S&P Global Ratings uruchomiła ramy oceny ryzyka Vault Risk Assessment dla łańcuchowych skarbców pożyczkowych, gdy depozyty w tym sektorze osiągnęły 10 miliardów dolarów we wrześniu 2026 roku.
Podsumowanie
- S&P Global Ratings uruchomiła VRA, aby ocenić ryzyko utraty wartości w skarbcach pożyczkowych opartych na technologii blockchain.
- Ramy oceniają sześć obszarów ryzyka, w tym jakość portfela, płynność, kuratorów, łańcuchy bloków, protokoły i zarządzanie.
- AAA(v) oznacza najniższe ryzyko, ale S&P twierdzi, że VRA nie jest tradycyjnym ratingiem kredytowym.
- Depozyty w skarbcach osiągnęły 10 miliardów dolarów we wrześniu 2026 roku, w porównaniu z 1,5 miliarda dolarów dwa lata wcześniej.
- S&P twierdzi, że wstępne oceny skarbców pojawią się później, a żaden pojedynczy skarbiec nie został oceniony w momencie uruchomienia.
S&P Global Ratings uruchomiła ramy 4 października, opisując je jako prospektywną ocenę względnego ryzyka, że pozycja inwestora w skarbcu pożyczkowym aktywów cyfrowych może zostać utracona. Firma podała, że depozyty w takich skarbcach wzrosły z 1,5 miliarda dolarów we wrześniu 2024 roku do około 10 miliardów dolarów dwa lata później.
System używa znanych symboli literowych z sufiksem „(v)”. Ocena AAA(v) oznacza najniższy poziom ryzyka w ramach tych ram. S&P podkreśliła, że ocena nie jest konwencjonalnym ratingiem kredytowym, nie mierzy oczekiwanej rentowności i nie gwarantuje jakości kredytowej skarbca.
S&P zbada sześć rodzajów ryzyka skarbców
Vault Risk Assessment analizuje sześć obszarów: jakość kredytową portfela, niedopasowanie płynności, ryzyko kuratora, ryzyko łańcucha bloków, ryzyko protokołu oraz bezpieczeństwo i zarządzanie skarbcem. S&P podała, że połączenie to ma na celu pokazanie, jak różne źródła ryzyka mogą wpływać na pozycję inwestora.
Jakość kredytowa portfela bada aktywa i rynki pożyczkowe, z których może korzystać skarbiec. Analiza płynności rozważa, czy skarbiec może napotkać trudności w realizacji wypłat, gdy aktywa nie mogą być wystarczająco szybko zamienione na gotówkę lub odzyskane. Oceny protokołu i łańcucha bloków obejmują ryzyka związane z systemami bazowymi, na których działa skarbiec.
Ryzyko kuratora koncentruje się na osobach lub podmiotach odpowiedzialnych za decyzje o alokacji zdeponowanych aktywów. Skarbce mogą działać w pełni poprzez inteligentne kontrakty lub przyznawać ludzkim menedżerom swobodę w zakresie części strategii. S&P podała, że inteligentne kontrakty mogą przechowywać zgromadzone środki i egzekwować limity alokacji ustalone przez kuratora.
Bezpieczeństwo i zarządzanie stanowią ostatni obszar analizy. Metodologia S&P uwzględnia, w jaki sposób skarbiec jest kontrolowany i jak jego struktura techniczna może wpływać na inwestorów, obok ryzyk odziedziczonych z protokołów pożyczkowych i łańcuchów bloków.
Ramy są zaprojektowane dla skarbców pożyczkowych, które lokują aktywa cyfrowe na rynkach pożyczkowych opartych na blockchainie. Mogą obejmować rynki, na których pożyczki są zabezpieczone aktywami kryptowalutowymi lub tokenizowanym zabezpieczeniem aktywów ze świata rzeczywistego.
AAA(v) nie oznacza, że skarbiec jest gwarantowanie bezpieczny
S&P celowo oddzieliła nową skalę od swoich tradycyjnych ratingów kredytowych.
VRA przedstawia opinię S&P na temat względnego prawdopodobieństwa utraty wartości pozycji inwestora w skarbcu. Nie ocenia, czy pożyczkobiorca lub emitent wywiąże się ze zobowiązań finansowych w taki sam sposób, jak robi to standardowy rating kredytowy.
Sufiks „v” identyfikuje ocenę jako dotyczącą konkretnego skarbca. AAA(v) znajduje się na końcu systemu o najniższym ryzyku, ale S&P podała, że nawet silna ocena nie powinna być odczytywana jako gwarancja braku strat.
Rentowność również znajduje się poza ramami. Skarbiec wypłacający wyższy lub niższy zwrot nie otrzymuje VRA na podstawie wielkości tego zwrotu. Ocena koncentruje się zamiast tego na ryzykach związanych z aktywami bazowymi, płynnością, zarządzaniem, protokołami i infrastrukturą techniczną.
Prezes S&P Global Ratings, Yann Le Pallec, powiedział, że popyt na „niezależne oceny ryzyka” wzrósł, ponieważ coraz więcej aktywności finansowej przenosi się do sieci blockchain. James Wiemken, szef Global Ratings Services, przy wyjaśnianiu nowych ram odniósł się do złożoności vaultów i ich „różniących się standardów ujawniania informacji”.
