Dyrektor generalny OKX US, Roshan Robert, stwierdził, że tokenizowane akcje muszą zachować prawa tradycyjnych akcji, gdy SEC rozpoczyna pięcioletni test handlu akcjami amerykańskimi opartego na blockchainie.
Podsumowanie
- Robert powiedział, że tokenizacja powinna zmienić sposób handlu i rozliczania akcji, zachowując jednocześnie prawa akcjonariuszy.
- SEC wymaga, aby kwalifikujące się tokeny akcji miały prawa odpowiadające równoważnym tradycyjnym akcjom.
- Emitenci mogą wnieść sprzeciw, zanim tokenizowane akcje niepowiązanej strony trzeciej zaczną być przedmiotem obrotu w ramach zwolnienia.
- Robert powiedział, że rzeczywisty handel może pomóc SEC ocenić wyceny, płynność i możliwe zmiany w zasadach rynkowych.
Roshan Robert, dyrektor generalny OKX US, powiedział crypto.news, że posiadacze tokenizowanych akcji National Market System powinni otrzymywać takie same prawa i przywileje jak inwestorzy posiadający tradycyjne akcje tej samej klasy. Jego zdaniem zmiana technologii używanej do handlu i rozliczania akcji nie powinna zmieniać roszczenia inwestora wobec spółki.
To rozróżnienie ma znaczenie w ramach pięcioletniego zwolnienia z handlu przyznanego przez Komisję Papierów Wartościowych i Giełd 17 września. Kwalifikujące się platformy mogą używać uprawnionych automatycznych animatorów rynku i pul płynności do handlu tokenizowanymi wersjami niektórych akcji notowanych w USA, z zastrzeżeniem limitów i innych warunków. Zarządzenie wygasa 17 września 2031 r., chyba że SEC je zmieni.
Tokenizowane akcje muszą zachować prawa własności i głosu
Zgodnie z zarządzeniem SEC platforma musi zweryfikować, że każda tokenizowana akcja zapewnia prawa i przywileje równoważnej klasy akcji konwencjonalnych. Agencja wskazuje udział inwestora w spółce, dywidendy, prawa głosu oraz roszczenie do pozostałych aktywów w przypadku likwidacji spółki. Produkt, który jedynie śledzi cenę akcji poprzez ekspozycję syntetyczną, nie kwalifikuje się jako tokenizowana akcja NMS w ramach zwolnienia.
Robert powiedział, że parytet między dwiema formami tej samej akcji jest konieczny, aby chronić inwestorów i uniknąć podziału rynków tradycyjnych i tokenizowanych na produkty o różnych prawach. Dla amerykańskiego inwestora warunek SEC sprawia, że prawa związane z tokenem mają kluczowe znaczenie dla tego, czy może on być przedmiotem obrotu tą konkretną drogą.
Struktura prawna może się różnić w przypadku tokenów powiązanych z akcjami już obecnych na rynku. Niedawny przegląd własności omówiony przez publikację wykazał, że token może dawać posiadaczowi bezpośredni udział własnościowy, roszczenie za pośrednictwem depozytariusza lub roszczenie umowne bez zwykłych praw akcjonariusza. Ruch tokena na blockchainie sam w sobie nie rozstrzyga, który z tych udziałów posiada jego właściciel.
Nawet gdy token tworzy strona trzecia, zarządzenie SEC wymaga, aby kwalifikująca się platforma sprawdziła, w jaki sposób prawa akcjonariuszy docierają do posiadacza. Jego warunki dotyczą dostępu do materiałów do głosowania i innych komunikatów emitenta, wraz z podstawowymi prawami ekonomicznymi. Zwolnienie obejmuje obrót wtórny; nie zezwala platformie na przeprowadzenie pierwszej oferty akcji spółki na mocy zarządzenia.
Emitenci mają 30 dni na sprzeciw wobec tokenów stron trzecich
Gdy niepowiązana strona trzecia tokenizuje akcje spółki, platforma musi powiadomić emitenta na piśmie przed rozpoczęciem obrotu. SEC wymaga odczekania co najmniej 30 dni kalendarzowych od otrzymania powiadomienia przez emitenta. Jeśli spółka wniesie sprzeciw w tym okresie, platforma nie może oferować tokenizowanych akcji w ramach tego zwolnienia. Proces dotyczy konkretnie akcji tokenizowanych przez niepowiązaną stronę, a nie każdej tokenizowanej akcji.
