Résumé :
Le 21 septembre, des documents de la Bourse de Hong Kong ont montré qu'ESWIN a passé son audition d'introduction en bourse. Après trois soumissions, le deuxième pari du fondateur de BOE, Wang Dongsheng, a finalement atteint le seuil de la Bourse de Hong Kong.
Produit par « Fengyan Observation » de Phoenix Technology
En 1993, Wang Dongsheng, âgé de 36 ans, a fait son premier pari.
L'usine de tubes électroniques de Pékin avait perdu de l'argent pendant sept années consécutives. Il a conduit les employés à mettre en commun 6,5 millions de yuans pour une réforme de l'actionnariat et a fondé « Beijing Orient Electronics Group Co., Ltd. », le prédécesseur de BOE.
Le pari qu'il a fait s'appelait « le manque d'écrans ».
À cette époque, la Chine n'avait pas d'industrie nationale de panneaux LCD, et les écrans essentiels des téléviseurs et des téléphones mobiles dépendaient tous des importations. En 1994, BOE a créé une équipe de pré-recherche pour le projet TFT-LCD, entrant clairement dans les écrans à cristaux liquides ; en 2003, elle a acquis l'activité TFT-LCD de la société sud-coréenne HYDIS pour 380 millions de dollars américains et a investi dans la construction d'une ligne de production de cinquième génération à Pékin.
C'était une voie technologique typique à forte intensité de capital et à long cycle. Depuis lors, BOE a continué à étendre sa production et à faire évoluer sa technologie. En 2017, BOE s'est classée première mondiale en termes d'expéditions de panneaux LCD. Wang Dongsheng avait sa persévérance et sa conviction. « La Corée du Sud a Samsung, le Japon a Panasonic et Sony. Il n'y a aucune raison pour que nous ne puissions pas créer une entreprise de classe mondiale. »
En juin 2019, Wang Dongsheng, âgé de 62 ans, a quitté son poste de président de BOE.
Personne ne croyait qu'il prendrait vraiment sa retraite. À cette époque, ZTE et Huawei ont été successivement sanctionnés, et « le manque de puces » est devenu un problème réel plus douloureux que « le manque d'écrans ». Les gens de l'industrie plaisantaient : « Vous en avez assez fait avec les écrans, pourquoi ne pas faire aussi des puces. »
Alors Wang Dongsheng a fait son deuxième pari.
Le 21 septembre, des documents de la Bourse de Hong Kong ont montré qu'ESWIN a passé son audition d'introduction en bourse, avec CITIC Securities (Hong Kong) et China Securities International comme sponsors conjoints. Cela signifie qu'après trois soumissions, le deuxième pari de Wang Dongsheng a finalement atteint le seuil de la Bourse de Hong Kong.
Si elle est cotée en douceur, ESWIN Computing deviendra la « première action RISC-V » sur le marché boursier de Hong Kong, comblant le vide de longue date des cibles cotées dans ce secteur.
Mais passer l'audition ne fait que obtenir un ticket d'entrée. La vraie question demeure : qu'est-ce que le deuxième pari de Wang Dongsheng exactement, et si le marché est prêt à suivre.
Recommencer une entreprise : du « manque d'écrans » au « manque de puces »
En juillet 2019, Wang Dongsheng a rejoint ESWIN. Concernant son adhésion à ESWIN, Wang Dongsheng a clairement déclaré : sur la base d'une réflexion à long terme sur le domaine des circuits intégrés, il considère les matériaux de base et les technologies sous-jacentes des puces comme son axe de travail, espérant aider l'industrie à surmonter les difficultés du côté de la fabrication et des produits.
Cela a une logique typique de Wang Dongsheng : « On ne devrait pas faire quelque chose juste pour le faire, mais pour résoudre des problèmes difficiles. » Actuellement, du côté des matériaux de base, ESWIN Materials se concentre sur les plaquettes de silicium de 12 pouces et a été cotée à la Bourse de Shanghai STAR Market en 2025 ; du côté de la conception de puces et des produits, c'est ESWIN Computing.
En juillet 2026, ESWIN Computing a soumis un prospectus à la Bourse de Hong Kong pour la troisième fois, visant une cotation à Hong Kong. Dans le récit du prospectus, ESWIN Computing raconte une histoire industrielle de « produits de puces basés sur l'architecture RISC-V ».
Qu'est-ce que RISC-V ?
Dans le monde des puces, l'architecture de jeu d'instructions est comme le « langage des puces » — elle détermine comment le logiciel parle au matériel. Au cours des dernières décennies, l'informatique générale a principalement été dominée par deux écosystèmes d'architecture commerciaux, x86 et Arm. x86 a longtemps occupé les marchés du PC et des serveurs, tandis qu'Arm a formé un immense écosystème dans les domaines du mobile et de l'embarqué.
