Neutrl a ouvert un programme de remboursement anticipé pour les détenteurs de NUSD et sNUSD le 17 septembre, permettant aux utilisateurs éligibles d'échanger leurs jetons contre des USDC après qu'un problème de liquidité des réserves ait interrompu le fonctionnement normal du protocole en août.
Résumé
- Neutrl a ouvert les remboursements de NUSD et sNUSD en USDC via un portail dédié le 17 septembre.
- Strata a signalé un taux de remboursement on-chain de 0,51 à partir du nouveau contrat de remboursement déployé par Neutrl hier.
- Neutrl a précédemment divulgué environ 27 millions de dollars d'actifs liquides tandis que d'autres positions de stratégie restaient illiquides.
- La fenêtre de remboursement devrait rester ouverte jusqu'au 14 novembre, sous réserve des conditions applicables du programme.
- Neutrl n'a pas confirmé les affirmations selon lesquelles les utilisateurs doivent signer une renonciation de responsabilité avant de rembourser leurs jetons.
Neutrl a déclaré que les détenteurs peuvent connecter le portefeuille contenant leurs NUSD ou sNUSD, signer un message on-chain pour prouver la propriété du portefeuille et examiner les détails de remboursement applicables avant de soumettre une demande. Les remboursements effectués paient les utilisateurs en USDC et brûlent les NUSD ou sNUSD correspondants.
L'entreprise n'a pas indiqué de pourcentage de récupération dans l'annonce. Le protocole de rendement structuré Strata a ensuite examiné le contrat de remboursement déployé et a signalé une valeur redemptionRate() de 510000000000000000, équivalant à un taux de référence de 0,51.
Le contrat de remboursement NUSD indique un taux de 0,51
Strata a identifié le contrat de remboursement comme étant 0xB3f07D3392102fC23264a78e2A1A8B6421123828 et a déclaré que le taux visible on-chain était de 0,51. Cette lecture soutient les affirmations selon lesquelles les détenteurs font actuellement face à un paiement proche de la moitié de la valeur de référence initiale de 1 $ du NUSD, bien que Neutrl n'ait pas décrit publiquement le programme comme une récupération de 50 %.
Un rapport distinct a indiqué que Strata considérait la valeur du contrat comme la référence de remboursement observable dans le cadre du programme actuel. L'éligibilité, les détails du paiement final et la disponibilité restent soumis aux conditions fixées par l'opérateur de Neutrl, Caverna Auctus Inc.
L'annonce de Neutrl elle-même indique seulement que le taux de remboursement est fixe et basé sur les réserves liquides précédemment divulguées par le protocole. Les utilisateurs reçoivent les détails exacts applicables via le portail avant de soumettre leur demande.
Le programme devrait rester ouvert jusqu'au 14 novembre 2026. Neutrl décrit cette date comme une échéance prévue sous réserve des conditions applicables, ce qui signifie qu'elle n'a pas présenté cette date comme une garantie inconditionnelle.
Un utilisateur de X a séparément affirmé que les utilisateurs peuvent récupérer « environ 50 % » et doivent accepter une « renonciation de responsabilité ». La première partie est globalement cohérente avec la lecture du contrat à 0,51 rapportée par Strata. Aucune déclaration publique de Neutrl ni copie indexée de ses conditions de remboursement examinée pour ce rapport n'a confirmé l'exigence alléguée de renonciation de responsabilité.
Neutrl avait divulgué 27 millions de dollars de réserves liquides
Le programme de remboursement fait suite à un problème de réserves divulgué pour la première fois en août. Neutrl a déclaré avoir découvert un problème impliquant une position détenue dans sa stratégie qui affectait la liquidité d'une partie de ses réserves.
Après avoir consulté des conseillers juridiques, le protocole a mis en pause les contrats intelligents concernés. Neutrl a précisé que l'incident n'était « pas le résultat d'un exploit de contrat intelligent, d'un piratage ou d'une vulnérabilité de code ».
Au 28 août, le protocole avait divulgué environ 27 millions de dollars d'actifs liquides disponibles. D'autres positions de stratégie restaient inscrites à son bilan avec les gains ou pertes associés, mais Neutrl a déclaré qu'elles ne pouvaient pas être liquidées à ce stade.
La direction a déclaré qu'elle ne pouvait pas confirmer le calendrier, le montant total ou la valeur de récupération associés aux positions illiquides. La liquidation des positions restantes devait prendre du temps, laissant incertaine la valeur de toute récupération ultérieure.
