Resumen:
El 21 de septiembre, documentos de la Bolsa de Valores de Hong Kong mostraron que ESWIN pasó su audiencia de cotización. Después de tres presentaciones, la segunda apuesta del fundador de BOE, Wang Dongsheng, finalmente ha alcanzado el umbral de la Bolsa de Valores de Hong Kong.
Producido por "Fengyan Observation" de Phoenix Technology
En 1993, Wang Dongsheng, de 36 años, hizo su primera apuesta.
La Fábrica de Tubos Electrónicos de Beijing había estado perdiendo dinero durante siete años consecutivos. Lideró a los empleados para reunir 6,5 millones de yuanes para una reforma de accionariado y fundó "Beijing Orient Electronics Group Co., Ltd.", el predecesor de BOE.
La apuesta que hizo se llamó "falta de pantallas".
En ese momento, China no tenía una industria nacional de paneles LCD propia, y las pantallas centrales de televisores y teléfonos móviles dependían todas de las importaciones. En 1994, BOE estableció un equipo de preinvestigación del proyecto TFT-LCD, entrando claramente en las pantallas de cristal líquido; en 2003, adquirió el negocio TFT-LCD de la surcoreana HYDIS por 380 millones de dólares y invirtió en la construcción de una línea de producción de quinta generación en Beijing.
Esta fue una típica ruta tecnológica de gran intensidad de activos y ciclo largo. Desde entonces, BOE ha continuado expandiendo la producción e iterando su tecnología. Para 2017, BOE ocupó el primer lugar a nivel mundial en envíos de paneles LCD. Wang Dongsheng tenía su persistencia y creencia. "Corea del Sur tiene Samsung, Japón tiene Panasonic y Sony. No hay razón para que no podamos crear una empresa de clase mundial".
En junio de 2019, Wang Dongsheng, de 62 años, renunció como presidente de BOE.
Nadie creía que realmente se retiraría. En ese momento, ZTE y Huawei fueron sancionados sucesivamente, y la "falta de chips" se convirtió en un problema del mundo real más doloroso que la "falta de pantallas". La gente de la industria bromeaba: "Ya has hecho suficiente con las pantallas, ¿por qué no haces también chips?".
Así que Wang Dongsheng hizo su segunda apuesta.
El 21 de septiembre, documentos de la Bolsa de Valores de Hong Kong mostraron que ESWIN pasó su audiencia de cotización, con CITIC Securities (Hong Kong) y China Securities International como patrocinadores conjuntos. Esto significa que después de tres presentaciones, la segunda apuesta de Wang Dongsheng finalmente ha alcanzado el umbral de la Bolsa de Valores de Hong Kong.
Si cotiza sin problemas, ESWIN Computing se convertirá en la "primera acción RISC-V" en el mercado de valores de Hong Kong, llenando el vacío de larga data de objetivos cotizados en este sector.
Pero pasar la audiencia es solo obtener un boleto para entrar. La verdadera pregunta sigue siendo: qué es exactamente la segunda apuesta de Wang Dongsheng, y si el mercado está dispuesto a seguirlo.
Empezar un negocio de nuevo: de "falta de pantallas" a "falta de chips"
En julio de 2019, Wang Dongsheng se unió a ESWIN. Con respecto a unirse a ESWIN, Wang Dongsheng declaró claramente: basado en un pensamiento a largo plazo sobre el campo de los circuitos integrados, toma los materiales básicos y las tecnologías subyacentes de chips como su enfoque, con la esperanza de ayudar a la industria a superar dificultades en los lados de fabricación y productos.
Esto tiene una lógica típica de Wang Dongsheng: "Uno no debería hacer algo solo por hacerlo, sino para resolver problemas difíciles". Actualmente, en el lado de los materiales básicos, ESWIN Materials se centra en obleas de silicio de 12 pulgadas y cotizó en el Mercado STAR de la Bolsa de Valores de Shanghái en 2025; en el lado del diseño de chips y productos, está ESWIN Computing.
En julio de 2026, ESWIN Computing presentó un folleto a la Bolsa de Valores de Hong Kong por tercera vez, con el objetivo de cotizar en Hong Kong. En la narrativa del folleto, ESWIN Computing cuenta una historia industrial de "productos de chips basados en la arquitectura RISC-V".
¿Qué es RISC-V?
En el mundo de los chips, la arquitectura del conjunto de instrucciones es como el "lenguaje de los chips": determina cómo el software se comunica con el hardware. Durante las últimas décadas, la computación general ha estado dominada principalmente por dos ecosistemas de arquitectura comercial, x86 y Arm. x86 ha ocupado durante mucho tiempo los mercados de PC y servidores, mientras que Arm ha formado un enorme ecosistema en los campos móvil y embebido.
