Zusammenfassung:
Am 21. September zeigten Dokumente der Hongkonger Börse, dass ESWIN sein Börsenzulassungsverfahren bestanden hat. Nach drei Einreichungen hat der zweite Einsatz von BOE-Gründer Wang Dongsheng endlich die Schwelle der Hongkonger Börse erreicht.
Produziert von Phoenix Technologys "Fengyan Observation"
Im Jahr 1993 wagte der 36-jährige Wang Dongsheng seinen ersten Einsatz.
Die Beijing Electronics Tube Factory hatte sieben Jahre in Folge Verluste gemacht. Er führte die Mitarbeiter dazu, 6,5 Millionen Yuan für eine Aktienreform zu bündeln und gründete die "Beijing Orient Electronics Group Co., Ltd.", den Vorgänger von BOE.
Der Einsatz, den er wagte, hieß "Mangel an Bildschirmen".
Zu dieser Zeit hatte China keine eigene LCD-Panel-Industrie, und die Kernbildschirme von Fernsehern und Mobiltelefonen waren alle auf Importe angewiesen. Im Jahr 1994 gründete BOE ein Voruntersuchungsteam für das TFT-LCD-Projekt und stieg klar in Flüssigkristallanzeigen ein; im Jahr 2003 erwarb es das TFT-LCD-Geschäft des südkoreanischen Unternehmens HYDIS für 380 Millionen US-Dollar und investierte in den Bau einer Fünftgenerations-Produktionslinie in Peking.
Dies war eine typische kapitalintensive Technologieroute mit langen Zyklen. Seitdem hat BOE kontinuierlich die Produktion erweitert und die Technologie weiterentwickelt. Bis 2017 belegte BOE weltweit den ersten Platz bei LCD-Panel-Lieferungen. Wang Dongsheng hatte seine Beharrlichkeit und seinen Glauben. "Südkorea hat Samsung, Japan hat Panasonic und Sony. Es gibt keinen Grund, warum wir kein Weltklasseunternehmen schaffen können."
Im Juni 2019 trat der 62-jährige Wang Dongsheng als Vorsitzender von BOE zurück.
Niemand glaubte, dass er sich wirklich zur Ruhe setzen würde. Zu dieser Zeit wurden ZTE und Huawei nacheinander sanktioniert, und "Mangel an Chips" wurde zu einem schmerzhafteren realen Problem als "Mangel an Bildschirmen". Brancheninsider scherzten: "Du hast genug mit Bildschirmen gemacht, warum machst du nicht auch Chips."
Also wagte Wang Dongsheng seinen zweiten Einsatz.
Am 21. September zeigten Dokumente der Hongkonger Börse, dass ESWIN sein Börsenzulassungsverfahren bestanden hat, mit CITIC Securities (Hongkong) und China Securities International als Joint Sponsors. Das bedeutet, dass nach drei Einreichungen Wang Dongshengs zweiter Einsatz endlich die Schwelle der Hongkonger Börse erreicht hat.
Bei reibungsloser Notierung wird ESWIN Computing die "erste RISC-V-Aktie" am Hongkonger Aktienmarkt werden und die langjährige Lücke an börsennotierten Zielen in diesem Bereich füllen.
Doch das Bestehen des Zulassungsverfahrens ist nur der Erhalt eines Tickets zum Eintritt. Die eigentliche Frage bleibt: Was genau ist Wang Dongshengs zweiter Einsatz, und ob der Markt bereit ist, mitzugehen.
Erneut ein Unternehmen gründen: von "Mangel an Bildschirmen" zu "Mangel an Chips"
Im Juli 2019 trat Wang Dongsheng ESWIN bei. Bezüglich seines Beitritts zu ESWIN erklärte Wang Dongsheng klar: Basierend auf langfristigem Denken über den Bereich integrierte Schaltkreise legt er seinen Fokus auf Basismaterialien und Chip-Grundlagentechnologien und hofft, der Industrie zu helfen, Schwierigkeiten auf der Fertigungs- und Produktseite zu überwinden.
