I. El giro a positivo del beneficio neto ajustado en un solo trimestre y los riesgos ocultos en el flujo de caja detrás del aumento explosivo de los ingresos
La noche del 28 de octubre de 2026, Moore Threads (688795), la primera acción de GPU nacional en cotizar, publicó oficialmente su informe del tercer trimestre de 2026. El informe muestra que en el tercer trimestre la compañía alcanzó unos ingresos operativos de 1.552 millones de yuanes, un crecimiento interanual del 1773,92% y un crecimiento trimestral del 55,4%, marcando un nuevo máximo de ingresos trimestrales; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 49,2604 millones de yuanes y el beneficio neto atribuible a la matriz ajustado (excluyendo partidas extraordinarias) fue de 20,0724 millones de yuanes, ambos con un cambio interanual de pérdidas a ganancias, logrando que el beneficio neto ajustado trimestral se tornara positivo. En cuanto a los datos acumulados, en los tres primeros trimestres la compañía alcanzó unos ingresos operativos de 3.289 millones de yuanes, un crecimiento interanual del 319,15%; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 37,6973 millones de yuanes, logrando pasar de una pérdida de 724 millones de yuanes en el mismo período del año anterior a beneficios, pero el beneficio neto atribuible a la matriz ajustado seguía siendo una pérdida de 131 millones de yuanes. La compañía explicó que el rápido crecimiento de los ingresos se debe principalmente a la fuerte demanda de la industria de la inteligencia artificial de potencia de cálculo de alta calidad y GPU de funcionalidad completa; la compañía ha desplegado estratégicamente tres fábricas de IA: la "fábrica de entrenamiento de modelos", la "fábrica de producción de tokens" y la "fábrica de producción de agentes inteligentes", y productos de computación inteligente representados por el MTT S5000 se están implementando aceleradamente en escenarios como proveedores de internet y servicios en la nube, operadores de telecomunicaciones y centros de computación inteligente.
Sin embargo, detrás del alto crecimiento tanto de los ingresos como de los beneficios, la presión sobre la cadena de fondos de la compañía se está acumulando de manera significativa. En los tres primeros trimestres, el flujo neto de efectivo de las actividades operativas de la compañía fue de -3.309 millones de yuanes, principalmente debido a la ampliación de la escala de producción y la implementación de existencias estratégicas para responder al crecimiento de la demanda y garantizar la resiliencia de la cadena de suministro. A finales de septiembre, el valor contable de los inventarios de la compañía era de 3.363 millones de yuanes, un aumento del 152% respecto al cierre del año anterior, superando incluso los ingresos totales de los tres primeros trimestres; los pagos anticipados eran de 2.599 millones de yuanes, un aumento del 45% respecto al cierre del año anterior; las cuentas por cobrar eran de 994 millones de yuanes, un aumento del 129% respecto al cierre del año anterior; y los fondos monetarios eran de 5.390 millones de yuanes, una disminución del 41% respecto al cierre del año anterior. Al mismo tiempo, la inversión en I+D en los tres primeros trimestres fue de 1.340 millones de yuanes, un crecimiento interanual del 55,72%, superando ya la cifra de 1.305 millones de yuanes de todo 2025, y la inversión en I+D representó hasta el 40,75% de los ingresos. Bajo el lema de "alto crecimiento, apenas rentable, fuerte inversión", la continua salida neta de efectivo operativo de la compañía y el rápido aumento de los inventarios y los pagos anticipados se han convertido en factores clave que restringen su valoración y la solidez de su operación.
II. Comentario de Ji'an
El Centro de Evaluación de Empresas Cotizadas Ji'an Jinxin, basándose en un marco de calificación profesional, ha realizado una evaluación integral de la situación financiera de Moore Threads (688795) mediante la calificación de competitividad de la empresa y las ocho capacidades financieras.