Robert określił pisemne powiadomienie jako zabezpieczenie obrotu wtórnego na publicznych blockchainach. Powiedział, że zaangażowanie emitenta może pomóc utrzymać tokenizowane akcje w zgodzie z prawami akcjonariuszy, ujawnieniami i działaniami korporacyjnymi oryginalnych akcji. Zdaniem Roberta określony sposób reagowania przez spółki dałby również inwestorom większą pewność co do rynku.
Sprzeciwy emitentów stały się już żywym problemem poza nową ścieżką SEC. Jak szczegółowo opisano we wcześniejszym artykule o sporze z AMC we wrześniu, AMC Entertainment zakwestionowało produkt Robinhood powiązany z jego akcjami. Proces sprzeciwu SEC dotyczy kwalifikujących się tokenizowanych akcji NMS; jego zarządzenie wyklucza produkty oferujące jedynie syntetyczną ekspozycję na cenę akcji spółki.
Ceny puli płynności stanowią wyzwanie dla amerykańskich przepisów dotyczących akcji
Zdaniem Roberta równe prawa własności to tylko część pracy potrzebnej do obsługi tokenizowanych rynków akcji na dużą skalę. Powiedział, że platformy muszą również zapewniać sprawiedliwy dostęp, ochronę przed front-runningiem i manipulacją, niezawodne dane rynkowe oraz rejestry umożliwiające przegląd aktywności handlowej. Wezwał do nadzoru rynkowego i kontroli dźwigni finansowej w miarę rozwoju tych systemów.
Wycena stanowi konkretny problem. Zautomatyzowany animator rynku może ustalać cenę tokena na podstawie aktywów znajdujących się w jego puli płynności, a nie bezpośrednio na podstawie ofert kupna i sprzedaży na konwencjonalnych giełdach akcji. SEC stwierdziła, że taka konstrukcja może utrudnić platformie spełnienie wymogów Regulation NMS, mających na celu zapobieganie transakcjom po cenach gorszych niż chronione kwotowania gdzie indziej. Agencja zidentyfikowała również ryzyko, że cena tokenizowanej akcji może odbiegać od ceny tradycyjnej akcji.
Wrześniowy raport na temat luk w godzinach handlu analizował ten problem, gdy główny amerykański rynek akcji jest zamknięty. Marcin Kaźmierczak, dyrektor operacyjny RedStone, powiedział, że inwestorzy mogą mieć mniejszą możliwość skorygowania rozbieżności między ceną tokena w puli a ceną akcji bazowej, gdy nie mogą handlować akcją na jej rynku pierwotnym.
SEC ograniczyła liczbę kwalifikujących się symboli akcji oraz wielkość obrotu dozwoloną w ramach swojego zwolnienia. Platformy muszą używać publicznych, audytowalnych inteligentnych kontraktów na publicznych blockchainach, nawet jeśli dostęp do ich pul handlowych jest ograniczony. Muszą również wstrzymać handel tokenizowaną akcją, gdy giełda pierwotna zawiesi jej akcję bazową.
Pięcioletnie zwolnienie daje SEC dane handlowe
Robert powiedział, że niektóre pytania dotyczące tokenizowanych rynków można przetestować tylko wtedy, gdy platformy działają w kontrolowanych warunkach. Oczekuje, że rzeczywista aktywność pokaże SEC, w jaki sposób inwestorzy korzystają z tych produktów, jak rozwija się płynność i czy ceny w pulach pozostają zgodne z akcjami handlowanymi na uznanych giełdach.
Nakaz przyznaje również warunkową ulgę niektórym firmom dostarczającym tokenizowane akcje do zatwierdzonych pul płynności, jednocześnie wymagając dokumentacji operacyjnej i ujawnień. Dla platform zwolnienie to tymczasowa ulga od definicji giełdy w ustawie o giełdach papierów wartościowych; nie jest to stały zestaw przepisów dotyczących tokenizowanych akcji.
Robert powiedział, że dowody z pięcioletniego okresu mogą pomóc SEC zdecydować, czy Regulation NMS wymaga zmian i czy jakakolwiek część zwolnienia powinna stać się trwała. Komisja zwróciła się o publiczne komentarze do nakazu, w tym o to, jak handel tokenizowany może wpłynąć na wycenę i płynność na bazowym rynku akcji.