RISC-V, cependant, est un « nouveau langage » né en 2010 dans un laboratoire de l'Université de Californie à Berkeley. C'est une norme de jeu d'instructions ouverte et libre de redevances, et tout fabricant peut concevoir son propre processeur sur cette base sans acheter d'autorisation ISA auprès d'un propriétaire d'architecture unique.
Wang Dongsheng a exprimé son jugement à plusieurs reprises dans des interviews publiques : à l'ère de l'IA, RISC-V deviendra une architecture informatique native. D'une part, elle est verte et ouverte, évolue et change continuellement, et peut mieux s'adapter aux besoins d'optimisation continue des logiciels et des modèles d'algorithmes à l'ère de l'IA. D'autre part, elle peut non seulement être compatible avec les écosystèmes des architectures existantes grâce au portage et à l'adaptation, mais peut aussi servir d'architecture native pour soutenir les nouvelles applications et les nouveaux scénarios émergents.
Sur la base de ce jugement, Wang Dongsheng a choisi l'architecture informatique RISC-V. Ces dernières années, l'explosion de l'industrie des puces n'a cessé de valider les prédictions prospectives de Wang Dongsheng. Mais, « choisir la direction RISC-V à l'époque exigeait du courage. » Wang Dongsheng se souviendra plus tard.
Le problème est que l'ouverture ne signifie pas la facilité. La partie vraiment difficile de RISC-V n'est pas seulement de fabriquer une puce, mais de lui permettre de former un écosystème logiciel et matériel durable dans de vrais produits : si les compilateurs et les chaînes d'outils sont matures, si les systèmes d'exploitation et les applications s'adaptent en douceur, si les développeurs sont prêts à migrer, et si les puces, les logiciels système et les produits terminaux peuvent continuer à se coordonner.
Le prospectus d'ESWIN admet franchement : ARM et x86 disposent déjà d'écosystèmes matures et d'une compatibilité logicielle et matérielle complète. En comparaison, RISC-V est encore en développement, et garantir une intégration transparente entre différentes plateformes logicielles est un défi.
Par conséquent, le deuxième pari de Wang Dongsheng ne consiste pas vraiment à « fabriquer des puces » au sens large, mais à savoir si RISC-V peut passer d'un jeu d'instructions ouvert à une application commerciale à grande échelle.
Le « Client A » d'ESWIN Computing
Les produits d'ESWIN Computing se divisent principalement en deux catégories selon les scénarios d'application :
La première catégorie concerne les puces pour terminaux intelligents, spécialisées dans la maison, le bureau et les appareils portables, permettant aux terminaux intelligents de gérer les entrées/sorties basées sur l'écran et de traiter les signaux multimédias. Les données du prospectus montrent que les produits de puces d'interaction homme-machine parmi les puces pour terminaux intelligents contribuent à la base d'ESWIN, générant un chiffre d'affaires de 1,856 milliard de yuans en 2025, soit 76,3 % du chiffre d'affaires total.
En d'autres termes, ce qui a longtemps soutenu ESWIN Computing, ce sont principalement des puces liées aux « écrans ».
Cependant, cette base subit la pression des prix et des marges bénéficiaires. Le prix de vente moyen des puces d'interaction homme-machine est passé de 20,9 yuans en 2023 à 12,1 yuans en 2025, puis à 11,6 yuans au premier trimestre 2026 ; la marge brute est passée de 18,8 % en 2023 à 16,2 % en 2025, puis à 7,3 % au premier trimestre 2026.
Il convient de mentionner que la marge brute de l'industrie de la conception de puces se situe généralement entre 40 % et 60 %, des entreprises comme Nvidia atteignant même plus de 70 %. Une marge brute de 16,2 % est presque du « vol en rase-mottes » dans l'industrie.
La deuxième catégorie concerne les puces d'interconnexion et de calcul, ciblant les automobiles, les robots et les équipements industriels. Les voitures doivent reconnaître l'état de la route, les robots doivent saisir des objets, et les équipements d'usine doivent ajuster automatiquement les processus. Ce type de puce est la base matérielle qui leur fournit des « sens » et un « pouvoir de décision ».
Cette partie est sans aucun doute l'histoire que Wang Dongsheng souhaite le plus raconter. Les revenus des produits de puces d'interconnexion et de calcul ont atteint 383 millions de yuans en 2025, soit une augmentation de 103 % d'une année sur l'autre, ce qui en fait l'activité à la croissance la plus rapide d'ESWIN, représentant 15,8 % du chiffre d'affaires total. La marge brute de cette activité offre également plus de marge d'imagination : la marge brute des puces de calcul était de 26,2 % en 2025, et celle des puces d'interconnexion avait déjà atteint 32,5 % au premier trimestre 2026. Mais de toute évidence, cette partie est encore de petite envergure et ne peut pas encore soutenir la rentabilité globale d'ESWIN Computing.