Dies hat eine typische Wang-Dongsheng-Logik: "Man sollte etwas nicht nur tun, um es zu tun, sondern um schwierige Probleme zu lösen." Derzeit konzentriert sich ESWIN Materials auf der Basismaterialseite auf 12-Zoll-Siliziumwafer und wurde 2025 an der Shanghai Stock Exchange STAR Market notiert; auf der Chip-Design- und Produktseite ist es ESWIN Computing.
Im Juli 2026 reichte ESWIN Computing zum dritten Mal einen Prospekt bei der Hongkonger Börse ein, mit dem Ziel einer Hongkong-Notierung. In der Darstellung des Prospekts erzählt ESWIN Computing eine Industriegeschichte von "Chip-Produkten basierend auf der RISC-V-Architektur".
Was ist RISC-V?
In der Welt der Chips ist die Befehlssatzarchitektur wie die „Sprache der Chips“ – sie bestimmt, wie Software mit Hardware kommuniziert. In den letzten Jahrzehnten wurde das allgemeine Rechnen hauptsächlich von zwei kommerziellen Architektur-Ökosystemen dominiert, x86 und Arm. x86 hat lange den PC- und Servermarkt besetzt, während Arm im Mobil- und Embedded-Bereich ein riesiges Ökosystem gebildet hat.
RISC-V hingegen ist eine „neue Sprache“, die 2010 in einem Labor der University of California, Berkeley, geboren wurde. Es ist ein offener, lizenzgebührenfreier Befehlssatzstandard, und jeder Hersteller kann darauf basierend seinen eigenen Prozessor entwerfen, ohne eine ISA-Lizenz von einem einzigen Architektureigentümer erwerben zu müssen.
Wang Dongsheng hat in öffentlichen Interviews mehrfach sein Urteil geäußert: Im KI-Zeitalter wird RISC-V zu einer nativen Rechenarchitektur werden. Einerseits ist sie grün und offen, entwickelt sich kontinuierlich weiter und verändert sich und kann sich besser an die Bedürfnisse einer kontinuierlichen Optimierung von Software und Algorithmusmodellen im KI-Zeitalter anpassen. Andererseits kann sie nicht nur durch Portierung und Anpassung mit den Ökosystemen bestehender Architekturen kompatibel sein, sondern auch als native Architektur neue aufkommende Anwendungen und neue Szenarien unterstützen.
Aufgrund dieses Urteils wählte Wang Dongsheng die RISC-V-Rechenarchitektur. In den letzten Jahren hat die Explosion der Chipindustrie Wang Dongshengs vorausschauende Prognosen immer wieder bestätigt. Aber: „Damals die RISC-V-Richtung zu wählen, erforderte Mut.“ Wang Dongsheng erinnerte sich später.
Das Problem ist, dass Offenheit nicht gleich Einfachheit bedeutet. Der wirklich schwierige Teil von RISC-V ist nicht nur das Tape-out eines Chips, sondern ihn dazu zu bringen, in realen Produkten ein nachhaltiges Software- und Hardware-Ökosystem zu bilden: ob Compiler und Toolchains ausgereift sind, ob Betriebssysteme und Anwendungen reibungslos angepasst werden, ob Entwickler bereit sind zu migrieren und ob Chips, Systemsoftware und Endprodukte weiterhin koordiniert werden können.
ESWINS Prospekt gibt offen zu: ARM und x86 haben bereits ausgereifte Ökosysteme und vollständige Software- und Hardware-Kompatibilität. Im Vergleich dazu entwickelt sich RISC-V noch, und die Gewährleistung einer nahtlosen Integration zwischen verschiedenen Softwareplattformen ist eine Herausforderung.
Daher geht es bei Wang Dongshengs zweitem Wagnis nicht wirklich darum, breit „Chips herzustellen“, sondern darum, ob RISC-V von einem offenen Befehlssatz zu einer groß angelegten kommerziellen Anwendung übergehen kann.