RISC-V, sin embargo, es un "nuevo lenguaje" nacido en 2010 en un laboratorio de la Universidad de California, Berkeley. Es un estándar de conjunto de instrucciones abierto y libre de regalías, y cualquier fabricante puede diseñar su propio procesador basado en él sin comprar la autorización de ISA a un único propietario de arquitectura.
Wang Dongsheng ha expresado su juicio muchas veces en entrevistas públicas: en la era de la IA, RISC-V se convertirá en una arquitectura de computación nativa. Por un lado, es verde y abierto, en continua evolución y cambio, y puede adaptarse mejor a las necesidades de optimizar continuamente el software y los modelos de algoritmos en la era de la IA. Por otro lado, no solo puede ser compatible con los ecosistemas de las arquitecturas existentes mediante portabilidad y adaptación, sino que también puede servir como arquitectura nativa para soportar nuevas aplicaciones y nuevos escenarios emergentes.
Basándose en este juicio, Wang Dongsheng eligió la arquitectura de computación RISC-V. En los últimos años, la explosión de la industria de chips ha validado continuamente las predicciones visionarias de Wang Dongsheng. Pero, "elegir la dirección de RISC-V en ese momento requería coraje". Wang Dongsheng recordó después.
El problema es que la apertura no equivale a facilidad. La parte realmente difícil de RISC-V no es solo tapear un chip, sino permitir que forme un ecosistema sostenible de software y hardware en productos reales: si los compiladores y las cadenas de herramientas son maduros, si los sistemas operativos y las aplicaciones se adaptan sin problemas, si los desarrolladores están dispuestos a migrar, y si los chips, el software de sistema y los productos terminales pueden seguir coordinándose.
El folleto de ESWIN admite francamente: ARM y x86 ya tienen ecosistemas maduros y una compatibilidad completa de software y hardware. En comparación, RISC-V aún está en desarrollo, y garantizar una integración perfecta entre diferentes plataformas de software es un desafío.
Por lo tanto, la segunda apuesta de Wang Dongsheng no se trata realmente de "fabricar chips" en general, sino de si RISC-V puede pasar de un conjunto de instrucciones abierto a una aplicación comercial a gran escala.
El "Cliente A" de ESWIN Computing
Los productos de ESWIN Computing se dividen principalmente en dos categorías según los escenarios de aplicación:
La primera categoría son los chips de terminal inteligente, especializados en dispositivos domésticos, de oficina y portátiles, que permiten a los terminales inteligentes gestionar la entrada/salida basada en pantalla y procesar señales multimedia. Los datos del folleto muestran que los productos de chips de interacción humano-máquina entre los chips de terminal inteligente contribuyen a la base de ESWIN, alcanzando ingresos de 1.856 millones de yuanes en 2025, lo que representa el 76,3% de los ingresos totales.
En otras palabras, lo que ha sostenido durante mucho tiempo a ESWIN Computing son principalmente chips relacionados con "pantallas".
Sin embargo, esta base está bajo presión de precios y márgenes de beneficio. El precio de venta promedio de los chips de interacción humano-máquina cayó de 20,9 yuanes en 2023 a 12,1 yuanes en 2025, y aún más a 11,6 yuanes en el primer trimestre de 2026; el margen bruto cayó del 18,8% en 2023 al 16,2% en 2025, y aún más al 7,3% en el primer trimestre de 2026.
Vale la pena mencionar que el margen bruto de la industria de diseño de chips suele estar entre el 40% y el 60%, y empresas como Nvidia incluso alcanzan más del 70%. Un margen bruto del 16,2% está casi "volando a ras de suelo" en la industria.
La segunda categoría son los chips de interconexión y computación, dirigidos a automóviles, robots y equipos industriales. Los coches necesitan reconocer las condiciones de la carretera, los robots necesitan agarrar objetos y los equipos de fábrica necesitan ajustar automáticamente los procesos. Este tipo de chip es la base de hardware que les proporciona "sentidos" y "capacidad de decisión".
Esta parte es, sin duda, la historia que Wang Dongsheng más quiere contar. Los ingresos de los productos de interconexión y chips de cómputo alcanzaron los 383 millones de yuanes en 2025, un aumento interanual del 103%, lo que lo convierte en el negocio de más rápido crecimiento de ESWIN, representando el 15,8% de los ingresos totales. El margen bruto de este negocio también ofrece más espacio para la imaginación: el margen bruto de los chips de cómputo fue del 26,2% en 2025, y los chips de interconexión ya habían alcanzado el 32,5% en el primer trimestre de 2026. Pero, obviamente, esta parte aún es de pequeña escala y todavía no puede sostener la rentabilidad general de ESWIN Computing.
