preocupações com segurança cibernética e salvaguardas internas mais fortes se tornaram necessárias. O CEO da Anthropic, Dario Amodei, posteriormente pediu que a indústria ritmasse o desenvolvimento de modelos para que os controles de segurança pudessem acompanhar as capacidades. Nenhuma das declarações atribuiu a desaceleração à queda da demanda dos clientes.
Arthur Hayes vê a dívida de IA como o ponto de pressão
O argumento de Hayes centra-se no financiamento por trás da construção da infraestrutura de IA. Ele sustenta que a menor demanda por treinamento e inferência poderia enfraquecer as suposições de fluxo de caixa que sustentam data centers, compras de semicondutores e crédito privado ligado ao setor. Em suas palavras, “Safety First é, por definição, destruição da demanda por computação.”
Pesquisas independentes de crédito confirmam que grandes quantias de financiamento estão sendo direcionadas para a IA, embora não estabeleçam a crise projetada por Hayes. A Apollo disse em agosto que a emissão relacionada à IA representou quase 40% da oferta de títulos corporativos de grau de investimento de prazo mais longo. Seus economistas estimaram que o ecossistema de IA poderia sustentar mais de US$ 2 trilhões em dívida adicional de grau de investimento, enquanto os mercados públicos podem absorver menos de US$ 1 trilhão até 2030.
A Apollo estimou separadamente que aproximadamente US$ 5 trilhões poderiam ser gastos em infraestrutura de IA até 2030. Sua pesquisa disse que empresas e consumidores precisariam gastar cerca de US$ 2 trilhões anualmente em serviços de IA para justificar esse nível de investimento em infraestrutura.
A dependência de crédito continuou a crescer. Uma nota da Apollo de 21 de setembro disse que as previsões de consenso assumem que o fluxo de caixa operacional das cinco principais hyperscalers — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle — aumentará de aproximadamente US$ 600 bilhões para US$ 2 trilhões até 2030. A Apollo alertou que um crescimento mais fraco do fluxo de caixa poderia levar a spreads de crédito mais amplos e redução de despesas de capital.
Hayes já fez um argumento semelhante antes. Como relatado anteriormente, sua tese anterior de crise de crédito de IA ligava uma potencial desaceleração da IA a estresse de crédito seguido por uma resposta monetária que ele esperava que favoreceria o Bitcoin. Um argumento posterior sobre bolha de IA e liquidez do Bitcoin focou mais diretamente no financiamento alavancado de data centers.
A exposição a seguros permanece contestada na tese de Hayes
A segunda parte do cenário de Hayes diz respeito a seguradoras e crédito privado. Baseando-se em parte em pesquisas publicadas por Nick Nemeth, Hayes argumenta que estruturas de resseguro afiliadas podem deixar algumas seguradoras vulneráveis se a dívida relacionada à IA for rebaixada e tiver que ser marcada a valor menor.
Nemeth estima que os créditos de resseguro afiliados em toda a indústria de seguros de vida e anuidades dos EUA totalizam US$ 1,54 trilhão. Sua análise argumenta que alguns ativos de resseguro podem oferecer menos proteção econômica do que a contabilidade estatutária sugere. O número é uma estimativa de Nemeth e não representa uma conclusão dos reguladores de seguros dos EUA.
A NAIC de fato identifica o crédito privado como uma área que exige supervisão contínua. Sua atualização de julho disse que o crédito privado tem menos liquidez, transparência de preços mais fraca e avaliação menos frequente do que a dívida negociada publicamente. Os reguladores disseram que essas características levaram a um monitoramento mais rigoroso das práticas de avaliação, padrões de subscrição e concentrações setoriais.
O material da NAIC sobre seguradoras de propriedade de private equity identifica de forma semelhante a gestão de investimentos afiliada e o resseguro transfronteiriço como áreas sob revisão regulatória contínua. A organização contabilizou 139 seguradoras dos EUA de propriedade de private equity até junho de 2025.
Os dados atuais da indústria não estabelecem que o setor de seguros dos EUA esteja insolvente por causa da exposição à IA. Uma pesquisa recente da Moody's relatada pelo Wall Street Journal estimou a exposição direta das seguradoras dos EUA a data centers em até US$ 20 bilhões, enquanto as seguradoras de vida detêm alocações muito maiores em dívida privada em geral. O argumento muito mais amplo de risco sistêmico de Hayes depende da exposição indireta por meio de crédito privado, resseguro e financiamento estruturado.
