本文由BlockWeeks編譯整理
從市場價格到鏈上數據，從私募投資指標到監管進展，比特幣及整個加密貨幣行業正處於歷史性增長階段的證據已難以忽視。Galaxy Research 梳理出十條關鍵線索與15張圖表，勾勒出這一輪行情的全貌。
一、比特幣隨通脹預期一同起飛
自7月20日觸及約2.9萬美元的低點以來，比特幣走出了一輪史詩級行情，90天內漲幅超過100%。以太坊同期漲幅更是超過110%。兩者均大幅跑贏公開股票市場。最值得注意的是，比特幣同時表現出風險資產與類似黃金的通脹對沖工具兩種屬性。
支撐這輪上漲的因素有幾方面：
通脹預期處於趨勢高位且繼續上行。隨著通脹在經濟多個部門變得顯而易見，通脹預期持續走高。比特幣與通脹預期的相關性近乎完美，而黃金同期表現疲軟，這在一定程度上說明市場開始接受「比特幣是數字黃金」的敘事。目前比特幣市值已達到黃金地上存量的10%。
風險偏好回歸。納斯達克綜合指數與標普500在10月反彈，目前僅略低於8月創下的歷史高點，風險偏好明顯回升。比特幣既受益於通脹預期上行，又被廣泛視為風險資產，這種「兼具風險資產與類黃金替代品」的雙重屬性，使其在當前環境下格外具有吸引力。
下跌日表現抗跌。在9月至10月納斯達克表現最差的10個交易日中，納指平均下跌1.16%，而比特幣同期平均僅跌0.54%，跑贏大盤。債券市場同樣如此：在10年期美債表現最差的10個拋售日（10年期美債收益率平均上行5.4個基點），比特幣基本走平。這一現象已被傳統與加密原生交易台注意到。
ETF獲批。首隻追蹤比特幣的交易所交易基金 ProShares Bitcoin Strategy ETF（紐交所代碼：BITO）獲批並於當日上市，標誌著比特幣與加密市場的重要里程碑。儘管 BITO 通過 CME 期貨獲得敞口（而非效率更高的現貨產品），且備受期待的現貨 ETF 似乎短期內難以獲批，但美國本土公開投資工具的出現，將使更廣泛的投資者群體得以配置比特幣。
資金從DeFi、山寨幣與NFT交易回流比特幣。在比特幣4月見頂、大盤5月見頂之後，許多基金將注意力轉向DeFi，隨後轉向 SOL、AVAX、LUNA 等替代性一層公鏈。隨著BTC行情重啟，不少基金發現自己結構性低配比特幣，資金回流推動比特幣市佔率上升。
這非凡的90天裡，比特幣期貨未平倉合約回升至4月峰值以來未見的水準。其中很大一部分增量來自 CME 期貨市場份額的回升，意味著「無風險」基差交易正在回歸。若基差對現貨的溢價持續存在，將吸引更多機構採取「買現貨、賣期貨」的策略，這本身對現貨價格構成利好。
二、算力回升，美國登上比特幣挖礦頭把交椅
劍橋大學替代金融中心的最新數據印證了行業觀察：經過多年增長，美國目前擁有全球最大的比特幣挖礦份額。
劍橋的這項研究普遍被認為是全球挖礦分佈質量最高的估算之一，但解讀結果時仍需謹慎，其方法論存在若干已知問題——數據來自礦池採樣。首先，礦池樣本雖覆蓋約40%的算力，但代表性並不完全：在一個基本由中國礦企構成的格局中，納入 Foundry 這家罕見的美國礦池，使結果在一定程度上偏向美國，不過最終結論與業界預期一致。其次，礦池收集的IP地址可通過VPN偽造，這解釋了中國在最新研究中佔比為0%的低估現象——儘管存在挖礦限制，這顯然不符合實際情況；其他監管嚴格的司法轄區同樣可能被低估。反過來，愛爾蘭、德國等擁有強數據隱私法的歐洲VPN熱點地區則被嚴重高估。
在撰寫中國禁止比特幣挖礦的分析時，我們曾預測算力將遷移至包括美國在內的更友好轄區，但並未預料到遷移速度與算力恢復速度如此之快。
