Autor: Robbie Petersen, Socio de Inversiones en a16z crypto
Compilado por: Gu Yu, ChainCatcher
Durante la mayor parte de la historia financiera, el cuello de botella fue la oferta de nuevos mercados, no la demanda. Las blockchains eliminan ese cuello de botella. Creo que esto desencadenará una explosión de mercados totalmente nuevos.
Los mercados son mecanismos para transferir riesgo. Cada operación no es más que dos contrapartes que acuerdan transferir cierta exposición a un precio acordado. De forma abstracta, el riesgo puede expresarse a lo largo de dos ejes independientes:
Unidad subyacente: la exposición subyacente (por ejemplo, los flujos de caja de una empresa, un barril de petróleo, el resultado de una elección, el crédito de un prestatario, una hora de GPU)
Instrumento: el mecanismo para transferir esa exposición (por ejemplo, spot, futuros con vencimiento, perpetuos, opciones, contratos de eventos)
Casi toda la historia de las finanzas es una historia de innovación lenta a lo largo de un solo eje. Los mercados de grano al contado existieron durante miles de años antes de que Chicago listara futuros de grano en 1865. Las monedas comenzaron a flotar en 1971 y tuvieron futuros en 1972. Las opciones sobre acciones existieron como contratos personalizados de dealer durante siglos antes de convertirse en un mercado listado en 1973 con el CBOE y Black-Scholes. Los ETF no aparecieron hasta 1993.
Las nuevas unidades de riesgo son aún más raras. Las tasas de interés no se volvieron ampliamente negociables hasta 1981. El riesgo de incumplimiento esperó hasta los credit default swaps en 1994 para tener un instrumento. La volatilidad esperó hasta los derivados del VIX en 2004. Los resultados de eventos solo se convirtieron en un mercado real en años recientes a través de los mercados de predicción.
La demanda de estos mercados posiblemente nunca fue el problema. Los agricultores querían cubrir su cosecha mucho antes de que existiera el CBOT. Los acreedores querían transferir el riesgo de incumplimiento mucho antes de que existiera el CDS. En cambio, lo que frenó el crecimiento fue la oferta de estos mercados. E históricamente, dos cosas restringieron la oferta:
1. Comités de cotización y marcos legales
2. Fragmentación geográfica
Las blockchains eliminan ambos. Hacen que la emisión no requiera permisos y la distribución sea global. En mi opinión, este es el caso de uso asesino en su forma más pura: la blockchain es la primera tecnología que permite que la oferta de mercado alcance la demanda global potencial.
Esta tesis también se confirma empíricamente. Casi todos los resultados que definen categorías en cripto son consecuencia de este caso de uso asesino. Desde perpetuos y DEX spot, hasta mercados de predicción, mercados de préstamos, y luego memecoins, NFT y activos del mundo real tokenizados, el valor ha fluido hacia aquellos que tienen derechos de emisión de mercados totalmente nuevos y/o venues de negociación on-chain.
Cada una de estas respectivas categorías o bien creó sin permisos una unidad de riesgo totalmente nueva o creó una nueva forma de transferir ese riesgo.
En el lado de las unidades, las criptomonedas diseñaron exposiciones que antes tenían poca o ninguna expresión financiera. Los mercados de predicción, aunque se remontan a los Iowa Electronic Markets, encontraron su encaje producto-mercado on-chain, expandiéndose de forma no lineal y convirtiendo eventos discretos—una elección, una decisión de la Fed, un fallo judicial—en unidades negociables. Los mercados de préstamos entre pares convirtieron las relaciones de crédito individuales en algo con precios continuos en tiempo real. Los mercados pre-IPO convirtieron la exposición que originalmente solo estaba disponible para un puñado de brokers secundarios en algo que los usuarios pueden negociar y mantener a escala. Incluso las memecoins y los NFT convirtieron unidades de riesgo abstractas como los flujos de atención y la relevancia cultural en mercados claros y negociables.
Además, las criptomonedas también han creado—o escalado—nuevos mecanismos para transferir estas unidades de riesgo. Los AMM permiten que existan mercados antes de que un creador de mercado acepte cotizar. Los perpetuos, propuestos por primera vez en 1993, encontraron su encaje producto-mercado on-chain al colapsar la exposición fragmentada y con vencimiento en un único contrato equilibrado por tasas de financiación. Los contratos binarios convirtieron los resultados de eventos en mercados negociables que valen $1 o cero. Los préstamos de pool a pool reemplazaron los préstamos bilaterales con pools compartidos y curvas de utilización. Las curvas de enlace fusionaron la emisión y el descubrimiento de precios, de modo que un activo tiene mercado desde el primer comprador.
