TL;DR
·Los ingresos del negocio de nube de Google en el tercer trimestre crecieron aproximadamente un 103% interanual, y el margen operativo aumentó hasta el 36,2%; la demanda empresarial de IA y las ventas de sistemas TPU se convirtieron en importantes motores.
·Los ingresos de Búsqueda y otros crecieron un 12% interanual, por debajo de las expectativas del mercado; el tipo de cambio, los cambios en el gasto de algunos anunciantes y la alta base comparativa influyeron conjuntamente en el crecimiento posterior.
·La compañía mantiene su guía de gasto de capital de entre 195.000 y 205.000 millones de dólares para 2026, y prevé un aumento significativo de la inversión en 2027.
·Goldman Sachs prevé que la carga del gasto de capital y la depreciación seguirán presionando el flujo de caja, y en su modelo el flujo de caja libre de 2026 a 2028 es negativo en todos los años.
·Goldman Sachs sigue siendo optimista sobre la distribución de usuarios, la escala de cómputo y las ventajas de los chips personalizados de Google, pero recorta las previsiones de beneficios y algunos múltiplos de valoración.
El negocio de IA de Alphabet está acelerando la conversión en ingresos, y la escala de inversión también se está ampliando en paralelo.
Según el comentario de Goldman Sachs sobre los resultados del tercer trimestre de 2026, los ingresos de Google Cloud se duplicaron interanual y el margen aumentó notablemente, lo que muestra que la demanda empresarial de IA se está transformando en crecimiento real del negocio. Sin embargo, los ingresos de búsqueda estuvieron por debajo de lo esperado y, sumado a que la dirección prevé un fuerte aumento del gasto de capital el próximo año, los inversores aún deben determinar si el crecimiento del negocio de nube puede cubrir los costes de infraestructura en constante aumento y hasta qué punto la IA puede reforzar la capacidad de monetización a largo plazo de la búsqueda.
Goldman Sachs mantiene la calificación de «comprar» para Alphabet, al tiempo que reduce el precio objetivo a 12 meses de 435 dólares a 385 dólares, una rebaja de aproximadamente el 11,5%. Tomando como referencia el precio de cierre del 28 de octubre de 2026 de 324,89 dólares indicado en el material, el nuevo precio objetivo implica un potencial de subida de aproximadamente el 18,5%.
El negocio de nube se duplica y las ventas de TPU se convierten en un importante incremento
En el tercer trimestre, los ingresos totales consolidados de Alphabet fueron de 127.577 millones de dólares, un 24,7% más interanual, prácticamente en línea con las expectativas del mercado. Sin embargo, el desempeño entre los distintos negocios mostró diferencias evidentes.
Los ingresos de Google Cloud alcanzaron los 30.709 millones de dólares, un 102,6% más interanual, un 3,9% por encima de la previsión de Goldman Sachs y un 5,7% por encima del consenso del mercado. El beneficio operativo del negocio de nube fue de 11.121 millones de dólares, y el margen operativo subió hasta el 36,2%, por encima del 33,3% esperado por el mercado, con un aumento interanual de aproximadamente 12,5 puntos porcentuales.
La demanda empresarial de IA es un importante motor de este crecimiento. Entre ellas, las ventas de sistemas de unidades de procesamiento tensorial (TPU, Tensor Processing Unit) destacaron especialmente. La TPU es un chip especializado diseñado por Google para la computación de aprendizaje automático, capaz de soportar el entrenamiento e inferencia de modelos. Según la información de la dirección divulgada en el material, actualmente cerca de 100 clientes utilizan TPU, y se espera que el negocio relacionado se amplíe aún más en el cuarto trimestre y en 2027.
Esto significa que la infraestructura de IA de Google está generando nuevas fuentes de ingresos a través de la demanda de clientes empresariales. Goldman Sachs sigue siendo optimista sobre la oportunidad de escala de los chips personalizados tanto en el uso interno de Google como en su venta externa.
No obstante, el desempeño del negocio de nube por encima de lo esperado aún no ha eliminado la presión sobre la rentabilidad a nivel de grupo. En el tercer trimestre, el beneficio operativo de Alphabet fue de 40.576 millones de dólares, aproximadamente un 6,5% por debajo de las expectativas del mercado. El beneficio operativo del negocio de Servicios de Google fue de 39.157 millones de dólares, también por debajo de lo esperado, y el sólido desempeño del negocio de nube no logró compensar completamente la brecha de los demás negocios.
El crecimiento de la búsqueda se desacelera y la monetización de la IA aún está por verificarse
Como principal fuente de ingresos, los ingresos de Google Search y otros en el tercer trimestre fueron de 63.350 millones de dólares, un 12% más interanual, un 2,4% por debajo del consenso del mercado y solo un 0,1% más trimestre a trimestre.
Goldman Sachs atribuye principalmente la desaceleración de la búsqueda en este trimestre al viento en contra del tipo de cambio, y menciona al mismo tiempo cambios específicos en algunos sectores publicitarios: algunos minoristas de Asia-Pacífico se vieron afectados por la eliminación de la exención del umbral mínimo por parte de la UE, mientras que el gasto publicitario en medios y entretenimiento volvió a la normalidad tras el final de la Copa del Mundo.
La base comparativa del cuarto trimestre también es más desafiante. Desde el tercer trimestre de 2025, el crecimiento de los ingresos de búsqueda comenzó a acelerarse, lo que significa que el desempeño interanual posterior enfrentará un listón más alto. La dirección también prevé que el viento en contra del tipo de cambio en el cuarto trimestre sea ligeramente mayor que en el tercero.
