穩定幣市值蒸發77億美元，交易量卻達1.79兆美元創新高

穩定幣市場在2026年6月出現萎縮，儘管交易活動創下歷史新高。

CoinDesk Data於7月6日報告，市值下跌2.39%，約77億美元，至3120億美元。這是五個月來的首次月末下跌，也是自2022年5月Terra-Luna崩盤以來的最大月度美元跌幅。

供應量的下降並未導致鏈上活動的相應減少。Visa的Allium驅動儀表板記錄6月調整後交易量為1.79兆美元，較5月增長63%，較2025年6月增長125%。USDC約佔1.21兆美元，而USDT約為5760億美元。

正如先前報導，截至7月中旬，市場已較5月峰值下跌約100億美元。DefiLlama的穩定幣儀表板顯示，7月28日總市值約為3099億美元，30天內下跌0.79%。USDT仍為最大代幣，約1839億美元，而USDC約為737億美元。

穩定幣市場下跌幅度溫和，並非Terra式崩盤

「自Terra以來最大跌幅」一詞描述的是6月下跌的金額，而非事件的嚴重程度。2.39%的月度跌幅遠小於2022年的崩盤。CoinGecko發現，在2022年第二季度，隨著UST崩盤和更廣泛的加密信貸市場崩潰，主要穩定幣損失了339億美元，幾乎是其價值的五分之一。

2026年6月也缺乏Terra危機的典型特徵：大規模的市場範圍脫鉤。DefiLlama顯示，7月28日USDT和USDC均接近1美元交易。此次收縮是通過較低的流通供應量實現的，而非代幣價格的類似崩潰。

數據提供商報告的總數不同，因為他們追蹤不同的資產並應用不同的分類規則。CoinDesk Data測量6月底市場為3120億美元。CoinGecko的第二季度行業報告將季度末總額定為3051億美元，並報告季度下跌48億美元，即1.6%。CoinGecko將其描述為自2023年第三季度以來的首次季度收縮。

這種區別使得「市場四年來首次萎縮」的說法過於寬泛。CoinDesk Data記錄了五個月來的首次月度下跌，而CoinGecko記錄了自2023年第三季度以來的首次季度下跌。兩個數據集都顯示回調，但都不支持將6月視為自Terra以來任何形式的首次收縮。

創紀錄的交易量顯示周轉加快，不僅是支付

Visa的調整後交易數據比原始區塊鏈交易量更有用，但它並非純粹的支付指標。該儀表板移除了已知的機器人活動、交易所內部轉賬、冗餘的智能合約移動以及超過高頻或高交易量閾值的錢包。它還僅計算複雜交易中轉移的最大穩定幣金額。

然而，Visa的調整後類別仍包括交易所存款和提款、去中心化交易所交易、借貸、投資基金、鑄造和銷毀，以及出入金活動。因此，1.79兆美元的總額衡量的是經過過濾的經濟活動。不應將其描述為1.79兆美元的購買、匯款或商家結算。

6月的數據仍顯示供應與使用之間存在明顯分歧。USDC轉移了約1.21兆美元，儘管其流通供應量不到USDT的一半。USDT處理了約5760億美元，同時仍是市值較大的代幣。正如先前報導，USDC在調整後轉移價值上已建立對USDT的持續領先優勢。

當每個代幣更頻繁地易手時，較小的流通量可以支持更大的交易量。6月的創紀錄數據，加上較低的供應量，與周轉率上升一致。它並未指明誰發送了資金、資金為何移動，或該活動是否產生了支付收入。

一份獨立的麥肯錫與Artemis分析顯示了衡量差距。這些公司估計，2025年可識別的穩定幣支付約為3900億美元，約佔全球支付量的0.02%。B2B支付約佔2260億美元，而更廣泛的鏈上總額中，大部分來自交易、內部轉賬和自動化活動。穩定幣使用量正在增長，但過濾後的區塊鏈活動與真實世界支付仍是不同的數據集。

收益產品可能僅解釋部分轉變

代幣化國庫產品的擴張為部分離開無收益穩定幣的資金提供了一個合理的去處。RWA.xyz顯示，7月下旬代幣化美國國債價值約為162億美元。DefiLlama列出Circle的USYC接近30億美元，BlackRock的BUIDL在7月28日接近26.4億美元。

輪換論點有其經濟基礎。支付穩定幣旨在維持固定價值，通常不直接將儲備收益傳遞給持有者。代幣化國庫基金可以在保持鏈上的同時提供短期政府債務的敞口。因此，財務主管可能將閒置餘額持有在收益產品中，並在接近結算時轉換為穩定幣。

然而，公開數據並未證明全部77億美元的下降都轉入了代幣化基金。總體增長無法追蹤每一筆認購。資金也可能已回流銀行存款、為加密貨幣賣出提供資金、在排除類別之間移動或離開數字資產市場。

CoinDesk數據發現，6月份代幣化資產總市值增長1.75%至301億美元，而穩定幣供應量下降。這支持了向代幣化金融產品更廣泛轉變的觀點，但並未建立直接的一對一轉移。

CoinGecko還發現，一些與收益掛鉤的加密美元在第二季度出現收縮。USDS下降16.4%，而USDe下降24.4%。CoinGecko將減少部分歸因於收益率降至無風險利率以下以及用戶解除相關產品的質押。證據指向選擇性輪換，而非一致轉向收益。

美國法規與7月發行將塑造下一步走向

監管背景仍未完成。《GENIUS法案》於2025年7月18日頒布，為支付穩定幣發行商創建了聯邦框架。貨幣監理署的擬議規則涵蓋儲備、贖回、風險管理、報告、託管和監管。

該法律計劃於2027年1月18日生效，或聯邦監管機構發布最終實施規則後120天生效，以先到者為準。截至7月28日，監管機構尚未完成完整的規則手冊。據crypto.news報導，一年的規則制定截止日期已過，多項提案仍在等待最終行動。

一個迫在眉睫的截止日期涉及客戶識別。一項聯合聯邦提案將要求獲准的支付穩定幣發行商建立基於風險的程序來識別和驗證客戶。意見提交截止日期為2026年8月21日。

FDIC還於7月17日發布了擬議報告表格，意見提交截止日期為在《聯邦公報》發布後60天。這些文件將為FDIC監管下的支付穩定幣發行商建立定期的財務和運營報告。

這些規則可能會改變穩定幣的發行和持有地點。它們還可能影響面向美國的產品（如USDC）和面向離岸的產品（如USDT）之間的競爭。在相關報導中，行業團體對擬議規則是否將收益限制過度擴展至第三方獎勵計劃存在爭議。

下一個證據將來自發行商的鑄造與銷毀數據、月末供應量、掛鉤穩定性以及調整後的交易量。恢復淨發行將支持6月是暫時的觀點。持續的贖回則表明鏈上美元流動性出現更長時間的收縮。

6月同時支持兩個結論。穩定幣供應量減弱，但剩餘代幣以創紀錄的調整後速度流動。市值衡量流通量的大小，而調整後交易量衡量其活躍流通程度。這兩個指標無法相互替代。