三、以太坊仍是代幣的「記賬層」
超過6000萬個以太坊賬戶持有非零餘額，為所有公鏈中最多。據 ConsenSys 數據，使用最廣的DeFi與Web 3.0錢包 MetaMask 月活躍用戶已超過1000萬。隨著DeFi、NFT發行及其他用例的使用量上升，以太坊智能合約使用量也處於歷史高位。
即便二層網絡與替代性一層公鏈顯著崛起，它們對以太坊跨鏈橋的依賴，反而進一步強化了以太坊作為代幣「記賬層」的中心地位與重要性。
四、二層網絡加速被採用
隨著交易所採用增加、薩爾瓦多的使用以及更簡單強大的家用DIY比特幣節點方案普及，比特幣閃電網絡呈拋物線式增長。
基於 optimistic rollup 的以太坊二層網絡 Arbitrum One 上線僅一個多月，便已積累可觀的使用量。以太坊二層網絡的使用正在增長，帶來顯著的擴容收益。
DeFi應用與協議的總鎖倉價值（TVL）已突破2200億美元，同比增長24倍——2020年10月這一數字僅為92億美元。2020年夏天因DeFi採用量暴增被稱為「DeFi之夏」，但那一階段TVL從未突破90億美元。此後，各項目不斷打磨激勵策略，並將其部署到門檻更低的一層公鏈與二層協議上以最大化增長，帶來更快、更簡單、更易用也更具收益性的DeFi體驗。
關於TVL的說明：TVL衡量的是作為抵押品存入借貸、做市與收益聚合應用的代幣美元價值。由於用戶通過遞歸再抵押手法（以一組抵押品借出資金，再將借得資金重新存入相同或其他協議）加槓桿，這一數值存在大量「重複計算」，有時甚至是多重計算。但這些策略的複雜程度實際上無法用鏈上數據完全拆解，因此TVL仍是衡量DeFi增長的最佳代理指標。
五、NFT破圈，交易熱度延續
今年夏天，非同質化代幣（NFT）衝出加密生態、進入公眾視野，大型投資者、品牌、名人和傳統機構紛紛參與其中。儘管外界感覺8月熱潮過後熱情已消退，但9月交易量依然強勁，10月預計也將如此。
儘管NFT市場價格走勢有所波折，與NFT交互的每日地址數仍在持續上升。
六、風投湧入，加密私募投資創歷史新高
第三季度，風險投資機構投向加密初創企業的資金規模創下新高，超過80億美元。市場對風投配置的持續且增長的興趣，顯示出機構對加密生態敞口的長期需求。
風投需求之旺盛，已使份額競爭變得激烈：眾多大型基金試圖將資金投入到數量相對有限的初創企業中。疊加加密生態日益成熟（後期階段交易增多），估值中位數被推至歷史高位，比整體風投市場高出70%以上。
七、國會盟友為行業發聲
在重大監管進展與待表決立法可能影響加密生態的背景下，行業倡導者在華盛頓的存在感顯著增強，並取得明顯成效。據其統計，至少17位美國參議員基於公開表態與投票記錄明確支持加密行業或傾向支持，另有11位被視為中立。合計起來，超過四分之一的美國參議院不被視為加密行業的反對者——這在短短幾年內是重大進展。
國會支持度的提升，與散戶及機構投資者的採用增長同步。Crypto.com 6月發布的報告顯示，超過2.21億人持有加密貨幣（其中1.14億人持有BTC，2300萬人持有ETH）。富達7月對機構投資者的調查顯示，52%的機構投資者已配置數字資產（包括財務顧問、家族辦公室、養老金、加密對沖基金與風投基金、傳統對沖基金、捐贈基金與基金會以及高淨值個人），70%對數字資產持中性至正面看法。
八、穩定幣生態持續擴張
穩定幣生態可被視為資金流入的代理指標——USDT在離岸入金場景中被廣泛使用。過去一年，該生態規模急劇增長。
九、加密總市值刷新歷史新高
本週，加密貨幣總市值突破此前歷史高點，超過2.6萬億美元。