(1) Calificación de competitividad de la empresa:
La calificación de competitividad de Ji'an Jinxin tiene como objetivo detectar oportunamente los problemas existentes en la escala y fortaleza de la empresa, el flujo de caja, la rentabilidad, la eficiencia operativa, la capacidad de pago de deudas, la capacidad de desarrollo, la estructura de capital y la calidad de los activos, y mediante la detección de las deficiencias de capacidad y las tendencias a la baja, configurar dinámicamente los pesos y realizar calificaciones trimestrales.
Calificación de Moore Threads: CCC
En la pista de alta prosperidad y alta inversión de las GPU nacionales, Moore Threads muestra una capacidad de crecimiento explosivo de los ingresos y un primer destello de rentabilidad positiva, pero su situación financiera general presenta la característica de "crecimiento rápido y finanzas tensas": la escala de ingresos se expande rápidamente y el impulso de desarrollo es fuerte, sin embargo, la capacidad de rentabilidad aún es frágil, el flujo de caja operativo presenta una gran salida y la calidad de los activos está bajo presión, mientras que su escala y fortaleza aún se sitúan en la parte media del sector. Sus características centrales pueden resumirse así: crecimiento explosivo de los ingresos y aparición inicial de beneficios trimestrales, pero el beneficio ajustado sigue en pérdidas, el flujo de caja continúa sangrando y los inventarios se disparan, por lo que la solidez financiera necesita ser consolidada urgentemente.
(2) Calificación de las ocho capacidades financieras:
Según el sistema de calificación de Ji'an, los resultados de las ocho capacidades financieras de Moore Threads son los siguientes:
1. Capacidad de desarrollo (calificación aaa): la tasa de crecimiento de los resultados se sitúa en el nivel más alto entre las empresas semiconductoras cotizadas en el mercado A, con una capacidad de desarrollo sostenible extremadamente fuerte.
En los tres primeros trimestres de 2026, los ingresos operativos de Moore Threads crecieron un 319,15% interanual, y los ingresos del tercer trimestre aislado aumentaron aún más un 1773,92% interanual, situándose entre los primeros del sector semiconductor del mercado A. Este rápido crecimiento se beneficia de la fuerte demanda de potencia de cálculo de GPU de funcionalidad completa por parte de la industria de la inteligencia artificial; los productos de computación inteligente de la compañía, representados por el MTT S5000, se entregan a escala en escenarios como el entrenamiento y la inferencia de grandes modelos, con clientes que abarcan proveedores de internet y servicios en la nube, empresas de modelos de IA, operadores de telecomunicaciones, centros de computación inteligente e instituciones de investigación científica. La compañía ya ha alcanzado una cooperación con JD Cloud para construir un clúster de GPU de funcionalidad completa de cien mil tarjetas; los desarrolladores del stack de software MUSA superan los 800.000; la nueva generación de arquitectura "Huagang" y la tarjeta gráfica "Lushan" avanzan sin contratiempos en su desarrollo, con un impulso de crecimiento a largo plazo suficiente. Aunque la métrica ajustada sigue sin ser rentable, el alto crecimiento del negocio principal ha sentado una base sólida para el desarrollo sostenible futuro de la compañía.
2. Eficiencia operativa (calificación bb): la gestión de recursos es relativamente suficiente y eficaz, la eficiencia operativa de los activos es normal y el rendimiento de los activos se sitúa en el nivel medio de las empresas semiconductoras cotizadas en el mercado A.
Con la rápida expansión de la escala de ingresos, los activos operativos de la compañía se acumulan rápidamente al mismo tiempo, y la eficiencia operativa enfrenta un desafío. A finales de septiembre, el valor contable de los inventarios de la compañía era de 3.363 millones de yuanes, un aumento del 152% respecto al cierre del año anterior, superando incluso los ingresos totales de los tres primeros trimestres; los pagos anticipados aumentaron un 45% respecto al cierre del año anterior y las cuentas por cobrar un 129%, con una ocupación de capital de trabajo notablemente mayor. Para responder al crecimiento de la demanda y a la resiliencia de la cadena de suministro, la compañía implementó existencias estratégicas, lo que, si bien respalda las entregas, también reduce la eficiencia de rotación de los activos. Aunque la compañía, apoyándose en una sólida capacidad de gestión de la cadena de suministro, garantiza el ritmo de entrega, el rápido aumento de los inventarios y las cuentas por cobrar hace que el rendimiento de los activos se sitúe solo en el nivel medio del sector, y la eficiencia operativa debe recuperarse a medida que mejoren la confirmación de entregas y el ritmo de cobro.