Los perpetuos son la prueba
Nada expresa esta tesis con más claridad que los futuros perpetuos, y nada la demuestra con más claridad que el reciente aumento del volumen de negociación no cripto on-chain.
Debido a que los perpetuos son sintéticos, la restricción de cotización se reduce a dos cosas: un oráculo robusto y dos contrapartes dispuestas a tomar el otro lado. Con esas dos cosas, casi cualquier cosa puede tener un mercado apalancado. En este sentido, los perpetuos son uno de los mecanismos de coordinación más eficaces jamás creados.
Por la misma lógica, Hyperliquid es lo más parecido que tenemos actualmente a una plataforma global de coordinación financiera. HIP-3 y HIP-4 permiten a los usuarios emitir sus propios derivados, conectarse al front end global de la plataforma y monetizar en consecuencia. Reducir la fricción para lanzar mercados significa más mercados, y la demanda seleccionará naturalmente a los ganadores.
No es casualidad que uno de los mercados de más rápido crecimiento en cripto—y cada vez más en todo el sector financiero—se emita sin permisos onchain y se distribuya globalmente. En julio de este año, el volumen de negociación de perpetuos de RWA onchain alcanzó una tasa de ejecución anualizada de $1,4 billones, lo que representa la mitad del libro de órdenes de Hyperliquid. En abstracto, esto es simplemente unidades de riesgo existentes—acciones, petróleo, acciones de almacenamiento—encontrándose con una nueva herramienta de transferencia sin permisos. Aguas abajo, esta recombinación ha generado una explosión en el volumen de negociación.
Nótese también que cada trimestre domina algún mercado totalmente nuevo. El cuarto trimestre de 2025 fueron las acciones estadounidenses y las materias primas; el primer semestre de 2026 fue el petróleo, el gas natural y los metales, y más recientemente los semiconductores y las acciones de almacenamiento. Esto refleja de nuevo la tesis central. La oferta de mercados totalmente nuevos está ahora alcanzando a todo lo que el mundo quiere negociar en ese trimestre.
Sin embargo, la implicación más profunda aguas abajo es que el trading sin permisos y 24/7 se ha convertido en la cuña para que el descubrimiento de precios se vuelva autoritativo onchain. Durante el shock petrolero de febrero de este año, cuando el CME estaba cerrado, el WTI encontró descubrimiento de precios en trade.xyz, convirtiéndose en uno de los mercados más líquidos a nivel global. Asimismo, vimos que los mercados de acciones Pre-IPO de Cerebras y SpaceX valoraron las OPI con mayor precisión que los banqueros, con solo una diferencia marginal entre la última hora del perpetuo Pre-IPO y el precio de apertura real.
El mercado está dejando cada vez más claro que las restricciones estructurales de los mercados tradicionales—falta de trading 24/7, barreras geográficas, falta de acceso Pre-IPO, silos de margen—son la cuña sostenible para los mercados onchain.
Mirando hacia adelante
Lo que los mercados transfieren son unidades de riesgo. Podría decirse que, durante la mayor parte de la historia financiera, los mercados han estado limitados por la geografía, los comités de cotización y los marcos legales. Hoy, estas restricciones ya no existen. El alcance de los mercados onchain ya no se limita al conjunto existente de activos, sino a cualquier riesgo que cualquier persona—o cualquier institución—en cualquier lugar quiera negociar.
Esto significa que seguiremos viendo un crecimiento explosivo de nuevos mercados onchain. Esto incluye tanto nuevas formas de transferir riesgos antiguos: futuros de materias primas y divisas, índices, exposición a acciones las 24 horas; como nuevas unidades de riesgo en sí mismas: futuros de cómputo, basadas en indicadores macroeconómicos (como el IPC), música, tendencias sociales, deportes y cualquier otro activo subyacente que pueda ser predicho por oráculos y negociado bilateralmente. Y las aplicaciones y protocolos que crean estos mercados, así como los venues que los negocian, son donde el valor puede realmente capturarse.