Le prospectus divulgue le plus grand client de l'entreprise de manière anonyme sous le nom de « Client A », avec la description suivante : le Client A est un fournisseur IoT de premier plan enregistré et établi en Chine, fournissant des produits d'interaction intelligente et des services professionnels, et coté à la Bourse de Shenzhen. L'industrie déduit généralement que ce client est l'ancien employeur de Wang Dongsheng — BOE. Les données du prospectus montrent que les données du prospectus montrent que de 2023 à 2025, les revenus du plus grand client représentaient respectivement 82,1 %, 76,8 % et 64,6 %.
Sans aucun doute, ESWIN Computing doit ouvrir des marchés clients au-delà du « Client A ». Au premier trimestre 2026, le Client I — une filiale d'un opérateur de puissance de calcul — a contribué à hauteur de 194 millions de yuans en un seul trimestre, devenant brièvement le plus grand client d'ESWIN Computing. Mais ce revenu a été livré sur une base projet par projet. Et cela ne signifie pas que la structure client a achevé sa diversification : au cours de la même période, les cinq premiers clients ont encore contribué à hauteur de 83,1 % du chiffre d'affaires au total.
Wang Dongsheng ne peut pas attendre que l'écosystème se développe naturellement.
En 2024, ESWIN a lancé la plateforme RISAA — une plateforme technologique qui regroupe des cœurs RISC-V, des IP dédiées et des logiciels ouverts, permettant aux développeurs d'éviter de construire des puces à partir de zéro. Il a également proposé un concept plus vaste appelé RDI (RISC-V Digital Infrastructure), espérant rassembler les acteurs en amont et en aval de l'industrie pour y travailler.
Bien sûr, les plateformes et les concepts sont une chose. Que l'écosystème RISC-V puisse croître dépend encore de la volonté des développeurs de rejoindre et de la capacité des scénarios à être mis en œuvre.
Le problème des pertes non résolu
En ouvrant les états financiers d'ESWIN Computing, le mot clé reste la perte.
De 2023 à 2025, le chiffre d'affaires d'exploitation d'ESWIN Computing était respectivement de 1,752 milliard de yuans, 2,025 milliards de yuans et 2,431 milliards de yuans, poursuivant sa croissance ; les pertes nettes au cours de la même période étaient respectivement de 1,837 milliard de yuans, 1,547 milliard de yuans et 1,516 milliard de yuans. Au premier trimestre 2026, l'entreprise a réalisé un chiffre d'affaires de 494 millions de yuans mais a encore perdu 375 millions de yuans.
Sur le marché primaire, ESWIN Computing a obtenu plusieurs tours de financement. Selon le prospectus, avant l'introduction en bourse, elle avait achevé les tours A à D, avec des montants cumulés dépassant 9,2 milliards de yuans. Les investisseurs incluent IDG Capital, Legend Capital, CITIC Securities, entre autres.
Mais fabriquer des puces est un marathon couru en saignant.
L'investissement en R&D reste élevé, mais le montant absolu se réduit d'année en année. De 2023 à 2025, les dépenses de R&D de l'entreprise étaient respectivement de 1,445 milliard de yuans, 1,337 milliard de yuans et 1,042 milliard de yuans, représentant 82,5 %, 66,0 % et 42,8 % du chiffre d'affaires des périodes correspondantes.
Les données de flux de trésorerie d'exploitation révèlent mieux la consommation de cette longue course. De 2023 à 2025, le flux de trésorerie net des activités d'exploitation d'ESWIN Computing était respectivement de -1,251 milliard de yuans, -781 millions de yuans et -1,171 milliard de yuans, avec une sortie nette cumulée de 3,203 milliards de yuans sur les trois années.
ESWIN Computing a frappé trois fois à la porte du marché secondaire : elle a d'abord soumis une demande le 30 mai 2025, soumis à nouveau le 30 janvier 2026, et soumis pour la troisième fois le 31 juillet 2026. Pour une entreprise de puces qui perd encore de l'argent et a besoin d'investissements continus en R&D, la signification de l'introduction en bourse est davantage de s'acheter du temps avant que la commercialisation ne soit pleinement réalisée.
Jusqu'au 21 septembre 2026, cette porte devrait enfin s'ouvrir.
Même s'il s'inscrit sans heurt, ESWIN Computing doit encore faire face à de multiples épreuves : si RISC-V peut franchir l'écart entre écosystème et commercialisation à partir d'une architecture ouverte ; s'il peut réellement réduire sa dépendance aux puces d'affichage et à un petit nombre de clients majeurs ; et si la vitesse de concrétisation à grande échelle peut dépasser la patience du capital.
Le deuxième pari de Wang Dongsheng n'a pas encore atteint le moment de révéler ses cartes.
Cet article provient du compte public WeChat : Phoenix Technology , auteur : Phoenix Technology, éditeur : Dong Yuqing