A tese do Bitcoin depende de uma futura resposta de liquidez
Hayes apresenta duas possíveis respostas governamentais se a economia da infraestrutura de IA se deteriorar. Uma envolveria Washington se tornar o que ele chama de "comprador de computação de última instância", usando gastos governamentais ou acordos de offtake para manter a demanda por capacidade de IA. A outra envolveria apoio financeiro para seguradoras se as perdas no crédito privado ameaçarem as reivindicações dos segurados.
Nenhuma autoridade dos EUA anunciou qualquer uma dessas políticas em resposta a uma crise de dívida de IA. Hayes argumenta que ambos os cenários exigiriam aumento do endividamento governamental, liquidez do sistema bancário ou apoio monetário direto, o que ele espera que aumentaria a demanda por Bitcoin e outros ativos financeiros escassos.
A atual política do Federal Reserve está se movendo na direção oposta à flexibilização monetária imediata. O Fed aumentou sua faixa-alvo em 25 pontos-base em 16 de setembro, para 3,75%–4,00%, seu primeiro aumento desde julho de 2023. A votação foi unânime, e as autoridades disseram que a inflação permaneceu elevada.
As compras de gestão de reservas também foram pausadas. O Federal Reserve de Nova York programou nenhuma compra de gestão de reservas para os períodos operacionais de 14 de agosto a 14 de setembro e de 15 de setembro a 14 de outubro, embora as compras de reinvestimento continuem. Autoridades do Federal Reserve disseram repetidamente que as compras de gestão de reservas são projetadas para manter reservas amplas e não devem ser tratadas como flexibilização quantitativa.
O crédito bancário comercial continuou crescendo durante o ano. Os dados H.8 do Fed mostraram o crédito bancário com ajuste sazonal subindo de US$ 19,74 trilhões em julho para US$ 19,87 trilhões na semana encerrada em 9 de setembro, impulsionado principalmente por empréstimos e arrendamentos. Os números documentam o crescimento do balanço patrimonial, mas não estabelecem a afirmação de Hayes de que os bancos estão substituindo a criação de moeda do banco central como um programa deliberado de estímulo.
Hayes já vinculou anteriormente a liquidez do Tesouro e do sistema bancário ao Bitcoin. Sua chamada de liquidez do Tesouro e mercado altista do Bitcoin argumentou em agosto que recompras mais altas do Tesouro e liquidez bancária poderiam sustentar os preços das criptomoedas mesmo sem flexibilização quantitativa convencional.
Empresas de IA ainda estão gastando apesar dos apelos por segurança
As evidências de um colapso imediato no investimento em IA permanecem limitadas. O material oficial da OpenAI diz que ela desacelerou partes do desenvolvimento de fronteira para instalar controles mais fortes de monitoramento, alinhamento e segurança, enquanto continuava a investir em pesquisa de modelos. Seu trabalho no GPT-6 Astra prosseguiu depois que a empresa classificou o modelo em um nível crítico de capacidade de segurança cibernética.
A Anthropic, por sua vez, está considerando outro lançamento de modelo apesar do pedido público de Amodei por um desenvolvimento mais lento do setor, informou a Reuters em 19 de setembro. A empresa está ponderando a pressão competitiva da OpenAI juntamente com revisões de segurança e preparativos para um possível IPO futuro.
A atividade de financiamento continua substancial. A Nvidia anunciou em agosto que Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR estavam trabalhando em plataformas independentes de financiamento de computação de IA destinadas a mobilizar mais de US$ 500 bilhões em capital de terceiros ao longo do tempo. O valor representa capacidade de financiamento planejada, não capital já implantado.
A SoftBank começou a comercializar mais de US$ 11 bilhões em títulos de alto rendimento esta semana para ajudar a financiar seu investimento na OpenAI, de acordo com o Financial Times. A transação segue grandes empréstimos-ponte usados para compromissos de financiamento anteriores e fornece outro exemplo atual de investimento em IA recorrendo fortemente aos mercados de dívida.
Enquanto isso, o Bitcoin foi negociado perto de US$ 85.700 no início de 22 de setembro, após subir mais de 6% durante a sessão anterior.
