Strategy reprend ses achats de Bitcoin, mais Strive gagne plus de BTC par action

Strategy a repris ses achats après une pause de deux semaines, mais son dernier achat a été financé par des liquidités tandis que ses ventes d'actions sont restées inactives. Parallèlement, un examen de cinq dépôts de Strive montre un schéma différent : une croissance rapide du Bitcoin accompagnée d'une augmentation du nombre d'actions ordinaires et d'une obligation croissante en actions privilégiées. La comparaison utile est la quantité de Bitcoin que chaque action ordinaire peut revendiquer, et non la taille d'un seul achat.

Strategy a repris ses achats de Bitcoin avec 950 BTC achetés pour 75,7 millions de dollars, tandis que Strive a ajouté 1 355 BTC sur une période de déclaration largement chevauchante et a continué à développer un programme d'actions privilégiées qui aide à financer sa trésorerie.

Le formulaire 8-K du 21 septembre de Strategy indique que la société a acheté du Bitcoin en utilisant les liquidités en USD existantes et n'a vendu aucune action via ses programmes at the market du 14 au 20 septembre. Le dépôt de Strive le même jour montre un achat plus important, un nombre d'actions ordinaires plus élevé et 786 194 actions privilégiées SATA supplémentaires en circulation. Les deux sociétés ont acheté le même actif à un prix moyen presque identique, mais le capital mobilisé derrière chaque achat était différent.

L'achat de Bitcoin par Strategy n'a pas relancé ses ventes d'actions

Strategy a rapporté avoir payé en moyenne 79 670 dollars par BTC, frais inclus. Sa position totale est passée de 845 050 BTC à 846 000 BTC, soit une augmentation de 0,112 %. L'achat a mis fin à deux périodes de déclaration consécutives au cours desquelles Strategy n'a acheté aucun Bitcoin et n'a vendu aucune action dans le cadre de ses programmes ATM. crypto.news a précédemment examiné la pause de deux semaines et les liquidités dirigées vers les rachats d'actions privilégiées.

Les achats ont repris. La méthode de financement utilisée pour cet achat ne ressemblait pas à celle qui a construit une grande partie de la position de Strategy. Dans son dépôt du 31 août, la société a déclaré que les produits de la vente d'actions MSTR ont financé un achat de 4 603 BTC d'une valeur de 369,7 millions de dollars. Les derniers 950 BTC provenaient de liquidités en USD déjà au bilan. Une entreprise peut répéter des achats financés par de nouvelles émissions tant que les acheteurs continuent de souscrire à ses titres. Un achat financé par des liquidités puise plutôt dans un pool fini, à moins que l'argent ne soit reconstitué.

Le pool de liquidités avait un autre bénéficiaire. Strategy a utilisé 174 millions de dollars pour racheter 1 771 238 actions privilégiées STRC au cours de la même semaine. Cela représentait environ 2,30 dollars dépensés en STRC pour chaque dollar dépensé en Bitcoin. Ses liquidités en USD ont diminué d'environ 1,30 milliard de dollars à 1,05 milliard de dollars après les deux transactions. Sa réserve en USD distincte est passée d'environ 5,10 milliards de dollars à 5,04 milliards de dollars après 57,4 millions de dollars de dividendes sur actions privilégiées et d'intérêts sur la dette.

La répartition des dépenses STRC détaillée a déjà été rapportée. Il ne faut pas la confondre avec la preuve que Strategy a abandonné l'accumulation. Le dépôt de la société enregistre les utilisations du capital d'une semaine. Son dépôt du 31 août montre qu'elle peut reprendre les émissions ATM quand elle le choisit et que le marché le permet. La question posée par la dernière période est plus étroite : combien de nouveaux Bitcoin chaque société a-t-elle mis derrière ses actions ordinaires, et quelles revendications les accompagnaient ?

