Jenseits von Stablecoins: Banken bringen das Geld auf die Blockchain

In den vergangenen Jahren bestand ein wichtiger Weg der Blockchain in die Finanzmärkte darin, traditionelle Vermögenswerte wie Staatsanleihen, Fonds und Aktien in On-Chain-Vermögenswerte zu verwandeln. Dass Vermögenswerte on-chain gekauft und verkauft werden können, bedeutet jedoch nicht, dass Zahlung und Lieferung des Vermögenswerts ebenfalls synchron abgeschlossen werden können: Mit welchem Geld bezahlt der Käufer? Wie werden die Mittel mit der Lieferung des Vermögenswerts verknüpft?

Kürzlich haben Banken in den USA, Großbritannien und Kanada nacheinander tokenisierte Einlagen vorangetrieben; Europa wiederum beginnt, Transaktionen mit tokenisierten Vermögenswerten an das Zentralbankgeld-Abwicklungssystem anzubinden. Die von ihnen verwendeten Ansätze unterscheiden sich, doch sie weisen auf dieselbe Frage hin: Wenn Vermögenswerte auf die Chain gelangen, muss auch das „Geld“ im Finanzsystem einen Weg finden, daran anzuknüpfen.

 Banken beginnen zu handeln 

Am 24. September gab die US-amerikanische Zahlungs- und Clearingstelle The Clearing House bekannt, dass sie das Fintech-Unternehmen Quant ausgewählt hat, um technische Unterstützung für ihre On-Chain Money Initiative bereitzustellen. Das Projekt plant den Aufbau eines Interbankennetzwerks, das es teilnehmenden Instituten ermöglicht, tokenisierte Einlagentransaktionen zu clearen und abzuwickeln und das mit dem bestehenden Echtzeit-Zahlungsnetzwerk RTP und dem CHIPS-Großzahlungs-Clearing-System verbunden wird. Quant ist für die Bereitstellung technischer Fähigkeiten wie Netzwerkinteroperabilität, Transaktionsorchestrierung und Transaktionsmanagement verantwortlich. Nach dem derzeitigen Plan soll das Netzwerk voraussichtlich in der ersten Hälfte des Jahres 2027 für teilnehmende Finanzinstitute geöffnet werden.

Am selben Tag veröffentlichte die britische Finanzbranchenorganisation UK Finance einen weiteren Fortschritt: Das von sieben Banken getragene Projekt Great British Tokenised Deposit (GBTD) hat die ersten echten Kundentransaktionen mit tokenisierten Pfund-Einlagen abgeschlossen. Zu den teilnehmenden Instituten gehören Barclays, HSBC UK, Lloyds Banking Group, Monzo, Nationwide, NatWest und Santander; die Transaktionen wurden über eine von Quant entwickelte gemeinsame Plattform abgewickelt.

Diese Transaktionen bestehen nicht einfach darin, Geld von einem Konto auf ein anderes zu überweisen. Bei einer Transaktion, bei der ein Verbraucher Waren von einem privaten Verkäufer kauft, werden die Mittel auf dem Käuferkonto zunächst gesperrt und erst nach erfolgreicher Übergabe der Ware freigegeben; bei zwei Refinanzierungstransaktionen werden die Mittel ebenfalls bei Abschluss der Transaktion gemäß vorab festgelegten Bedingungen freigegeben. Die Zahlung kann somit mit dem Transaktionsverlauf verknüpft werden, doch ob die realen Bedingungen erfüllt sind, erfordert weiterhin einen zuverlässigen Bestätigungsmechanismus.

Am 22. September kündigten sechs große kanadische Banken an, gemeinsam Lösungen für tokenisierte Einlagen in kanadischen Dollar zu erkunden. Die erste Phase des Projekts befasst sich damit, wie tokenisierte Einlagen zwischen verschiedenen Finanzinstituten übertragen werden können; das langfristige Ziel ist die Anbindung an andere digitale Vermögenswertprojekte. Derzeit befindet es sich noch in der Erkundungsphase und ist nicht auf demselben Fortschrittsstand wie die bereits abgeschlossenen echten Kundentransaktionen in Großbritannien.

Der europäische Weg unterscheidet sich wiederum. Am 21. September führte das Eurosystem Pontes ein, wodurch Großhandelstransaktionen mit tokenisierten Vermögenswerten in Zentralbankgeld abgewickelt werden können. Pontes ist kein Projekt für tokenisierte Einlagen, doch es reagiert auf dieselbe Art von Bedarf: Wenn Vermögenswerte auf einem Distributed Ledger gehandelt werden, wie können die Abwicklungsmittel an das bestehende Währungssystem angebunden werden.

Was sind tokenisierte Einlagen?

Tokenisierte Einlagen können als eine digitale Darstellung und Übertragungsform von Einlagen bei Geschäftsbanken verstanden werden. Ihre Grundlage bleibt weiterhin die Einlagenbeziehung zwischen Kunden und Bank; lediglich mithilfe neuer Ledger- und Technologiearrangements können Einlagen im entsprechenden Netzwerk zirkulieren und Funktionen wie bedingte Zahlungen unterstützen. Die konkrete rechtliche Struktur, die Aufzeichnungsmethode und der anwendbare Schutz hängen weiterhin von den jeweiligen Projekten und den institutionellen Regelungen ihrer Region ab.