Le chiffre de 27 millions de dollars est apparu après que le protocole avait déclaré une base de réserves bien plus importante plus tôt dans l’année. Comme l’a rapporté la précédente couverture de la suspension des réserves, le tableau de bord de Neutrl affichait environ 91 millions de dollars d’actifs contre environ 90 millions de NUSD au 21 juin, avant que l’affichage détaillé de ses réserves ne soit ensuite placé en recalcul.
Un instantané distinct de juin cité par des chercheurs on-chain plaçait le registre des réserves encore plus haut, à environ 137 millions de dollars à un moment antérieur. Ce chiffre précède le gel d’août et ne doit pas être considéré comme la valeur des actifs du protocole au moment de l’ouverture des rachats.
La mécanique de burn réduit l’offre après le rachat
Chaque rachat réussi retire de la circulation les NUSD ou sNUSD remis. Neutrl indique que les jetons sont brûlés après que les USDC ont été payés au détenteur, empêchant les unités rachetées de rester en circulation.
Le portail exige que les utilisateurs signent un message pour vérifier le contrôle du portefeuille avant de poursuivre. Neutrl a mis en garde les détenteurs de n’utiliser que son URL officielle de rachat, car les programmes de récupération peuvent attirer de faux sites web et des demandes malveillantes de connexion de portefeuille.
La société affirme que le nouveau contrat de rachat a fait l’objet d’un examen par un auditeur de sécurité tiers. Elle n’a pas nommé l’auditeur dans l’annonce publique du 17 septembre examinée pour ce rapport, ni publié le rapport d’audit par le biais de l’annonce elle-même.
Avant d’ouvrir le programme, Neutrl a déclaré que le déploiement dépendait de l’achèvement d’un nouveau contrat de rachat, d’un audit indépendant et d’examens juridiques et financiers. Ses indications antérieures visaient le début septembre, ce qui rend le lancement du 17 septembre plus tardif que le calendrier initial.
Les produits structurés construits sur NUSD sont également affectés. Strata a déclaré qu’une valorisation de 0,51 entraîne la réduction à zéro de sa tranche junior jrNUSD dans le cadre de la structure de marché de Neutrl, tandis que la valeur restante est transférée à la tranche senior srNUSD selon la cascade des pertes de ce produit.
Comme l’a rapporté la précédente couverture des conditions d’offre de NUSD, la circulation de NUSD s’était déjà fortement contractée avant le lancement des rachats, passant d’environ 226 millions de dollars en février à environ 53,6 millions de dollars en août.
Les prix du marché secondaire offrent peu de signal actuel
CoinGecko affiche actuellement environ 53,39 millions de NUSD en offre en circulation et un prix de référence proche de 0,9983 $. Le fournisseur de données avertit que NUSD n’a pas été échangé sur ses plateformes suivies pendant une période prolongée, ce qui signifie que le prix affiché représente une ancienne valeur de marché enregistrée plutôt qu’un prix actif auquel les détenteurs peuvent actuellement sortir.
Pour cette raison, la cotation du tracker proche de 1 $ ne doit pas être comparée directement à la lecture de 0,51 du contrat de rachat comme si les deux représentaient des marchés également accessibles. CoinGecko déclare que le jeton n’a plus de paires de trading actives sur ses plateformes suivies.
La question des réserves est particulièrement pertinente pour la structure originale de NUSD. Neutrl a commercialisé NUSD comme un dollar synthétique adossé à des stablecoins liquides, à des positions crypto acquises de gré à gré et à des stratégies de trading delta-neutres, plutôt qu’à un portefeuille limité à des liquidités et à des titres du Trésor.
Son communiqué de levée de fonds d’avril 2025 décrivait une stratégie reposant en partie sur l’achat d’altcoins verrouillés à prix réduit et sur la couverture de l’exposition au marché avec des contrats à terme perpétuels. STIX et Accomplice ont mené le tour de financement d’amorçage de 5 millions de dollars, avec Amber Group, SCB Limited, Figment Capital et Nascent parmi les autres investisseurs.
La société a déclaré au lancement que la structure pouvait maintenir la liquidité tout en utilisant des positions normalement associées aux marchés OTC institutionnels. Cette description était une affirmation de l’entreprise faite avant le problème de réserves de 2026 et n’établit pas la liquidité actuellement disponible dans le cadre du programme de rachat.
Neutrl n’a pas fourni de valorisation finale pour les positions de stratégie illiquides ni indiqué si des récupérations d’actifs ultérieures pourraient produire un paiement supplémentaire aux détenteurs qui acceptent le programme de rachat actuel. Son avis de non-responsabilité actuel indique que le calendrier, les montants et les résultats de récupération sont des estimations susceptibles de changer sans préavis.
