Au cours des dernières années, un chemin important pour l'entrée de la blockchain dans les marchés financiers a consisté à transformer des actifs traditionnels tels que les obligations d'État, les fonds et les actions en actifs on-chain. Mais le fait qu'un actif puisse être acheté et vendu on-chain ne signifie pas que le paiement et la livraison de l'actif peuvent être synchronisés : avec quel argent l'acheteur paie-t-il ? Comment les fonds s'articulent-ils avec la livraison de l'actif ?
Récemment, des banques aux États-Unis, au Royaume-Uni et au Canada ont successivement fait avancer les dépôts tokenisés ; l'Europe a commencé à connecter les transactions d'actifs tokenisés au système de règlement en monnaie de banque centrale. Les solutions qu'elles adoptent sont différentes, mais elles pointent vers la même question : lorsque les actifs passent on-chain, la « monnaie » du système financier doit aussi trouver un moyen de s'y articuler.
Les banques passent à l'action
Le 24 septembre, l'organisation américaine de compensation des paiements The Clearing House a annoncé avoir choisi la société fintech Quant pour fournir un support technique à son On-Chain Money Initiative. Ce projet prévoit de construire un réseau interbancaire permettant aux institutions participantes de compenser et de régler des transactions de dépôts tokenisés, et de le connecter au réseau de paiement en temps réel RTP existant ainsi qu'au système de compensation des paiements de gros montants CHIPS. Quant est chargé de fournir des capacités techniques telles que l'interopérabilité réseau, l'orchestration des transactions et la gestion des transactions. Selon le plan actuel, le réseau devrait être ouvert aux institutions financières participantes au cours du premier semestre 2027.
Le même jour, l'organisation britannique du secteur financier UK Finance a annoncé une avancée supplémentaire : le projet Great British Tokenised Deposit (GBTD), auquel participent sept banques, a achevé les premières transactions de clients réels utilisant des dépôts tokenisés en livres sterling. Les institutions participantes incluent Barclays, HSBC UK, Lloyds Banking Group, Monzo, Nationwide, NatWest et Santander, les transactions ayant été réalisées via une plateforme partagée développée par Quant.
Ces transactions ne consistent pas simplement à transférer de l'argent d'un compte à un autre. Dans une transaction où un consommateur achète un bien à un vendeur privé, les fonds du compte de l'acheteur sont d'abord bloqués, puis libérés une fois le bien transféré avec succès ; dans deux transactions de refinancement, les fonds sont également libérés selon des conditions prédéfinies au moment de l'achèvement de la transaction. Le paiement peut donc s'articuler avec le déroulement de la transaction, mais la réalisation des conditions réelles nécessite encore un mécanisme de confirmation fiable.
Le 22 septembre, six grandes banques canadiennes ont annoncé explorer conjointement une solution de dépôts tokenisés en dollars canadiens. La première phase du projet se concentre sur la manière dont les dépôts tokenisés circulent entre différentes institutions financières, l'objectif à long terme étant de se connecter à d'autres projets d'actifs numériques. Il en est encore au stade exploratoire, et n'a pas le même degré d'avancement que les transactions de clients réels déjà achevées au Royaume-Uni.
La voie européenne est encore différente. Le 21 septembre, l'Eurosystème a lancé Pontes, permettant aux transactions de gros sur actifs tokenisés d'être réglées en monnaie de banque centrale. Pontes n'est pas un projet de dépôts tokenisés, mais il répond au même type de besoin : lorsque des actifs sont négociés sur un registre distribué, comment les fonds de règlement s'intègrent-ils au système monétaire existant.
Qu'est-ce qu'un dépôt tokenisé ?
Un dépôt tokenisé peut être compris comme une forme de représentation et de transfert numériques d'un dépôt bancaire commercial. Sa base reste la relation de dépôt entre le client et la banque, mais avec de nouveaux registres et arrangements technologiques, le dépôt peut circuler dans les réseaux correspondants et prendre en charge des fonctionnalités telles que les paiements conditionnels. La structure juridique spécifique, les modalités d'enregistrement et les protections applicables dépendent encore des arrangements institutionnels de chaque projet et de sa région.