3. Capacidad de pago de deudas (calificación cc): existen grandes problemas para pagar todas las deudas vencidas, a menudo se retrasan las deudas y la reputación de la compañía es deficiente.
Esta es actualmente una de las deficiencias más destacadas de la compañía. Aunque el ratio de endeudamiento de la compañía es de solo aproximadamente el 28% y la escala de deuda dentro del balance es limitada, el soporte central de la capacidad de pago de deudas —el flujo de caja operativo— presenta una continua y gran salida: el flujo neto de efectivo de las actividades operativas en los tres primeros trimestres fue de -3.309 millones de yuanes, los fondos monetarios disminuyeron un 41% respecto al cierre del año anterior hasta 5.390 millones de yuanes, y el aumento neto del efectivo y equivalentes de efectivo fue de -3.827 millones de yuanes. Dado que la compañía aún no ha alcanzado beneficios ajustados y su operación no puede autogenerar efectivo, su capacidad para pagar deudas vencidas y gastos operativos depende principalmente de la liquidez existente y de la refinanciación, existiendo una gran incertidumbre sobre la estabilidad y sostenibilidad del pago de deudas, lo que afecta en cierta medida la reputación general de la compañía.
4. Capacidad de rentabilidad (calificación b): los resultados operativos se sitúan en el nivel medio de las empresas semiconductoras cotizadas en el mercado A, la capacidad de generación de ingresos es normal y la capacidad de control de costes y gastos es deficiente.
En los tres primeros trimestres la compañía alcanzó un beneficio neto atribuible a la matriz de 37,6973 millones de yuanes, logrando pasar de pérdidas a ganancias interanualmente, pero el beneficio neto atribuible a la matriz ajustado seguía siendo una pérdida de 131 millones de yuanes, y el negocio principal aún no es realmente rentable. El margen bruto de los tres primeros trimestres fue del 53,71%, aproximadamente 8,16 puntos porcentuales menos que en el mismo período del año anterior, principalmente afectado por el aumento de los precios de las materias primas semiconductoras y los cambios en la estructura de entrega de productos. La inversión en I+D en los tres primeros trimestres alcanzó los 1.340 millones de yuanes, representando hasta el 40,75% de los ingresos, y junto con costes como los pagos basados en acciones, el lado de los gastos ejerce una presión continua sobre los beneficios. Aunque los beneficios trimestrales comienzan a aparecer y la escala de generación de ingresos se amplía rápidamente, las características operativas de alta inversión y altos gastos hacen que la calidad de sus beneficios siga siendo frágil, y la capacidad de control de costes y gastos es débil.
5. Flujo de caja (calificación cc): la suficiencia del flujo de caja es extremadamente deficiente, la capacidad de rentabilidad de la compañía es extremadamente inestable y enfrenta el riesgo de ruptura del flujo de fondos.
Durante el período del informe, el flujo neto de efectivo de las actividades operativas de la compañía fue de -3.309 millones de yuanes, una salida neta equivalente a aproximadamente el 100% de los ingresos del mismo período, y notablemente mayor que en el mismo período del año anterior. La salida de efectivo se debe principalmente a la ampliación de la escala de producción y la implementación de existencias estratégicas para garantizar la resiliencia de la cadena de suministro, lo que provocó un gran aumento de los gastos de compra; al mismo tiempo, la rápida acumulación de inventarios y pagos anticipados también devora aún más el flujo de caja. Aunque la compañía aún tenía 5.390 millones de yuanes en fondos monetarios al final del período y el efectivo contable puede cubrir la operación a corto plazo, en el contexto de una continua "pérdida de sangre" en el lado operativo y de que el negocio principal aún no es rentable, si los cobros de las entregas posteriores no cumplen las expectativas o la refinanciación se ve obstaculizada, la presión sobre la cadena de fondos de la compañía aumentará significativamente y la seguridad del flujo de caja será bastante frágil.
