Este artículo fue recopilado y organizado por BlockWeeks
Durante casi una década en Estados Unidos, los proyectos cripto que recompran sus propios tokens han estado envueltos bajo una sombría nube legal. Las recompras pagadas con los ingresos del proyecto pueden verse fácilmente como una promesa de "ganancias provenientes de los esfuerzos de otros", y bajo la prueba Howey establecida por la Corte Suprema de Estados Unidos en 1946, esta promesa es precisamente uno de los elementos clave que constituyen un contrato de inversión y, por lo tanto, un valor.
Pero el 25 de septiembre, la SEC, en una sección de preguntas frecuentes sobre cómo se aplican las leyes de valores a "ciertos tipos de activos cripto y transacciones relacionadas", pareció finalmente disipar esta nube. Una nueva guía emitida por la División de Finanzas Corporativas de la SEC declaró que cuando una red cripto opera según lo diseñado, anunciar una recompra de tokens no constituye por sí misma una promesa de "esfuerzos gerenciales esenciales". Después de que se conoció la noticia, el token PUMP de la plataforma de emisión de memecoins Pump.fun subió alrededor de un 10% al día siguiente, debido a su mecanismo de recompra y quema.
La guía fue interpretada en un momento dado como un gran positivo para los protocolos que generan ingresos y queman tokens, pero también fue vista como una posible pesadilla en materia de leyes de valores. El lunes siguiente a la primera publicación de las preguntas frecuentes, el personal de la SEC aclaró que esta exención se aplica solo cuando la red "no tiene una entidad centralizada", es decir, cuando ningún individuo o grupo tiene "control operativo, económico o de voto" sobre ella.
Al aplicar este estándar a los proyectos con mayor gasto en recompras este año, ninguno pasa claramente.
Reducido de "cualquier red utilizable" a "sin entidad centralizada"
Hyperliquid (HYPE) es el que más se acerca a calificar, porque sus recompras se ejecutan automáticamente, pero los validadores operados por su fundación controlan casi la mitad del poder de voto de la red. La mayoría de los demás proyectos, incluidos los equipos detrás de PUMP, JUP y LINK, son operados por empresas; muchos de los restantes, como AAVE, SKY y LDO, se deciden por comités o votos de los tenedores de tokens.
Entonces, para los tenedores, la verdadera pregunta es: detrás del token, ¿quién controla exactamente esta red?
Esta revisión del personal de la SEC redujo una declaración originalmente amplia dirigida a "cualquier red que funcione correctamente" a una que se aplica solo a redes verdaderamente descentralizadas y sin control.
Escepticismo legal y autocorrección de la SEC
La SEC escribió inicialmente que si un sistema cripto está "en un estado utilizable", anunciar un plan de recompra no constituye automáticamente una promesa de "esfuerzos gerenciales esenciales". Pero expertos legales, incluido el consejero general de a16z crypto, Miles Jennings, argumentaron que la redacción de la SEC era demasiado amplia y podía ser malinterpretada por emisores centralizados.
Más específicamente, la redacción original podría permitir que una startup que aún opera su propia aplicación venda tokens al público, prometa usar los ingresos de la aplicación para recompras y argumente que esta promesa no convierte al token en un valor.
En redes sociales, la comisionada saliente de la SEC y jefa del grupo de trabajo sobre cripto, Hester Peirce, aclaró: "Si tienes una entidad centralizada, no puedes confiar en estas preguntas frecuentes". Ella dejará la SEC el 2 de octubre.
El 28 de septiembre, el personal incorporó formalmente esta frase a la guía, que ahora dice: "cuando el sistema cripto está en un estado utilizable y no tiene una entidad centralizada". Jennings calificó la revisión como "excelente trabajo de la SEC". El abogado de valores de MetaLeX Labs, Gabriel Shapiro, escribió: "Parece que realmente hay una premisa de descentralización aquí".
Anteriormente, en un documento interpretativo de marzo, la SEC definió una entidad centralizada como "un individuo, entidad o grupo con control operativo, económico o de voto sobre el sistema cripto". Quién tiene el poder de activar las recompras es en sí mismo evidencia de dicho control; y una recompra que se ejecuta automáticamente aún puede residir en una red controlada por alguien, y por lo tanto no ser elegible para la exención de la SEC.
No es igual a ilegalidad, pero sigue en una zona gris regulatoria
Vale la pena señalar que la SEC no dijo explícitamente que las recompras en redes centralizadas y utilizables sean ilegales o constituyan automáticamente valores; solo dijo que están excluidas del puerto seguro. Los proyectos que tienen una entidad centralizada pero operan una red totalmente utilizable—como muchos protocolos DeFi líderes—no pueden citar esta guía de la SEC para buscar protección legal, permanecen en un limbo regulatorio y necesitan someterse a una evaluación completa del test de Howey caso por caso.
Este año solo dos actores apoyan el mercado de recompras, y solo uno de ellos es "automatizado"
Según datos de Allium, las recompras totales de tokens en los primeros ocho meses de 2026 alcanzaron los 638 millones de dólares. Entre ellos, el gasto de Hyperliquid fue más del doble que el de Pump.fun, y ningún otro proyecto se acercó a estos dos.
En otras palabras, los beneficiarios reales de esta guía pueden ser mucho más limitados de lo que el mercado reaccionó inicialmente—muy pocos proyectos de recompra cumplen verdaderamente la condición de "sin entidad centralizada", y los actores líderes que representan la gran mayoría de los fondos de recompra están precisamente en la lista de entidades centralizadas.
