Circle 在 2026 年上半年創造了 13.95 億美元的營收與儲備收入。最終僅約 1.03 億美元成為淨利潤。
這個差距揭示了 Circle 業務的核心矛盾。USDC 讓該公司得以接觸數十億美元的儲備資產，但 Circle 必須將由此產生的大部分收入，與分發該穩定幣的平台和金融機構分享。
Circle 近期更簡明地描述了其經濟模式：每 1 美元營收中約有 59 美分流向分發合作夥伴與交易成本，另有 34 美分用於支持牌照、銀行業務、流動性、合規與產品開發，約 7 美分成為淨利潤。
這一描述與 Circle 的財務業績大致相符，但這些數字並非全部對應獨立的會計科目。在評估 Circle 股票及 USDC 業務的盈利能力時，理解這一區別至關重要。
8.19 億美元的支付是 USDC 分發的代價
Circle 的監管申報文件顯示，截至 2026 年 6 月 30 日的六個月內，分發、交易及其他成本為 8.193 億美元。這相當於總營收與儲備收入的約 59%。
這筆金額的大部分並非維護區塊鏈基礎設施的直接成本。它代表的是 Circle 為鼓勵主要平台和金融合作夥伴持有、使用和分發 USDC 而支付的費用。
僅一項戰略分發協議就佔了上半年約 6.553 億美元的成本。這約佔 Circle 總分發與交易成本的 80%，以及其營收的近 47%。
這種關係有助於 USDC 觸及更多用戶，但也限制了有多少額外流通量能轉化為 Circle 股東的利潤。USDC 供應量越大，產生的儲備收入越多，但其中很大一部分收入可能會回饋給負責分發的合作夥伴。
因此，這一安排既是優勢也是依賴。它擴大了網絡，同時賦予關鍵合作夥伴對 Circle 利潤率的相當大影響力。
4.73 億美元的數字需要會計背景
Circle 表示，其在牌照、銀行關係、結算流動性、合規計劃、產品投資和區塊鏈整合上花費了約 4.73 億美元。
這不應被視為 Circle 財務報表中的單一費用類別。該公司的 Form 10-Q 報告顯示，2026 年上半年總營運費用約為 4.968 億美元。
這些營運費用包括 2.721 億美元的薪酬、1.235 億美元的一般及行政費用、5,670 萬美元的折舊與攤銷、2,910 萬美元的 IT 基礎設施成本以及 1,530 萬美元的營銷費用。
列報方式的差異很重要。4.73 億美元的數字是 Circle 對其如何將分發成本後剩餘資金的大部分進行再投資的解釋。4.968 億美元的數字是向投資者報告的正式 GAAP 營運費用總額。
在計入分發成本、營運費用、其他收入及稅項後，Circle 錄得歸屬於普通股股東的淨利潤約 1.035 億美元。
USDC 增長正抵銷儲備收益率下降
Circle 仍嚴重依賴支撐 USDC 的現金及短期資產所賺取的利息。儲備收入佔其上半年 13.95 億美元營收中的 13.2 億美元，而其他收入僅佔 7,520 萬美元。
這意味著 Circle 的業績主要由兩個變量驅動：流通中的 USDC 數量及其儲備所賺取的收益率。
2026 年上半年，平均 USDC 流通量同比增長 31.7%，達到約 759 億美元。Circle 估計這一增長為儲備收入增加了約 3.48 億美元。
然而，平均儲備回報率從 4.2% 下降至 3.5%。Circle 將儲備收入減少約 2.2 億美元歸因於平均收益率下降 66 個基點。
這兩股力量朝相反方向發展。更多 USDC 創造了更大的儲備基礎，但較低的利率降低了每持有 1 美元所賺取的收入。
投資者可透過 MEXC 上的 USDC 價格頁面 追蹤當前供應量估值及美元錨定情況。MEXC 數據最後更新於 2026 年 10 月 18 日 08:25 UTC+8，顯示 USDC 接近 1.00 美元，市值約 726.1 億美元。
Circle 的真正考驗在於隨著 USDC 擴張保留更多營收
Circle 上半年扣除分銷成本後的營收達到 5.76 億美元，在營業費用前產生 41% 的利潤率。其最終淨利率則低得多，約為 7%。
MEXC 的觀點是，僅憑 USDC 交易量並非衡量 Circle 經濟效益最有用的一項指標。一美元的 USDC 可以在錢包之間多次流轉，卻不會帶來儲備收入的相應增長。平均流通量、儲備收益率以及合作夥伴付款後保留的收入百分比，能提供更清晰的圖像。
利率仍是一項特別重要的風險。在其申報文件中，Circle 估計，假設利率下降 100 個基點，在 USDC 流通量維持在 6 月 30 日水準的情況下，未來 12 個月的儲備收入可能減少約 7.37 億美元。分銷成本也將估計減少 3.6 億美元，在其他影響之前留下約 3.77 億美元的潛在缺口。
USDC 的增長可以抵銷部分壓力。但若要維持相同的利潤軌跡，流通量就必須擴張得足夠快，以彌補儲備收益率下降，同時又不讓分銷成本吸收大部分額外收入。
因此，Circle 的長期估值取決於它能否開發出更多對利率較不敏感的收費型產品與服務。就目前而言，該公司看起來不太像一個具有高度可擴展利潤率的傳統軟體平台，而更像一個為分銷付出高昂代價的金融網絡。
常見問題
Circle 如何從 USDC 賺錢？
Circle 從支撐 USDC 的儲備資產中賺取利息與股息。儲備收入約占其 2026 年上半年總營收與儲備收入的 95%。
Circle 是否花掉了 93% 的營收？
Circle 表示約 59% 的營收用於分銷合作夥伴與交易成本，另有 34% 用於支持基礎設施、合規與產品投資。然而，34% 這個數字是公司的說明，而非單獨的 GAAP 費用項目。
為什麼 Circle 要向 USDC 分銷合作夥伴支付這麼多錢？
分銷合作夥伴提供接觸用戶、錢包、交易活動與支付網絡的管道。這些付款有助於 USDC 擴張，但也減少了 Circle 所保留的儲備收入部分。
較低的利率會傷害 Circle 嗎？
較低的利率會降低 USDC 儲備資產的收益率。其影響可能被 USDC 流通量增長、相關分銷付款減少或非利息收入擴張所抵銷，但這些結果皆無保證。
風險警告
Circle 的財務表現取決於利率、USDC 流通量、合作夥伴協議、監管以及對穩定幣的需求。USDC 旨在維持接近 1 美元的價值，但仍受發行人、儲備、銀行與流動性風險的影響。本文僅供參考，不構成投資建議。