La publicidad de YouTube también estuvo por debajo de lo esperado, con ingresos de 11.207 millones de dólares en el tercer trimestre, un 9,2% más interanual, aproximadamente un 2,1% por debajo del consenso del mercado.
La mejora del negocio publicitario gracias a la IA ofrece otra vía de observación. La dirección afirmó que la IA está mejorando el rendimiento de los clics y las conversiones publicitarias, y reforzando la capacidad de personalización; también está aumentando la adopción por parte de los anunciantes de herramientas como AI Max y Performance Max (PMax).
En cuanto a la experiencia de búsqueda, la dirección señaló que la mayoría de las consultas en AI Mode corresponden a demanda nueva y se encuentran en una etapa temprana de la decisión de consumo. Este tipo de consultas podría generar oportunidades de comercialización posteriores, pero entre el crecimiento del uso y los ingresos publicitarios aún es necesario verificar la ruta de conversión y la eficiencia de monetización.
El negocio de suscripciones proporciona cierto apoyo. Goldman Sachs señala que los ingresos por suscripción crecen más rápido que el negocio publicitario, impulsados principalmente por la demanda de YouTube Music, Premium y los planes de IA de Google One. El material cita información divulgada por la dirección según la cual los suscriptores de YouTube Premium ya superan los 150 millones.
La demanda de cómputo es fuerte y la presión sobre el flujo de caja se prolonga
El crecimiento de la demanda también exige que Google siga ampliando la oferta de cómputo.
Alphabet mantiene su guía de gasto de capital de entre 195.000 y 205.000 millones de dólares para 2026, y prevé que el gasto de capital de 2027 aumente significativamente respecto a 2026. La compañía necesita satisfacer simultáneamente la demanda de cómputo para el desarrollo de productos internos, los clientes empresariales externos y la investigación y desarrollo del modelo Gemini, por lo que la asignación de recursos y el retorno de la inversión se convierten en variables importantes.
Goldman Sachs prevé que el gasto de capital de Alphabet pase de aproximadamente 203.000 millones de dólares en 2026 a aproximadamente 350.400 millones en 2027, y alcance unos 415.200 millones en 2028. Estas cifras son previsiones de Goldman Sachs; los importes concretos de 2027 y 2028 no constituyen guía de la compañía.
La inversión en infraestructura afecta el desempeño financiero por dos vías: la construcción y las compras primero consumen efectivo, y una vez que los activos entran en uso, los costes relacionados se van incorporando gradualmente a la cuenta de resultados mediante la depreciación y otros mecanismos.
Goldman Sachs prevé que la depreciación y amortización de Alphabet pase de aproximadamente 38.800 millones de dólares en 2026 a aproximadamente 75.000 millones en 2027, y alcance unos 115.300 millones en 2028. Incluso si el crecimiento de otros gastos se desacelera, la carga de depreciación seguirá aumentando.
Según las previsiones de flujo de caja de Goldman Sachs, el flujo de caja libre de 2026, 2027 y 2028 sería de aproximadamente -12.600 millones, -40.600 millones y -15.200 millones de dólares, respectivamente. El flujo de caja libre (Free Cash Flow) es el saldo del efectivo generado por las actividades operativas tras deducir el gasto de capital; esta previsión implica que, en el modelo de Goldman Sachs, la inversión en infraestructura de los próximos años superará el flujo de caja operativo del mismo período.
Los inversores necesitan pruebas más claras para determinar cuál será el retorno sobre el capital invertido (ROIC) que finalmente generará el gasto actual, y cómo la capacidad de cómputo adicional se traducirá en ingresos y retornos de caja sostenibles.
Mantiene la compra, pero recorta beneficios y valoración
Tras los resultados, Goldman Sachs redujo su previsión de beneficio por acción de Alphabet para 2027 de 15,50 dólares a 15,01 dólares, y la de 2028 de 19,15 dólares a 18,53 dólares, recortes de aproximadamente el 3,1% y el 3,3%, respectivamente.
El ajuste del precio objetivo también refleja cambios en los supuestos de valoración. Goldman Sachs utiliza un método que combina a partes iguales la valoración por beneficio operativo y la valoración por flujo de caja futuro; en concreto, el múltiplo de valor empresarial respecto al beneficio antes de intereses e impuestos según los principios contables generalmente aceptados en EE. UU. baja de 26 veces a 24 veces; el múltiplo y la tasa de descuento de la parte de valoración por flujo de caja futuro se mantienen sin cambios.
La lógica a largo plazo para mantener la calificación de compra sigue basándose en las ventajas de distribución y cómputo de Google. Google cuenta con múltiples productos con miles de millones de usuarios, lo que le permite desplegar capacidades de IA directamente en aplicaciones existentes; la gran escala de cómputo y los chips personalizados no solo apoyan el desarrollo de productos, sino que también pueden mejorar la eficiencia y atender la demanda empresarial externa.
Goldman Sachs considera que, a medida que la comercialización de la IA se expanda desde la capa de infraestructura hacia la capa de plataforma y aplicaciones, el valor de estas capacidades aún podría estar infravalorado. Pero a corto plazo, la capacidad de los ingresos de búsqueda para mantenerse resilientes, cuánto durará la elevada inversión y cuándo se recuperará el flujo de caja libre siguen siendo claves para la valoración.
Lo que debe seguir verificándose en el futuro es si los pedidos del negocio de nube pueden convertirse en ingresos y cobros de efectivo, si la búsqueda con IA puede generar una monetización publicitaria estable, y si el crecimiento del gasto de capital y la depreciación puede corresponderse con el retorno del negocio.
