一個邀請碼，曾被炒到10萬元。這讓Manus（拉丁語「手腦並用」）在2025年成為全球AI智能體賽道現象級獨角獸。
但比邀請碼更「瘋狂」的，是它接下來的十六個月：被Meta（原名Facebook，美國互聯網科技公司）以20億美元買走，被中國一紙禁令叫停，又被騰訊以同樣價格贖回。
回購完成不到三週，Manus就以40億美元估值重新殺回資本牌桌。據彭博社報道，Manus正在推進一輪約5億美元融資，投後估值目標40億美元，較Meta收購時整整翻了一倍。
潛在投資方包括IDG資本、博裕資本，現有股東騰訊、紅杉中國、真格基金有意跟投。若交易落地，Manus將成為中國估值最高的AI智能體初創公司。截至發稿，Manus及騰訊均未就上述融資消息發布官方公告或回應。
在估值翻倍的背後，一個問題始終沒有答案：當Meta的流量管道被切斷，當Anthropic（美國人工智能公司）的API（應用程序編程接口）賬單每月吃掉近一半收入，這家公司能不能靠自己把ARR（年度經常性收入）的增長曲線繼續畫下去？
對此，武漢市商務局專家顧問郭濤對《鳳凰WEEKLY財經》表示，離開Meta流量加持後，Manus能不能維持原來的增長，關鍵看兩件事：一是原來跟Meta相關的訂單，有沒有排他條款或綁定合約，交易終止後這些訂單能不能繼續；二是公司自身能不能獨立拓客、獨立交付。
「如果收入高度集中於Meta單一來源，併購終止後，原有高速增長曲線大概率會顯著放緩，Manus需要重新驗證商業化造血能力。」郭濤表示。
半年ARR翻4倍，主要靠Meta？
今年上半年，Manus的收入增長，像坐上了火箭。
2025年12月Meta宣布收購時，Manus的ARR約為1億美元。據財新和The Information報道，截至2026年6月底，該數字已攀升至4億至5億美元區間。不到一年，收入翻了4到5倍，公司日收入從約30萬美元漲至近150萬美元。
錢是從哪裡來的？多家行業媒體報道稱，Meta在完成收購後不到兩個月，就將Manus嵌入其Ads Manager（廣告管理系統），並向超過1000萬廣告主開放使用，隨後，又推入Whats App Business（即時通訊應用商業版）和Instagram（圖片社交平台）生態。
也就是說，Manus收入增長最快的七個月，作為「Meta一部分」運營的階段佔據了相當部分。
一位AI智能體B端企業級客戶向《鳳凰WEEKLY財經》表示，如果剔除Meta管道灌出來的流量加持，Manus獨立後的收入能否維持增長曲線，存在不確定性。
在郭濤看來，Manus這輪爆發式增長發生在Meta收購窗口期，帶有明顯「事件驅動」特徵，內生增長到底有多少，需要仔細分辨。
「增量很大一部分來自Meta體系內部場景落地、定向採購與生態導流，屬於綁定單一巨型客戶帶來的訂單擴張，不等於自身獲客能力得到驗證。」他表示。
套殼的代價：毛利率被兩頭卡住
The Information報道顯示，Manus使用Anthropic的Claude（大型語言模型）時，平均每完成一項任務需向Anthropic支付2美元。英偉達CEO黃仁勳在GTC大會上指出，代理式AI所需的計算量，比此前預期高出100倍。
據Manus公開披露，其毛利率約為50%。這意味著每100美元收入中，約有一半用於覆蓋以算力為主的成本。中金公司在研報中指出，海外API模式的毛利普遍在40%至50%之間，與Manus披露水平基本吻合。
上述B端企業級客戶解釋稱，Manus公司調用第三方API的模式，毛利受兩方面限制。一是上游模型調用成本剛性佔比高，算力與Token（詞元）採購屬於可變成本，很難像基礎大模型企業一樣，隨規模擴大而持續攤薄單位成本；二是產品定價受制於上游廠商調價，沒有底層模型議價權。
中金公司在2026年9月發布的Agent經濟報告中，提出一個可直接引用的判斷標準：1元Token成本必須帶回10元收入，否則只是model wrapper（套殼）。