ESWIN Computings „Kunde A“
Die Produkte von ESWIN Computing werden je nach Anwendungsszenario hauptsächlich in zwei Kategorien unterteilt:
Die erste Kategorie sind Chips für intelligente Endgeräte, spezialisiert auf Heim-, Büro- und tragbare Geräte, die es intelligenten Endgeräten ermöglichen, bildschirmbasierte Ein-/Ausgabe zu verwalten und Multimedia-Signale zu verarbeiten. Prospektdaten zeigen, dass Produkte für Mensch-Maschine-Interaktionschips unter den Chips für intelligente Endgeräte zu ESWINS Basis beitragen und im Jahr 2025 einen Umsatz von 1,856 Milliarden Yuan erzielten, was 76,3 % des Gesamtumsatzes entspricht.
Mit anderen Worten: Was ESWIN Computing lange Zeit gestützt hat, sind hauptsächlich Chips im Zusammenhang mit „Bildschirmen“.
Diese Basis steht jedoch unter Druck durch Preise und Gewinnmargen. Der durchschnittliche Verkaufspreis von Mensch-Maschine-Interaktionschips fiel von 20,9 Yuan im Jahr 2023 auf 12,1 Yuan im Jahr 2025 und weiter auf 11,6 Yuan im ersten Quartal 2026; die Bruttomarge fiel von 18,8 % im Jahr 2023 auf 16,2 % im Jahr 2025 und weiter auf 7,3 % im ersten Quartal 2026.
Erwähnenswert ist, dass die Bruttomarge der Chipdesign-Branche normalerweise zwischen 40 % und 60 % liegt, wobei Unternehmen wie Nvidia sogar über 70 % erreichen. Eine Bruttomarge von 16,2 % ist in der Branche fast ein „Tiefflug“.
Die zweite Kategorie sind Interconnect- und Rechenchips, die auf Automobile, Roboter und Industrieausrüstung abzielen. Autos müssen Straßenbedingungen erkennen, Roboter müssen Objekte greifen und Fabrikausrüstung muss Prozesse automatisch anpassen. Diese Art von Chip ist die Hardware-Grundlage, die ihnen „Sinne“ und „Entscheidungsbefugnis“ verleiht.
Dieser Teil ist zweifellos die Geschichte, die Wang Dongsheng am meisten erzählen möchte. Der Umsatz mit Interconnect- und Computing-Chip-Produkten erreichte 2025 383 Millionen Yuan, ein Jahr-zu-Jahr-Anstieg von 103 %, was es zum am schnellsten wachsenden Geschäft von ESWIN macht und 15,8 % des Gesamtumsatzes ausmacht. Die Bruttomarge dieses Geschäfts bietet auch mehr Raum für Fantasie: Die Bruttomarge von Computing-Chips betrug 2025 26,2 %, und Interconnect-Chips hatten im ersten Quartal 2026 bereits 32,5 % erreicht. Aber offensichtlich ist dieser Teil noch klein und kann noch nicht die Gesamtrentabilität von ESWIN Computing tragen.
Der Prospekt offenbart den größten Kunden des Unternehmens anonym als „Kunde A“ mit folgender Beschreibung: Kunde A ist ein führender IoT-Anbieter, der in China registriert und gegründet wurde, intelligente Interaktionsprodukte und professionelle Dienstleistungen anbietet und an der Shenzhen Stock Exchange notiert ist. Die Branche geht allgemein davon aus, dass dieser Kunde Wang Dongshengs früherer Arbeitgeber ist – BOE. Prospektdaten zeigen, dass Prospektdaten zeigen, dass von 2023 bis 2025 der Umsatz mit dem größten Kunden 82,1 %, 76,8 % bzw. 64,6 % ausmachte.
Zweifellos muss ESWIN Computing Kundenmärkte jenseits von „Kunde A“ erschließen. Im Q1 2026 trug Kunde I – eine Tochtergesellschaft eines Rechenleistungsbetreibers – in einem einzigen Quartal 194 Millionen Yuan bei und wurde kurzzeitig der größte Kunde von ESWIN Computing. Aber dieser Umsatz wurde projektbasiert geliefert. Und das bedeutet nicht, dass die Kundenstruktur die Diversifizierung abgeschlossen hat: Im selben Zeitraum trugen die fünf größten Kunden immer noch insgesamt 83,1 % des Umsatzes bei.