Sie ähneln Stablecoins, doch der Unterschied liegt darin, woher das „Geld“ kommt. Stablecoins werden in der Regel vom Emittenten ausgegeben und halten durch Mechanismen wie Reservevermögenswerte eine Wertbeziehung zu gesetzlichen Währungen aufrecht; tokenisierte Einlagen hingegen repräsentieren Einlagen innerhalb des Geschäftsbankensystems. Beide können für digitale Zahlungen verwendet werden, doch die entsprechenden Emittenten, Rechtsbeziehungen und Anwendungsszenarien sind nicht vollständig identisch.

Banken interessieren sich für tokenisierte Einlagen nicht nur, um bestehenden Einlagen eine andere Aufzeichnungsform zu geben. Die wertvollere Fähigkeit besteht darin, Zahlungen mit Transaktionsbedingungen zu verbinden: Mittel können zuerst gesperrt und nach Bestätigung der vereinbarten Bedingungen freigegeben werden. Die Transaktionen des britischen GBTD zeigen die Anwendung dieser Fähigkeit beim Warenkauf und bei der Refinanzierung. Wenn künftig die Lieferung von Vermögenswerten, die Prüfung von Bedingungen und die Zahlung reibungsloser miteinander verknüpft werden können, besteht die Chance, dass einige Prozesse, die wiederholte Bestätigungen und die systemübergreifende Übermittlung von Informationen erfordern, vereinfacht werden.

 Die Verbindung ist der Schlüssel 

Dass eine Bank Einlagen in ihrem eigenen System darstellt und überträgt, ist nur der erste Schritt. Schwieriger ist, wie Mittel von Bank A sicher und effizient zu Bank B gelangen; wie verschiedene Ledger dieselbe Transaktion erkennen; und wie Zahlungen on-chain mit bestehenden Zahlungsnetzwerken, Plattformen für den Handel mit Vermögenswerten und dem Zentralbankgeld-Abwicklungssystem verknüpft werden.

Wenn jede Institution ein eigenes geschlossenes Netzwerk aufbaut, könnte der Finanzmarkt lediglich um eine Reihe neuer „Dateninseln“ erweitert werden. Das ist auch der Grund, warum jüngste Projekte wiederholt Interoperabilität betonen.

Das US-Projekt plant die Verbindung des tokenisierten Einlagennetzwerks mit RTP und CHIPS; Kanada untersucht zunächst die Übertragung zwischen Banken; Großbritannien validiert über eine gemeinsame Plattform tatsächliche institutsübergreifende Transaktionen; Europas Pontes wiederum verbindet aus einer anderen Richtung Transaktionen mit tokenisierten Vermögenswerten mit der Zentralbankgeld-Abwicklung. Sie verfolgen nicht vollständig dieselbe technologische Route, doch alle befassen sich mit der Frage der Verbindung zwischen Mitteln, Vermögenswerten und bestehender Finanzinfrastruktur.

 Werden Stablecoins ersetzt? 

Diese Schlussfolgerung jetzt zu ziehen, ist noch zu früh. Stablecoins werden bereits in Szenarien wie dem Handel mit Krypto-Vermögenswerten und On-Chain-Finanzanwendungen eingesetzt; tokenisierte Einlagen stützen sich auf die Bankeinlagenbeziehung und lassen sich leichter mit den bestehenden Konten-, Compliance- und Zahlungssystemen der Banken verbinden. Zentralbankgeld wiederum spielt bei der endgültigen Abwicklung zwischen Finanzinstituten eine andere Rolle.

Künftig wird es wahrscheinlich nicht darauf hinauslaufen, dass eine einzige Form digitalen Geldes alle Szenarien abdeckt, sondern dass verschiedene Formen von Mitteln in jeweils geeigneten Netzwerken operieren und schrittweise Verbindungen aufgebaut werden. Ob dies gelingt, hängt auch von gemeinsamen Standards, institutsübergreifender Zusammenarbeit, Risikokontrolle sowie Kosten und Effizienz in realen Szenarien ab.

Früher lag der Schwerpunkt der RWA-Diskussion darauf, „welche Vermögenswerte on-chain gebracht werden können“. Heute taucht eine konkretere Frage auf: Kann nach dem On-Chain-Bringen von Vermögenswerten das Geld, mit dem sie abgewickelt werden, Schritt halten?

Von echten Kundentransaktionen in Großbritannien über die Erkundung von Interbankennetzwerken in den USA und Kanada bis hin zur Anbindung von Zentralbankgeld an die Abwicklung tokenisierter Vermögenswerte in Europa suchen Finanzinstitute jeweils nach Antworten. Die nächste Phase der Blockchain-Finanzierung hängt möglicherweise nicht davon ab, wie viele neue Arten von Vermögenswerten on-chain erscheinen, sondern davon, ob Vermögenswerte, Mittel und das bestehende Finanzsystem jede Lieferung zuverlässig abschließen können.