在郭濤看來，套殼應用企業的壁壘主要在Prompt（提示）工程、智能體工作流和場景交付上，相對較薄，資本市場會因此打折。「除非企業在垂直行業形成極強壁壘，才能對沖對上游的依賴。」
不過，上述B端企業級客戶也提醒，Manus的核心價值在於產品層的工作流編排和用戶體驗，是自研模型公司未必擅長的。它的估值溢價，應落在「產品定義能力」上，而不是技術壁壘。
20億美元交易，為何被叫停？
Manus的故事，繞不開一紙禁令。
2025年12月30日，Meta宣布收購Manus母公司Butterfly Effect Pte. Ltd.（蝴蝶效應科技有限公司，新加坡註冊），併購金額超過20億美元，是Meta成立以來規模第三大的併購案。
2026年4月27日，據國家發改委網站消息，外商投資安全審查工作機制辦公室（國家發展改革委）依法依規對外資收購Manus項目作出禁止投資決定，要求當事人撤銷該收購交易。
據光明網報道，這是《外商投資安全審查辦法》2021年實施以來，首個被公開叫停的AI領域外資收購案，也是該辦法框架下最嚴的一檔審查結論：「禁止投資」檔。
「這個案子的實質是，換個殼子往外賣，這條路已經走不通了。」一位專注AI Agent商業化的企業戰略顧問對《鳳凰WEEKLY財經》表示，Manus團隊、數據、研發本來都在國內，後來把總部遷到新加坡，並剝離中國子公司，同時將數據傳到境外，再賣給Meta，觸碰了核心技術外流與數據出境兩條紅線。
「對其他有外資背景的AI公司來說，想靠『換個馬甲出海』賣給外資，這個模式已經不可行了。」他表示。
郭濤指出，對於有外資背景的AI創業公司來說，退出方式正在改變。「創業者和投資方得早做打算，融資階段就要先想清楚，別把『賣給美國大廠』當成唯一的指望。」
他提醒，AI是關鍵領域，外資要併購，就需要過安全審查這一關。出海，不等於繞開國家安全評估。股權架構怎麼搭、境外股東怎麼安排，將會越來越重要。
騰訊出手，是「牽頭方」而非「接管方」？
據《財經》9月1日獨家報道，騰訊牽頭推進Manus回購，成為最大外部股東但不控股，實控方仍為Manus創始團隊。紅杉中國與真格基金各持股約10%。協議於7月初啟動，8月底獲批並簽署。
交易對價為20億美元，與Meta此前的收購價持平。而過去八個月間，Manus的ARR已從1億美元攀升至4億至5億美元。
「騰訊做牽頭方，而非接管方，更像是戰略投資，不是戰略整合。」上述企業戰略顧問表示，這是騰訊「投生態、不控制」的一貫打法，給錢給資源，讓企業自己跑。
在郭濤看來，騰訊目前是財務投資人，只要不拿到重大表決權，就不會干預產品研發和經營決策。「但資本市場會盯著，看它在重大決策上有沒有一票否決權。現階段，不會動搖Manus的獨立性。」
他指出，Manus是騰訊在通用Agent賽道的關鍵布局。獨立運營，合規上更清晰。
港股上市：路徑已清晰，障礙仍在
回購完成後，Manus的上市路徑已從「賣給Meta」轉向「港股IPO」。據《財經》報道，公司正重組架構、搭建境內合資主體，以滿足港股上市的合規要求。
但這條路的障礙仍在。「數據出境是否合規是首要問題。」上述B端企業級客戶表示，Manus產品訓練調用過大量境內數據，但未履行數據出境安全評估、認證或標準合同備案等法定程序，這已被監管認定觸碰紅線。同時，搭建境內合資主體作為上市主體，也涉及複雜的跨境股權梳理。
據《財經》報道，Manus已於2026年8月23日起刪除2025年12月29日之後產生的用戶數據。該日期系Meta官宣收購之日，被外界視為企業控制權轉移的分界時點。
「AI監管迭代快，數據合規瑕疵有可能觸發上市進程暫緩。」郭濤直言，Manus港股上市將面對三重障礙：一是歷史數據出境是否完成法定安全評估；二是招股書需完整披露數據來源、存儲位置、跨境流動路徑，不合規操作很難通過問詢；三是外商投資安全審查事件本身會被交易所重點關注。
（圖源Manus微信服務號）
本文來自微信公眾號「鳳凰WEEKLY財經」，作者：許夢旖