Wang Dongsheng kann nicht darauf warten, dass das Ökosystem auf natürliche Weise wächst.
Im Jahr 2024 führte ESWIN die RISAA-Plattform ein – eine Technologieplattform, die RISC-V-Kerne, dediziertes IP und offene Software paketiert, sodass Entwickler vermeiden können, Chips von Grund auf neu zu bauen. Er schlug auch ein größeres Konzept namens RDI (RISC-V Digital Infrastructure) vor und hoffte, Upstream- und Downstream-Akteure der Branche zusammenzubringen, um daran zu arbeiten.
Natürlich sind Plattformen und Konzepte eine Sache. Ob das RISC-V-Ökosystem wachsen kann, hängt immer noch davon ab, ob Entwickler bereit sind, beizutreten, und ob Szenarien umgesetzt werden können.
Das ungelöste Verlustproblem
Wenn man den Finanzbericht von ESWIN Computing öffnet, ist das Schlüsselwort immer noch Verlust.
Von 2023 bis 2025 betrug der Betriebsumsatz von ESWIN Computing 1,752 Milliarden Yuan, 2,025 Milliarden Yuan bzw. 2,431 Milliarden Yuan und wuchs weiter; die Nettoverluste im selben Zeitraum betrugen 1,837 Milliarden Yuan, 1,547 Milliarden Yuan bzw. 1,516 Milliarden Yuan. Bis zum ersten Quartal 2026 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 494 Millionen Yuan, verlor aber immer noch 375 Millionen Yuan.
Im Primärmarkt erhielt ESWIN Computing mehrere Finanzierungsrunden. Laut Prospekt hatte es vor dem IPO die Runden A bis D abgeschlossen, mit kumulierten Beträgen von über 9,2 Milliarden Yuan. Zu den Investoren gehören IDG Capital, Legend Capital, CITIC Securities und andere.
Aber Chipfertigung ist ein Marathon, der unter Blutverlust gelaufen wird.
Die F&E-Investitionen bleiben hoch, aber der absolute Betrag verringert sich von Jahr zu Jahr. Von 2023 bis 2025 betrugen die F&E-Aufwendungen des Unternehmens 1,445 Milliarden Yuan, 1,337 Milliarden Yuan bzw. 1,042 Milliarden Yuan, was 82,5 %, 66,0 % bzw. 42,8 % des Umsatzes in den entsprechenden Zeiträumen entspricht.
Die Daten zum operativen Cashflow offenbaren besser den Verbrauch dieses langen Laufs. Von 2023 bis 2025 betrug der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit von ESWIN Computing -1,251 Milliarden Yuan, -781 Millionen Yuan bzw. -1,171 Milliarden Yuan, mit einem kumulierten Nettoabfluss von 3,203 Milliarden Yuan über die drei Jahre.
ESWIN Computing hat dreimal an die Tür des Sekundärmarkts geklopft: Es reichte erstmals am 30. Mai 2025 einen Antrag ein, reichte erneut am 30. Januar 2026 ein und reichte zum dritten Mal am 31. Juli 2026 ein. Für ein Chipunternehmen, das immer noch Verluste macht und kontinuierliche F&E-Investitionen benötigt, geht es beim Börsengang eher darum, sich Zeit zu kaufen, bevor die Kommerzialisierung vollständig verwirklicht ist.
Bis zum 21. September 2026 wird diese Tür endlich voraussichtlich geöffnet.
Selbst wenn es reibungslos verläuft, steht ESWIN Computing noch vor mehreren Prüfungen: ob RISC-V die Kluft zwischen Ökosystem und Kommerzialisierung von einer offenen Architektur aus überbrücken kann; ob es die Abhängigkeit von Display-Chips und einer kleinen Anzahl großer Kunden wirklich verringern kann; und ob die Geschwindigkeit der großflächigen Realisierung die Geduld des Kapitals überholen kann.
Wang Dongshengs zweites Spiel hat noch nicht den Moment erreicht, in dem die Karten aufgedeckt werden.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-öffentlichen Account: Phoenix Technology , Autor: Phoenix Technology, Redakteur: Dong Yuqing
