SEC otworzyła autoryzowany handel onchain dla w pełni zabezpieczonych tokenów akcji amerykańskich, ale 32,5-godzinny tydzień handlowy na NYSE i Nasdaq pozostawia zautomatyzowane rynki bez bieżącej ceny referencyjnej przez większość każdego 168-godzinnego tygodnia.
Podsumowanie
- Ulga SEC pozwala kwalifikującym się tokenizowanym akcjom amerykańskim na handel za pośrednictwem autoryzowanych automatycznych animatorów rynku.
- COO RedStone powiedział, że noce, weekendy i święta mogą pozwolić na narastanie luk cenowych.
- Produkty syntetyczne pozostają poza wyłączeniem, tworząc dwie klasy tokenów powiązanych z tymi samymi akcjami.
- Pięcioletnia ulga wymaga powiadomienia emitenta, równoważnych praw akcjonariuszy i skoordynowanych wstrzymań handlu.
Tymczasowe wyłączenie SEC pozwala kwalifikującym się miejscom handlu łączyć kupujących i sprzedających za pośrednictwem autoryzowanych pul automatycznych animatorów rynku dla tokenizowanych akcji National Market System.
Zgodnie z zarządzeniem każdy token musi zapewniać takie same prawa i przywileje jak równoważna klasa konwencjonalnych akcji. SEC nałożyła również limity na liczbę dostępnych symboli i wolumen handlu, wymagając jednocześnie publicznych, audytowalnych inteligentnych kontraktów wdrożonych na łańcuchach bloków bez uprawnień.
Miejsca handlu muszą wstrzymać aktywność onchain, gdy główna giełda wstrzymuje handel akcją bazową. Zwykłe zamknięcia w nocy, w weekendy lub w święta są traktowane inaczej, pozostawiając tokenizowanym miejscom handlu możliwość działania, gdy NYSE i Nasdaq nie publikują bieżących cen.
Tokenizowane akcje tracą główne odniesienie cenowe po godzinach
Marcin Kaźmierczak, współzałożyciel i dyrektor operacyjny dostawcy oracle blockchain RedStone, powiedział crypto.news, że brakujący rynek referencyjny stanowi poważniejszy problem niż sama fragmentacja płynności lub arbitraż.
Automatyczny animator rynku ustala ceny na podstawie aktywów znajdujących się w jego własnej puli. Traderzy arbitrażowi mogą skorygować różnicę cen, kupując na tańszym rynku i sprzedając na droższym, ale Kaźmierczak powiedział, że proces ten słabnie, gdy główny amerykański rynek akcji jest zamknięty.
„AMM wycenia tylko na podstawie własnej puli, arbitraż utrzymuje to w ryzach, ale tylko gdy rynek referencyjny jest otwarty, a NYSE/Nasdaq handlują około 32,5 godziny tygodniowo na 168.”
W regularnych godzinach handlu w USA animatorzy rynku mogą porównać token onchain z akcją bazową i usuwać luki. Jednak w nocy lub w weekend najgłębsze miejsce handlu akcją nie publikuje bieżącej ceny wykonalnej.
W takich momentach AMM może reagować na zlecenia składane w znacznie mniejszej puli płynności. Duże transakcje mogą zmienić jego kwotowaną cenę, nawet gdy inwestorzy nie mogą natychmiast kupić lub sprzedać akcji bazowej, aby dokończyć drugą stronę transakcji arbitrażowej.
Wyzwanie nie maleje wraz ze wzrostem aktywności, według Kaźmierczaka. Większe rozmiary zleceń mogą zwiększyć wpływ cenowy każdej transakcji AMM, podczas gdy liczba godzin bez bieżącego odniesienia z rynku pierwotnego pozostaje niezmieniona.
„Staje się to trudniejsze, nie łatwiejsze. Wpływ cenowy na transakcję AMM rośnie wraz z rozmiarem, a godziny bez bieżącej ceny referencyjnej nie zmniejszają się tylko dlatego, że wolumen rośnie.”
Zasady SEC tworzą odrębne klasy tokenizowanych akcji
Obok luki czasowej Kaźmierczak wskazał na podział między kwalifikującymi się tokenami własnościowymi a syntetycznymi produktami akcyjnymi już dostępnymi za pośrednictwem usług offshore.
Zarządzenie SEC obejmuje tokenizowane akcje NMS, które dają posiadaczom prawa i przywileje odpowiadające tradycyjnym akcjom. Kaźmierczak powiedział, że produkty takie jak Stock Tokens Robinhood i xStocks Kraken wykorzystują odrębne struktury i nie podlegają nowemu wyłączeniu.
W rezultacie inwestorzy mogą zobaczyć konwencjonalną akcję amerykańską, w pełni zabezpieczony token własnościowy objęty ramami SEC oraz produkt syntetyczny lub opakowany powiązany z tą samą spółką. Każdy instrument może być przedmiotem obrotu na różnych zasadach i mieć różne prawa.
„Więc nie dostajesz tylko tokenizowanego versus tradycyjnego, dostajesz dwie klasy produktu tokenizowanego dla tej samej akcji bazowej, wyceniane różnie, na różnych zasadach” – powiedział Kaźmierczak.