Il ressemble à un stablecoin, la différence résidant dans l'origine de la « monnaie ». Un stablecoin est généralement émis par un émetteur et maintient une relation de valeur avec la monnaie fiduciaire par des mécanismes tels que des actifs de réserve ; un dépôt tokenisé représente quant à lui un dépôt au sein du système bancaire commercial. Les deux peuvent être utilisés pour des paiements numériques, mais les émetteurs correspondants, les relations de droits et les cas d'usage ne sont pas totalement identiques.
Si les banques s'intéressent aux dépôts tokenisés, ce n'est pas seulement pour donner aux dépôts existants une nouvelle forme d'enregistrement. La capacité la plus précieuse est de combiner le paiement avec les conditions de la transaction : les fonds peuvent d'abord être bloqués, puis libérés une fois les conditions convenues confirmées. Les transactions du GBTD britannique ont montré l'application de cette capacité dans l'achat-vente de biens et le refinancement. Si, à l'avenir, la livraison des actifs, la vérification des conditions et le paiement peuvent s'articuler plus fluidement, certains processus nécessitant des confirmations répétées et la transmission d'informations entre systèmes pourraient être simplifiés.
La connexion est la clé
Qu'une banque représente et transfère des dépôts au sein de son propre système n'est qu'une première étape. Le plus difficile est de savoir comment les fonds de la banque A parviennent de manière sûre et efficace à la banque B ; comment différents registres identifient la même transaction ; et comment les paiements on-chain s'articulent avec les réseaux de paiement existants, les plateformes de négociation d'actifs et les systèmes de règlement en monnaie de banque centrale.
Si chaque institution construisait son propre réseau fermé, les marchés financiers risqueraient simplement de voir apparaître une nouvelle série d'« îlots de données ». C'est aussi la raison pour laquelle les projets récents mettent constamment l'accent sur l'interopérabilité.
Le projet américain prévoit de connecter le réseau de dépôts tokenisés à RTP et CHIPS ; le Canada étudie d'abord la circulation interbancaire ; le Royaume-Uni valide des transactions réelles interinstitutionnelles via une plateforme partagée ; et Pontes en Europe relie, dans une autre direction, les transactions d'actifs tokenisés au règlement en monnaie de banque centrale. Ils n'ont pas adopté des trajectoires technologiques totalement identiques, mais traitent tous la question de la connexion entre les fonds, les actifs et les infrastructures financières existantes.
Les stablecoins seront-ils remplacés ?
Il est encore trop tôt pour tirer cette conclusion. Les stablecoins sont déjà utilisés dans des scénarios tels que la négociation d'actifs cryptographiques et la finance on-chain ; les dépôts tokenisés, quant à eux, s'appuient sur la relation de dépôt bancaire et s'intègrent plus facilement aux systèmes existants de comptes, de conformité et de paiement des banques. La monnaie de banque centrale joue en outre un rôle différent dans le règlement final entre institutions financières.
Ce qui est plus probable à l'avenir, ce n'est pas qu'une seule forme de monnaie numérique couvre tous les scénarios, mais que plusieurs formes de fonds circulent dans les réseaux qui leur conviennent et établissent progressivement des connexions. La capacité à y parvenir dépend encore de normes communes, de la collaboration interinstitutionnelle, du contrôle des risques, ainsi que des coûts et de l'efficacité dans des scénarios réels.
Auparavant, l'accent des discussions sur les RWA portait sur « quels actifs peuvent être mis on-chain ». Aujourd'hui, une question plus concrète émerge : une fois les actifs on-chain, la monnaie qui les règle peut-elle suivre ?
Des transactions de clients réels au Royaume-Uni à l'exploration de réseaux interbancaires aux États-Unis et au Canada, en passant par la connexion de la monnaie de banque centrale au règlement d'actifs tokenisés en Europe, les institutions financières cherchent chacune des réponses. La prochaine étape de la finance blockchain ne dépendra peut-être pas du nombre de nouveaux actifs apparaissant on-chain, mais de la capacité des actifs, des fonds et du système financier existant à mener à bien chaque livraison de manière fiable.
*Le contenu de cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue aucun conseil en investissement. Les marchés comportent des risques, investissez avec prudence.
