Rédaction : Xiaobing
Galaxy Digital a annoncé le 23 septembre avoir intégré 100 millions de dollars de sUSDS, le stablecoin à rendement du Sky Protocol, à son trésor d'entreprise. Les fonds proviennent du bilan propre de Galaxy ; au 30 juin, Galaxy détenait près de 2,5 milliards de dollars en liquidités et en stablecoins.
Galaxy a également annoncé deux autres choses : l'approbation de sUSDS comme collatéral pour son activité de trading institutionnel (dont le portefeuille de prêts moyen s'élève à 1,4 milliard de dollars et qui sert plus de 1 600 contreparties), et l'achat d'un nombre non divulgué de jetons de gouvernance SKY.
Galaxy affirme être la première société cotée à détenir du sUSDS.
Une société financière cotée au Nasdaq a simultanément placé le stablecoin à rendement d'un protocole DeFi dans son trésor d'entreprise et sur la liste des collatéraux de ses prêts institutionnels.
Qu'est-ce que sUSDS ?
sUSDS est le stablecoin à rendement du Sky Protocol (anciennement MakerDAO). Les utilisateurs déposent des USDS dans le contrat Sky Savings Rate et reçoivent des sUSDS comme preuve. sUSDS s'apprécie à mesure que le taux d'épargne s'accumule. À la fin du deuxième trimestre, l'offre de sUSDS atteignait 5,52 milliards de dollars, en hausse de 149 % sur un an. Le chiffre d'affaires total estimé du Sky Protocol pour 2025 est d'environ 611 millions de dollars.
La logique d'achat de sUSDS par Galaxy est très directe : plutôt que de laisser 100 millions de dollars de stablecoins dormants dans un compte bancaire à percevoir des intérêts bancaires (le taux des fonds fédéraux est actuellement de 4 %, mais les comptes d'entreprise n'en obtiennent pas la totalité), il vaut mieux les déposer dans sUSDS pour gagner le Sky Savings Rate. Il s'agit d'une décision d'optimisation de la gestion de trésorerie, remplaçant les instruments traditionnels de gestion de liquidités à court terme par un produit à rendement on-chain.
Mais la portée de cette transaction dépasse largement l'arbitrage de taux.
Une triple intégration : trésor + collatéral + gouvernance
Galaxy occupe simultanément trois positions dans cette transaction :
Détenteur de trésor. Les 100 millions de dollars de sUSDS apparaissent directement au bilan de Galaxy. Cela signifie que les rapports trimestriels de Galaxy refléteront la variation de valeur et l'accumulation de rendement de cette position. Pour une société cotée, voir apparaître au bilan un jeton à rendement émis par un protocole DeFi constitue un nouveau précédent en matière de comptabilité et d'audit.
Accepteur de collatéral. Les clients institutionnels de Galaxy peuvent désormais utiliser sUSDS comme collatéral de prêt, tout en continuant à gagner le Sky Savings Rate pendant la période de nantissement. Les collatéraux traditionnels (BTC, ETH, bons du Trésor) ne génèrent pas de rendement une fois mis en gage, tandis que sUSDS continue d'accumuler des intérêts après avoir été mis en gage. Pour l'emprunteur, cela réduit le coût d'opportunité du collatéral. Pour Galaxy, le collatéral lui-même s'apprécie, ce qui équivaut à ajouter une couche de coussin de sécurité automatique au prêt.
Détenteur de SKY. L'achat de jetons de gouvernance SKY signifie que Galaxy n'est pas seulement un utilisateur du protocole Sky, mais aussi un participant à sa gouvernance. Les propos exacts de Greg Feibus, responsable des marchés de capitaux mondiaux de la Sky Frontier Foundation, sont les suivants : « Détenir du SKY reflète l'ampleur de cette intégration à travers le trésor et le prêt. Galaxy considère que la capacité de Sky à générer des revenus de protocole significatifs dans divers environnements de marché, ainsi que l'adoption institutionnelle croissante de son écosystème plus large, sont au cœur de la thèse d'investissement. »
Ces trois couches réunies font de Galaxy, en pratique, un « client full-stack » du protocole Sky : il utilise les produits de Sky pour gérer son trésor, utilise les actifs de Sky comme collatéral de prêt, et détient les jetons de gouvernance de Sky pour participer aux décisions d'orientation du protocole.
Grove et une facilité de financement de 500 millions de dollars
Le contexte de la transaction est plus profond que ne le montre l'annonce.
Au sein de l'écosystème Sky, Grove joue le rôle de Prime Agent et fournit actuellement à Galaxy une ligne de financement de 500 millions de dollars, et selon les informations, les deux parties discutent d'une expansion de cette ligne de financement.
Cela signifie que les flux de capitaux sont bidirectionnels : Galaxy dépose de l'argent dans sUSDS pour gagner un rendement, tandis que l'écosystème Sky, via Grove, fournit à Galaxy des fonds de prêt pour soutenir les activités institutionnelles de Galaxy. Galaxy est à la fois déposant et emprunteur de Sky.
Ce type de lien bidirectionnel — « je dépose dans votre produit, vous me fournissez du crédit » — s'appelle dans la finance traditionnelle la « banque relationnelle » (relationship banking), et Galaxy et Sky sont en train de reproduire ce modèle dans la DeFi.
Signal sectoriel : des entreprises qui achètent du BTC aux entreprises qui achètent du rendement
MicroStrategy a ouvert la voie en 2020 avec « les sociétés cotées qui mettent du BTC dans leur trésor ». Cinq ans plus tard, Galaxy ouvre peut-être la phase suivante : « les sociétés cotées qui mettent des actifs à rendement DeFi dans leur trésor ».
La différence entre les deux est fondamentale. Le BTC est un actif à rendement nul ; le retour sur détention de BTC provient entièrement de l'appréciation du prix. sUSDS est rémunéré : même si le prix ne bouge pas, le détenteur accumule continuellement le taux du protocole. Pour les responsables financiers d'entreprise, le second est bien plus facile à justifier que le premier en matière de planification de trésorerie et d'allocation d'actifs.
Si sUSDS fonctionne bien au bilan de Galaxy — rendement stable, liquidité suffisante, audit sans obstacle —, les autres sociétés crypto détenant d'importants volumes de stablecoins (Coinbase avec ses milliards d'USDC, Circle elle-même, Tether, etc.) disposeront d'un précédent à suivre.
L'offre de 5,5 milliards de dollars de sUSDS du Sky Protocol pourrait n'être que le point de départ de la demande à l'échelle des entreprises. Lorsque les directeurs financiers des sociétés cotées commenceront à comparer les rendements DeFi et les rendements des bons du Trésor dans le même tableau Excel, la courbe de demande pour les actifs à rendement on-chain sera définitivement tirée vers le haut de façon permanente.
Galaxy a voté avec 100 millions de dollars en argent réel, et la portée de ce vote pourrait bien dépasser les 100 millions de dollars eux-mêmes.