Un achat de Bitcoin plus important ne répond pas à la question des actionnaires

Strive a payé environ 79 475 $ par pièce pour 1 355 BTC du 14 au 18 septembre. Ses avoirs sont passés de 25 000 à 26 355 BTC, soit 5,42 %. L'achat de 950 BTC de Strategy a augmenté sa position bien plus importante de 0,112 %. Sur ces deux pourcentages seuls, le trésor de Strive s'est développé environ 48 fois plus vite au cours de la dernière période divulguée.

La comparaison est frappante, mais le nombre de pièces d'une entreprise n'est que le numérateur de ce que les actionnaires ordinaires détiennent finalement. Les nouvelles actions ordinaires répartissent l'exposition entre davantage de propriétaires. Les actions préférentielles peuvent financer des achats sans dilution ordinaire immédiate, mais elles introduisent une créance prioritaire sur les capitaux propres ordinaires. Les liquidités et autres actifs comptent aussi. Ni un nombre de pièces ni un simple calcul de BTC par action ne capture l'intégralité du bilan.

Le même dépôt de Strive indique ses actions ordinaires effectives à 94 968 764 le 11 septembre et à 97 002 649 le 18 septembre. Sa position en BTC a augmenté de 5,42 % tandis que ce nombre d'actions a augmenté de 2,14 %. Divisez 25 000 BTC par le premier nombre d'actions et 26 355 BTC par le second : le résultat passe d'environ 26 324 à 27 169 satoshis par action ordinaire effective, soit un gain de 3,21 %.

Cette augmentation est plus faible que la hausse de 5,42 % du trésor parce que le dénominateur a changé. Elle reste positive. Un argument selon lequel l'achat de Bitcoin a été entièrement compensé par la dilution des actions ordinaires serait contredit par ces instantanés particuliers.

Strive définit les actions ordinaires effectives comme ses actions de classe A plus de classe B. Son dépôt rapporte séparément les actions supposées pleinement diluées, les options, les attributions aux employés et les bons de souscription traditionnels. L'utilisation des actions supposées pleinement diluées produit plutôt environ 25 474 sats par action le 11 septembre et 26 317 le 18 septembre, une augmentation d'environ 3,31 %. Le dépôt exclut les bons de souscription traditionnels de ce décompte pleinement dilué. Ce sont des ratios d'exposition transparents, et non des valeurs de liquidation ni un substitut aux mesures de performance déclarées par Strive elle-même.

Quatre semaines de dépôts montrent le changement sous le total de BTC de Strive

Une seule semaine peut faire paraître un jeune trésor exceptionnellement rapide. La série plus longue offre un meilleur test. Les dépôts de Strive du 31 août, du 8 septembre, du 14 septembre et du 21 septembre rapportent à la fois les avoirs en BTC et les nombres d'actions pour des dates consécutives. Les calculs ci-dessous divisent les BTC déclarés par les actions ordinaires effectives déclarées et multiplient par 100 millions pour exprimer le résultat en sats.

Strive a ajouté 4 999 BTC entre le 21 août et le 18 septembre. L'arithmétique est 26 355 moins 21 356, égal à 4 999 BTC, soit 23,4 % de sa position initiale. Son nombre d'actions ordinaires effectives a augmenté de 7 319 226, soit 8,2 %. En divisant les deux chiffres de BTC par action aux points extrêmes, on obtient un gain d'environ 14,1 %. La séquence a été positive à chaque instantané hebdomadaire rapporté, y compris les semaines où le nombre d'actions ordinaires a augmenté sensiblement.

La société a payé les quatre lots de BTC divulgués à des prix moyens d'environ 79 431 $, 79 281 $, 77 954 $ et 79 475 $, frais inclus. En multipliant chaque lot par sa moyenne rapportée, on obtient environ 393 millions de dollars de coût d'achat total. Ce total est une estimation car chaque moyenne est arrondie dans les dépôts. Il ne s'agit pas d'un rapprochement de tous les flux de financement entrants et sortants.

