貝萊德：穩定幣必須維持貨幣單一性

貝萊德表示，穩定幣若要作為受監管的結算資產發揮作用，就必須能與銀行存款及央行貨幣保持可互換性。

穩定幣需要在銀行體系間獲得認可

歐洲區塊鏈大會的媒體簡報會第一天，在一場關於代幣化貨幣形式如何協同運作的座談會中，將此立場歸因於貝萊德數位資產主管尼基爾·夏爾馬。

夏爾馬表示，核心問題在於「貨幣單一性」，即同一貨幣的不同形式在面值上保持可互換的原則。支付形式可能改變，但使用者必須了解其附帶的債權、支撐、使用條件與追索權。

「當你思考用什麼作為支付與結算的現金時，你會看它的債權是什麼、支撐是什麼、形式是什麼、使用途徑是什麼，」夏爾馬說。

他的評論闡述了私人發行的穩定幣、商業銀行存款與央行貨幣如何在同一個金融體系中運作。例如，使用美元穩定幣付款的使用者，需要收款方的銀行認可該資產並將其轉換為存款負債，同時不引發對其價值的疑慮。

「具體來說：我可以透過穩定幣付款，而銀行基礎設施需要接受它，將其轉換為存款負債，並提供相應的追索權。」

銀行還需要一套結算系統，用於機構之間的支付往來。夏爾馬將央行置於最終層，即受監管金融機構之間的債務可以央行貨幣進行結算。

不同形式的現金帶來不同風險

夏爾馬表示，投資者可以從多種形式的數位現金中受益，但每種形式都帶有其自身的經濟曝險與贖回結構。

「從投資者選擇權的角度來看，擁有不同形式的現金是好事。但從追索權、經濟曝險與風險的角度來看，貨幣單一性是必要條件。」

商業銀行存款代表銀行的負債，而穩定幣則代表由其發行人及治理條款所構建的債權。央行貨幣則直接構成對貨幣當局的債權。

因此，穩定幣使用者依賴發行人的儲備、託管安排及處理贖回的能力。即使某代幣在正常交易中追蹤一美元，流動性壓力或對其支撐的擔憂，仍可能導致其交易價格低於面值。

僅有互通性並不能消除這些差異。根據夏爾馬的說法，若穩定幣要服務於受監管的金融市場，銀行的接受、轉換為存款，以及獲得最終結算機制，必須協同運作。

瑞士國家銀行的菲利普·穆勒從央行角度表示，商業銀行若願意，可以發行穩定幣。然而，他所屬的機構必須為銀行提供符合其需求的安全支付方式。

「那可能是批發型央行數位貨幣，也可能仍是法定貨幣。只有時間會證明，」穆勒說。

他的言論將零售產品與央行基礎設施區分開來。商業銀行可以向客戶提供現金工具，而央行則專注於受監管機構之間的結算與金融穩定。

美元穩定幣已引發美國政策問題

對美國使用者而言，貝萊德的論點既涉及穩定幣的安全性，也涉及其在美元體系中的地位。大多數大型穩定幣參考美元，並將大量儲備以現金、國庫券或類似流動資產的形式持有。

美國於2025年7月頒布了《GENIUS法案》，為支付穩定幣建立了聯邦框架。根據該法律，僅有獲准的發行方可在該國發行支付穩定幣，並須遵守儲備、披露及監管要求。

與美元掛鉤的代幣可以將該貨幣的使用擴展到傳統銀行營業時間之外以及跨越國界。其增長也可能增加發行方用於支持贖回的儲備資產的需求。

正如crypto.news先前報導，歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾表示，隨著該行業市值接近3000億美元，美元支持的穩定幣可能強化美元的國際地位。根據她的言論，以歐元計價的穩定幣僅佔市場的一小部分。

同樣的發展在歐洲引發了對依賴美元支付產品的擔憂。施納貝爾支持將數位歐元作為公共支付選項，預計於2027年進行試點，並以2029年為目標具備發行就緒的潛力。

穩定幣儲備也將代幣持有者與美國政府債務市場聯繫起來。當發行方使用短期國庫券來支持流通中的代幣時，穩定幣供應的增長可以轉化為對這些證券的額外需求。

對持有者而言，儲備品質並不能使穩定幣等同於受保險的銀行存款。贖回條款、法律優先順序、合格客戶以及存款保護的獲取可能因產品和司法管轄區而異。

代幣化市場仍依賴結算現金

夏爾馬表示，穩定幣和代幣化存款所需的基礎設施始於銀行接納，然後才進入機構間的互通性與最終結算。

「這將如何實現？關鍵在於各層基礎設施的整合，從銀行基礎設施開始，就接納以及代幣化存款與穩定幣之間的互通性而言，」他說。

最後階段將涉及一個結算層，能夠在不干擾現有銀行體系的情況下完成義務。夏爾馬表示，該機制可以以「潛在非侵入性的方式」提供，儘管他並未具體說明某一種技術模型。

代幣化證券使現金問題更加緊迫，因為在區塊鏈上交易資產並不能保證支付端能夠按照相同的時間表進行結算。市場可能提供連續轉帳，而銀行、支付系統和外匯服務則繼續遵循有限的營業時間。

最近對週末美元資金缺口的一項研究發現，當傳統美元管道不可用時，始終開放的代幣化市場可能面臨流動性壓力。即使交易的資產端已在鏈上移動，結算仍可能不完整。

在另一場第一天的小組討論中，ARK Invest的洛倫佐·瓦倫特將數位資產市場規模定為約3兆美元，其中穩定幣約佔3000億美元，代幣化資產則在300億至400億美元之間。

瓦倫特表示，加密貨幣在其第一個十年主要是一個零售市場，因為機構缺乏可擴展的工具、隱私以及足夠的合規控制。他認為，隨著這些差距開始縮小，該市場已變得足夠大，能夠吸引更多機構資本。

貝萊德的夏爾馬則將重點放在機構如何在不失去共同結算價值的情況下使用不同形式的受監管現金。在他所描述的模式下，銀行將接受穩定幣，將其轉換為存款，並透過由央行基礎設施支持的層級來結算其義務。