El folleto revela de forma anónima al mayor cliente de la empresa como "Cliente A", con la siguiente descripción: el Cliente A es un proveedor líder de IoT registrado y establecido en China, que proporciona productos de interacción inteligente y servicios profesionales, y cotiza en la Bolsa de Shenzhen. La industria generalmente infiere que este cliente es el antiguo empleador de Wang Dongsheng: BOE. Los datos del folleto muestran que los datos del folleto muestran que de 2023 a 2025, los ingresos del mayor cliente representaron el 82,1%, 76,8% y 64,6%, respectivamente.
Sin duda, ESWIN Computing debe abrir mercados de clientes más allá del "Cliente A". En el primer trimestre de 2026, el Cliente I, una subsidiaria de un operador de potencia de cómputo, contribuyó con 194 millones de yuanes en un solo trimestre, convirtiéndose brevemente en el mayor cliente de ESWIN Computing. Pero estos ingresos se entregaron por proyecto. Y esto no significa que la estructura de clientes haya completado su diversificación: en el mismo período, los cinco principales clientes todavía contribuyeron en conjunto con el 83,1% de los ingresos.
Wang Dongsheng no puede esperar a que el ecosistema crezca de forma natural.
En 2024, ESWIN lanzó la plataforma RISAA, una plataforma tecnológica que empaqueta núcleos RISC-V, IP dedicada y software abierto, permitiendo a los desarrolladores evitar construir chips desde cero. También propuso un concepto más grande llamado RDI (RISC-V Digital Infrastructure), con la esperanza de reunir a los actores upstream y downstream de la industria para trabajar en ello.
Por supuesto, las plataformas y los conceptos son una cosa. Si el ecosistema RISC-V puede crecer todavía depende de si los desarrolladores están dispuestos a unirse y si los escenarios pueden implementarse.
El problema de las pérdidas sin resolver
Al abrir los estados financieros de ESWIN Computing, la palabra clave sigue siendo pérdida.
De 2023 a 2025, los ingresos operativos de ESWIN Computing fueron de 1.752 millones de yuanes, 2.025 millones de yuanes y 2.431 millones de yuanes, respectivamente, continuando su crecimiento; las pérdidas netas durante el mismo período fueron de 1.837 millones de yuanes, 1.547 millones de yuanes y 1.516 millones de yuanes, respectivamente. Para el primer trimestre de 2026, la empresa logró ingresos de 494 millones de yuanes, pero aún perdió 375 millones de yuanes.
En el mercado primario, ESWIN Computing obtuvo múltiples rondas de financiación. Según el folleto, antes de la OPI había completado las rondas A hasta la D, con montos acumulados que superan los 9.200 millones de yuanes. Los inversores incluyen IDG Capital, Legend Capital, CITIC Securities, entre otros.
Pero fabricar chips es un maratón que se corre mientras se sangra.
La inversión en I&D sigue siendo alta, pero el monto absoluto se está reduciendo año tras año. De 2023 a 2025, los gastos de I&D de la empresa fueron de 1.445 millones de yuanes, 1.337 millones de yuanes y 1.042 millones de yuanes, respectivamente, representando el 82,5%, 66,0% y 42,8% de los ingresos en los períodos correspondientes.
Los datos de flujo de efectivo operativo revelan mejor el consumo de esta larga carrera. De 2023 a 2025, el flujo de efectivo neto de las actividades operativas de ESWIN Computing fue de -1.251 millones de yuanes, -781 millones de yuanes y -1.171 millones de yuanes, respectivamente, con una salida neta acumulada de 3.203 millones de yuanes en los tres años.
ESWIN Computing ha llamado a la puerta del mercado secundario tres veces: primero presentó una solicitud el 30 de mayo de 2025, volvió a presentarla el 30 de enero de 2026 y la presentó por tercera vez el 31 de julio de 2026. Para una empresa de chips que todavía pierde dinero y necesita inversión continua en I&D, el significado de salir a bolsa es más bien comprar tiempo para sí misma antes de que la comercialización se realice plenamente.
Hasta el 21 de septiembre de 2026, esta puerta finalmente se espera que se abra.
Incluso si cotiza sin problemas, ESWIN Computing aún enfrenta múltiples pruebas: si RISC-V puede cruzar la brecha entre el ecosistema y la comercialización desde una arquitectura abierta; si puede realmente reducir la dependencia de los chips de pantalla y de un pequeño número de clientes principales; y si la velocidad de la realización a gran escala puede superar la paciencia del capital.
La segunda apuesta de Wang Dongsheng aún no ha llegado al momento de revelar sus cartas.
Este artículo proviene de la cuenta pública de WeChat: Phoenix Technology , autor: Phoenix Technology, editor: Dong Yuqing