Il existe un second dénominateur. Les actions privilégiées SATA en circulation ont augmenté de 2 913 345 au cours des mêmes quatre semaines, passant de 8 270 815 à 11 184 160, soit environ 35,2 %. Ces actions privilégiées ne sont pas des actions ordinaires, donc les ajouter au dénominateur des actions ordinaires serait trompeur. Leurs détenteurs ont néanmoins des droits contractuels qui priment sur les capitaux propres ordinaires. Un chiffre croissant de BTC par action ordinaire répond donc à une question tout en laissant ouverte la question du coût de financement.

Les actions privilégiées placent les deux sociétés de part et d'autre d'un échange

Le STRC de Strategy est une action privilégiée perpétuelle à taux variable d'un montant nominal de 100 $. Strive détient 505 000 actions STRC, une position qu'elle a évaluée à 49,748 millions de dollars le 18 septembre. Strategy a racheté ses propres STRC tandis que les avoirs de Strive dans ce titre sont restés constants dans les dépôts examinés. Le prix de la position de Strive a changé, mais son nombre d'actions n'a pas changé.

Strive a quant à elle développé SATA, son propre titre privilégié à taux variable. Les actions SATA en circulation ont augmenté de 786 194 actions au cours de la dernière semaine, même si Strive a acheté 1 355 BTC. Au cours de la semaine terminée le 11 septembre, SATA a augmenté de 402 541 actions tandis que les actions ordinaires effectives ont à peine bougé. Plus tôt, les accords de financement SATA de Strive décrivaient les produits du programme d'actions privilégiées comme la source de financement de son achat de 469 BTC au cours de cette période.

Les variations du nombre d'actions dans le dernier dépôt ne montrent pas, à elles seules, exactement quel jour l'émission a payé quelle transaction en Bitcoin. Les liquidités sont mises en commun et le calendrier des transactions peut différer. Strive a terminé la période du 18 septembre avec 229,6 millions de dollars en liquidités et équivalents, contre 204,2 millions de dollars une semaine plus tôt, malgré l'achat de plus de 107 millions de dollars en Bitcoin à son prix moyen rapporté. Les variations combinées de liquidités et d'actifs montrent pourquoi traiter un achat comme un transfert isolé d'un titre à un autre surestimerait ce que le dépôt prouve.

Les rachats d'actions privilégiées STRC de Strategy ont eu un objectif immédiat différent : réduire les créances privilégiées en circulation. Le STRC a porté un taux de dividende annualisé de 12 % pour septembre, tandis que le SATA de Strive a porté 13 %, selon les informations de septembre des sociétés décrites dans cette couverture. Les dividendes sont soumis aux conditions des titres, et une simple comparaison des taux ne peut pas mesurer le coût total de financement de l'un ou l'autre émetteur. Cela montre pourquoi émettre une action privilégiée et en racheter une sont des utilisations différentes du capital, même si les deux sociétés sont des trésoreries Bitcoin.

Au montant nominal de 100 $, 2 913 345 actions SATA supplémentaires représentent environ 291,3 millions de dollars de capital privilégié nominal supplémentaire sur les quatre semaines de déclaration. Cela ne signifie pas que Strive a levé exactement 291,3 millions de dollars en espèces : les prix d'offre, les coûts de transaction et toute autre variation doivent être vérifiés séparément. En appliquant un taux annuel de 13 % à ce montant nominal supplémentaire, on obtient environ 37,9 millions de dollars par an à taux et nombre d'actions inchangés. Le taux de SATA est variable, il s'agit donc d'un taux d'exécution illustratif, et non d'une facture future fixe.

L'échelle de Strategy change ce qu'un redémarrage peut accomplir

Strategy détenait environ 32 fois les 26 355 BTC de Strive aux dernières dates divulguées. Acheter 1 355 BTC n'ajouterait que 0,16 % à la position initiale de Strategy de 845 050 BTC. Pour Strive, le même lot représentait 5,42 % de sa position initiale de 25 000 BTC. Une trésorerie plus petite peut afficher une croissance en pourcentage plus rapide avec un achat bien inférieur à la taille historique des transactions du plus grand émetteur.