6. Estructura de capital (calificación b): la estructura de capital actual presenta problemas, y la propia financiación y el desarrollo de la empresa se ven restringidos.
Tras cotizar en el STAR Market en diciembre de 2025, la financiación mediante capital social complementó un volumen considerable de capital y el ratio de endeudamiento contable se redujo a alrededor del 28%, pero la estructura de capital aún presenta riesgos ocultos: por un lado, las pérdidas no compensadas de la compañía siguen siendo elevadas (el beneficio no distribuido por acción es negativo), la prima de emisión representa una alta proporción del patrimonio neto y la acumulación operativa es débil, por lo que la estructura de los derechos patrimoniales es "poco sólida"; por otro lado, con la expansión de la escala de ingresos, los pasivos operativos de la compañía, como los pagos anticipados y las cuentas por pagar a proveedores, aumentan rápidamente, y la dependencia del capital de trabajo sigue creciendo; además, el 7 de diciembre enfrentará la presión del levantamiento de la prohibición de venta de las acciones de la oferta inicial que representan el 39,55% del capital social total, por lo que el ritmo de las operaciones de capital y de financiación se ve restringido en cierta medida, y la estructura de capital necesita ser optimizada urgentemente mediante la acumulación de beneficios y arreglos de financiación más razonables.
7. Escala y fortaleza (calificación bbb): la escala promueve la mejora de la eficiencia productiva y el progreso técnico, y los costes de producción tienen cierta ventaja en comparación con las empresas semiconductoras cotizadas en el mercado A.
Moore Threads, como "la primera acción de GPU nacional", tuvo unos ingresos de 3.289 millones de yuanes en los tres primeros trimestres, situándose entre los primeros fabricantes nacionales de GPU, con una escala que sigue ampliándose rápidamente. Gracias a la posición escasa de su GPU de funcionalidad completa y a su capacidad de integración vertical desde el chip y la placa hasta el clúster, la compañía posee cierta ventaja en la negociación con la cadena de suministro y en la garantía de capacidad de producción; al mismo tiempo, la capacidad de producción en masa a gran escala de sus socios de fundición líderes diluye aún más sus costes unitarios de producción. Sin embargo, en comparación con pares de mayor tamaño como Hygon Information y Cambricon, la escala de ingresos de la compañía aún se sitúa en la parte media del sector, y el margen de optimización de costes y eficiencia derivado de las economías de escala aún no se ha liberado plenamente.
8. Calidad de los activos (calificación ccc): la calidad de los activos es deficiente, lo que afecta el desarrollo a largo y corto plazo de la empresa, y existe cierta dificultad para liquidar las deudas.
Al final del período del informe, los activos totales de la compañía eran de 17.743 millones de yuanes, pero la característica de "ocupación de fondos" en la estructura de activos es prominente: inventarios de 3.363 millones de yuanes (un aumento del 152% respecto al cierre del año anterior), pagos anticipados de 2.599 millones de yuanes y cuentas por cobrar de 994 millones de yuanes; los tres representan conjuntamente una alta proporción de los activos corrientes y se forman principalmente en torno a las compras y existencias de chips GPU y a entregas de proyectos aún no cobradas, existiendo ciertos riesgos de deterioro y de cobro. Dada la naturaleza del sector, con rápida iteración de productos semiconductores y gran volatilidad de precios, si los elevados inventarios se enfrentan a una caída de la demanda o de los precios, estarán sujetos a presión de deterioro por reducción de valor, lo que a su vez afectará la capacidad de realización de los activos y el grado de garantía para el pago de deudas, siendo la calidad de los activos en general débil.
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