Tokenizowane zabezpieczenie może się kwalifikować, ale bezpośrednie posiadanie RWA różni się
Metodologia S&P wyznacza granicę między pożyczaniem pod zastaw tokenizowanych aktywów a bezpośrednim inwestowaniem w niektóre tokenizowane papiery wartościowe.
Vaulty, które udzielają pożyczek pod zastaw tokenizowanych aktywów ze świata rzeczywistego, mogą mieścić się w ramach VRA. Opublikowana metodologia S&P mówi, że bezpośrednie ekspozycje na aktywa takie jak tokenizowane obligacje lub fundusze mogą zamiast tego wykraczać poza zakres VRA i być oceniane według innych kryteriów.
Te same ramy mogą mieć zastosowanie do struktur pożyczkowych wymagających uprawnień i takich, które ich nie wymagają. S&P bada, jakie aktywa vault może wykorzystywać, nie tylko te widoczne w jednym konkretnym momencie.
Limity alokacji zapisane bezpośrednio w inteligentnych kontraktach mogą stanowić część tej analizy. Metodologia przywiązuje większą wagę do twardych ograniczeń technicznych, ponieważ mogą one ograniczać, ile kapitału trafia na konkretny rynek pożyczkowy, bez polegania wyłącznie na późniejszej decyzji kuratora.
Płynność może zmienić ocenę, gdy vault w dużym stopniu zależy od rynków z niewielu dostawcami lub od aktywów, które mogą być trudne do sprzedania. Tokenizowane aktywa ze świata rzeczywistego mogą wiązać się z dodatkowymi ograniczeniami, jeśli transfery są zastrzeżone dla zatwierdzonych uczestników, zgodnie z metodologią S&P.
VRA może zatem ulec zmianie, gdy zmienią się kwalifikowalne aktywa, warunki płynności, mechanizmy kontroli inteligentnych kontraktów lub inne elementy profilu ryzyka vaultu. S&P może zweryfikować istniejącą ocenę, gdy wystąpią istotne zmiany.
S&P rozwija swoją działalność w zakresie ryzyka kryptowalutowego
Ramy dla vaultów następują po kilku posunięciach S&P Global w kierunku analizy aktywów cyfrowych.
S&P Global Ratings wcześniej stworzyło Oceny Stabilności Stablecoinów, które oceniają zdolność stablecoinów do utrzymania docelowej wartości. Oceny ryzyka stablecoinów S&P zostały przeniesione do łańcucha poprzez Chainlink w 2025 roku, umożliwiając aplikacjom DeFi dostęp do tych ocen za pośrednictwem infrastruktury blockchain.
Od tego czasu firma rozszerzyła swoją działalność na protokoły pożyczkowe. 1 października S&P potwierdziło rating kredytowy emitenta na poziomie B- dla Sky Protocol ze stabilną perspektywą, wskazując na czynniki takie jak pozycja kapitałowa, płynność, koncentracja zarządzania i zwiększona złożoność wynikająca z nowych strategii pożyczkowych.
Bezpieczeństwo stało się kolejnym obszarem inwestycji. S&P Global ogłosiło we wrześniu, że zgodziło się nabyć firmę zajmującą się bezpieczeństwem inteligentnych kontraktów OpenZeppelin, z zastrzeżeniem warunków zamknięcia. Firma podała, że OpenZeppelin zrealizował ponad 900 projektów związanych z bezpieczeństwem, a kontrakty wykorzystujące jego oprogramowanie obsłużyły transfer wartości przekraczającej 37 bilionów dolarów.
Crypto.news informowało o planowanym przejęciu OpenZeppelin przez S&P Global oraz o planie utrzymania firmy zajmującej się bezpieczeństwem jako odrębnej jednostki biznesowej. Warunki finansowe nie zostały ujawnione.
Trzy dni wcześniej S&P Global przewodziło inwestycji strategicznej w firmę zajmującą się danymi rynkowymi kryptowalut Kaiko. Jak informowało crypto.news, inwestycja zwiększyła finansowanie Serii B Kaiko do 110 milionów dolarów, przy udziale kilku banków, giełd i firm finansowych.
Pierwsze oceny vaultów pojawią się później
Żaden pojedynczy vault pożyczkowy nie otrzymał VRA, gdy S&P wprowadziło system 4 października.
Firma podała, że jej pierwsze Oceny Ryzyka Vaultów zostaną opublikowane w przyszłych ogłoszeniach, ale nie wskazała, które vaulty są poddawane przeglądowi, ani nie podała daty publikacji.
Materiały wprowadzające S&P porównują vaulty pożyczkowe do zarządzanych wehikułów inwestycyjnych, ponieważ gromadzą depozyty inwestorów i lokują środki zgodnie z określonymi strategiami. Deponenci zazwyczaj otrzymują tokeny udziałowe reprezentujące ich proporcjonalny udział w aktywach vaultu i naliczonych zwrotach.
Strategie vaultów mogą być zautomatyzowane za pomocą inteligentnych kontraktów lub zarządzane według ludzkiego uznania. S&P podało, że 10 miliardów dolarów utrzymywanych w takich strukturach na wrzesień 2026 wzrosło z 1,5 miliarda dolarów we wrześniu 2024.
Agencja ratingowa podała, że pierwsze indywidualne VRA zostaną opublikowane osobno po uruchomieniu ram. Nie wskazała jeszcze vaultów, które otrzymają wstępne oceny.