L'inverse est vrai pour les besoins en capital. Pour augmenter sa position de 846 000 BTC de 5 %, Strategy aurait besoin de 42 300 BTC. Au prix moyen de 79 670 $ payé la semaine dernière, cela coûterait environ 3,37 milliards de dollars avant toute variation de prix ou frais d'exécution. L'expansion hebdomadaire de 5,42 % de Strive nécessitait 1 355 BTC et environ 107,7 millions de dollars à son prix moyen déclaré. Cette comparaison fixe les prix uniquement pour rendre l'échelle visible. Elle ne prévoit pas le prochain achat de l'une ou l'autre entreprise.

La capacité de Strategy à lever des capitaux ne doit pas être déduite de la seule dernière semaine sans émission. Son achat financé par actions du 31 août a précédé la pause de deux semaines. Le dépôt auprès de la SEC pour cette période antérieure indique que la société a affecté 369,7 millions de dollars de produits d'émission de MSTR au Bitcoin. Elle a utilisé ce mécanisme récemment ; son absence dans le dernier dépôt est un choix observé pour cette période, et non la preuve que le marché s'est définitivement fermé.

Il y a un avantage pour les actionnaires dans le dernier achat financé en espèces. Étant donné que la société n'a déclaré aucune vente via ATM pour la semaine, les 950 BTC supplémentaires n'ont pas été accompagnés de nouvelles actions ordinaires vendues dans le cadre de ces programmes. Le dépôt, cependant, ne fournit pas de nombre d'actions MSTR diluées en fin de semaine, frais et directement comparable, aux côtés de la divulgation Bitcoin. Attribuer une augmentation précise de BTC par action MSTR à partir de ce seul dépôt mélangerait les sources et les méthodologies. Pour Strategy, la mesure vérifiée ici est une croissance du trésor de 0,112 % sans émission ATM déclarée cette semaine-là.

Le meilleur argument pour chaque entreprise est plus étroit que le titre

Strategy pourrait avoir des raisons sensées d'utiliser des espèces à la fois pour Bitcoin et pour STRC. Le rachat d'actions privilégiées peut réduire les futures créances de dividendes, surtout lorsqu'elles se négocient en dessous de leur valeur nominale de 100 $. Une importante réserve de liquidités donne à la direction des options en période de marché difficile. Le dépôt de Strategy indique environ 5,04 milliards de dollars dans sa réserve en USD après les derniers paiements et 1,05 milliard de dollars en espèces USD après ses achats de Bitcoin et de STRC. Les deux chiffres ont des objectifs déclarés distincts et ne doivent pas être fusionnés en un seul solde discrétionnaire.

Les propres dépôts de Strive soutiennent une lecture positive de son accumulation. Son BTC par action ordinaire effective a augmenté à chaque instantané hebdomadaire de la série examinée, malgré la croissance du nombre d'actions ordinaires. Son dernier solde de trésorerie a augmenté même si le trésor s'est élargi. La couverture du financement SATA de septembre indique un autre avantage potentiel : lever des capitaux privilégiés peut réduire le besoin de ventes simultanées d'actions ordinaires pour un achat donné.

Mais la créance privilégiée ne disparaît pas parce qu'elle se situe en dehors du calcul du BTC par action ordinaire. Au 18 septembre, Strive avait 11,18 millions d'actions SATA en circulation. Les actionnaires ordinaires de Strive détiennent une créance résiduelle après prise en compte des droits privilégiés et des autres passifs. Le BTC par action est une mesure opérationnelle utile de l'accumulation ; ce n'est pas une promesse que chaque action pourrait être rachetée pour cette quantité de BTC.