Niedawny raport Coinbase dotyczący tokenów akcji pokazał, jak takie prawa mogą się różnić, nawet gdy tokeny mają zabezpieczenie w postaci akcji. Produkty Coinbase reprezentują udziały beneficjalne w akcjach posiadanych przez zagraniczną spółkę celową oraz regulowanego amerykańskiego brokera, a uprawnieni posiadacze mogą zażądać umorzenia zgodnie z określonymi zasadami zgodności.
Coinbase zaoferował tokeny natywne dla Base powiązane z Apple, Nvidia, Meta i Alphabet uprawnionym inwestorom spoza USA. W prospektach emisyjnych stwierdzono, że tytuł prawny zasadniczo pozostaje w rękach trustu, co oznacza, że posiadacze portfeli nie pojawiają się bezpośrednio w rejestrze akcjonariuszy spółki bazowej.
Umorzenie zależy również od tożsamości, lokalizacji, sankcji i kontroli przeciwdziałania praniu pieniędzy. Zgodnie z dokumentami produktu, nabywca onchain, który nie ukończył tego procesu, może przenieść token, ale nie może wykonywać prawa do umorzenia ani praw głosu, dopóki nie zostanie zatwierdzony.
Sprzeciwy emitentów dotyczą własności, a nie produktów syntetycznych
W przypadku tokenów tworzonych przez niepowiązaną stronę trzecią, SEC wymaga, aby platforma przekazała spółce bazowej pisemne powiadomienie i możliwość wniesienia sprzeciwu przed rozpoczęciem obrotu. Proces ten dotyczy sporu o ład korporacyjny, który jest już widoczny między spółkami publicznymi a emitentami tokenów.
Dyrektor generalny AMC Entertainment, Adam Aron, niedawno wniósł sprzeciw po tym, jak dowiedział się, że Robinhood stworzył token powiązany z AMC bez zgody spółki. Jak szczegółowo opisano wcześniej, Robinhood Assets (Jersey) Limited wyemitował syntetyczną ekspozycję na ponad 190 spółek, nie przyznając posiadaczom własności, praw głosu ani standardowych zabezpieczeń akcjonariuszy.
Kaźmierczak przytoczył spór dotyczący AMC jako przykład tego, dlaczego SEC uwzględniła prawa emitenta do powiadomienia i sprzeciwu. Jednak stwierdził, że skutek tej zasady pozostaje ograniczony, ponieważ produkty syntetyczne poza wyłączeniem nie muszą przechodzić tej samej procedury.
„Produkty powodujące ten spór są syntetyczne i nawet nie będą podlegać dzisiejszym ramom regulacyjnym” – powiedział.
W ramach wyłączenia kwalifikujące się platformy muszą również ujawniać informacje o swojej działalności, obrocie i działalności powiązanej. SEC przyznała odrębne warunkowe zwolnienie z rejestracji dealera niektórym dostawcom płynności wykorzystującym własny kapitał w zatwierdzonych pulach AMM.
Zwolnienie wygaśnie pięć lat po publikacji, a agencja zwróciła się o publiczne komentarze dotyczące możliwych zmian i późniejszych działań regulacyjnych.
Rynki działające całodobowo zależą od infrastruktury pozałańcuchowej
Inne tokenizowane rynki napotkały podobną niezgodność między ciągłą aktywnością blockchain a systemami finansowymi, które mają stałe godziny działania.
We wrześniu DBS i Citi zrealizowały transgraniczną płatność tokenizowanym depozytem z Singapuru do Nowego Jorku w ciągu kilku minut w sobotę. Analiza finansowania weekendowego wykazała, że transakcja zademonstrowała ciągły przepływ pieniędzy, ale nie ustaliła, czy każde zobowiązanie bazowe osiągnęło ostateczne rozliczenie prawne w tym samym czasie.
Fedwire obecnie nie działa w sposób ciągły przez weekendy, co może pozostawiać banki korzystające z tokenizowanych płatności zależne od wstępnie sfinansowanych sald lub dodatkowych buforów płynności, dopóki systemy rozliczeniowe banków centralnych nie zostaną ponownie otwarte.
Tokeny akcji napotykają pokrewne ograniczenie danych, a nie ten sam problem z rozliczeniem. Kaźmierczak powiedział, że utrzymanie zgodności instrumentów powiązanych z akcjami wymaga wiarygodnych informacji o cenach, gdy rynek bazowy jest otwarty, oraz zasad na okresy, gdy nie jest.
„Ryzyko cenowe skaluje się wraz z infrastrukturą danych. Ryzyko zgody skaluje się wraz z ładem korporacyjnym” – powiedział. „Żadne z nich nie jest rozwiązane przez samo to wyłączenie, a oba narastają wraz ze wzrostem wolumenu”.
Struktury produktów również stają się bardziej złożone. Kraken niedawno wprowadził trzy skarbce xStocks, które przyjmują SPYx, QQQx i NVDAx, oferując szacowane roczne zyski netto na poziomie odpowiednio 2%, 2% i 1,8% podczas początkowego wdrożenia.
Skarbce wykorzystują zdeponowane tokeny jako zabezpieczenie pożyczek stablecoinowych, zanim skierują środki przez transłańcuchowe strategie zdecentralizowanych finansów. Ujawnienia Krakena wskazują na ryzyko likwidacji, złych długów, inteligentnych kontraktów, transłańcuchowe i płynności, a wypłaty generalnie wiążą się z trzymiesięcznym okresem oczekiwania i mogą trwać dłużej w okresach stresu rynkowego.