Les entreprises ne participent pas à une expérience contrôlée. Leurs cours de bourse, conditions d'émission, avoirs existants, actifs de trésorerie et obligations privilégiées diffèrent. Les fenêtres de déclaration se chevauchent substantiellement mais ne sont pas identiques : Strive déclare jusqu'au 18 septembre et Strategy jusqu'au 20 septembre. Le ratio de croissance hebdomadaire de 48 fois mesure une variation définie de la taille du trésor. Il ne peut pas classer la valeur à long terme des actions ordinaires de l'une ou l'autre entreprise.

Ce que les chiffres établissent et ce qu'ils laissent ouvert

Les dépôts auprès de la SEC confirment trois développements distincts. Strategy a repris ses achats de Bitcoin sans déclarer de vente ATM pour la dernière semaine. Strive a acheté plus de BTC au cours de sa période de chevauchement et a augmenté à la fois ses actions ordinaires effectives et ses actions SATA. Sur quatre instantanés hebdomadaires consécutifs, le BTC par action ordinaire effective de Strive a augmenté de 14,1 %, même après la croissance des actions ordinaires.

Les dépôts ne prouvent pas que tous les achats de Strive ont été financés exclusivement par l'émission de SATA, que le financement privilégié sera rentable, ou que le canal de financement de Strategy restera inactif. Le calcul illustratif du dividende SATA ne tient pas compte des futures variations de taux ou des rachats. La série de BTC par action ne soustrait pas les liquidités, les passifs d'exploitation ou les créances de rang supérieur. Elle teste une proposition plus étroite : si l'accumulation de BTC déclarée a dépassé la croissance des actions ordinaires effectives déclarées au cours de la période sélectionnée. C'est le cas.

La série ne permet pas non plus d'affirmer que chaque imitateur de Strategy a continué d'acheter. Elle mesure Strive, qui a divulgué des achats au cours de chacune des quatre semaines de déclaration, par rapport à Strategy, qui a divulgué deux semaines inactives et un achat financé en espèces. L'affirmation sectorielle proposée nécessiterait un échantillon défini d'autres trésoreries publiques, leurs dépôts datés et le même calcul pour chacune. Strive est un contre-exemple à une pause uniforme, pas la preuve d'une tendance universelle.

Pour que la boucle de financement antérieure soit à nouveau observable chez Strategy, un dépôt ultérieur devrait montrer une nouvelle émission de titres liée à des achats de BTC. Pour que la trajectoire actuelle de Strive persiste selon ces mesures, le BTC par action ordinaire effective devrait continuer d'augmenter tandis que ses obligations privilégiées restent finançables aux conditions divulguées. Une semaine d'émission d'actions ordinaires dépassant la croissance du BTC inverserait la première mesure. Une modification du taux de dividende ou du prix de marché de SATA changerait l'économie de la seconde.

Ce qu'il faut surveiller dans les prochains dépôts

Ventes ATM de Strategy. Son formulaire 8-K hebdomadaire indique si des actions ont été vendues et, le cas échéant, comment le produit a été utilisé. Une nouvelle émission finançant du BTC identifierait un autre type de redémarrage que le dernier achat au comptant.

Trésorerie en USD et réserve en USD de Strategy. Les soldes du 20 septembre étaient d'environ 1,05 milliard de dollars et 5,04 milliards de dollars. Les variations ultérieures montreront si les achats au comptant et les rachats de titres se poursuivent sans reconstitution.

BTC de Strive par action ordinaire effective. Diviser le BTC détenu par les actions de classe A plus les actions de classe B à chaque instantané daté. Le point de référence du 18 septembre est d'environ 27 169 sats.

Actions SATA et taux de dividende. Strive a déclaré 11 184 160 actions SATA le 18 septembre. Tant le nombre en circulation que le taux variable annoncé déterminent l'ampleur de la créance privilégiée.

Rachats de STRC et détention de STRC par Strive. Strategy a racheté 1 771 238 actions STRC au cours de la dernière période ; Strive en détenait encore 505 000. Les prochains dépôts pourront montrer si ces positions continuent d'évoluer en sens opposés.

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