算法穩定幣，試圖用代碼、而非儲備來維持一個固定價格。它不用一美元的資產去支撐每一枚幣，而是運行一套機制，通過擴張或收縮供應量，把價格推向目標。這聽起來很優雅——卻曾經慘烈地失敗。下面講清它如何運作、為何脆弱，以及 Terra 給市場上的一課。
「算法」是什麼意思
抵押型穩定幣持有儲備；算法穩定幣則基本沒有。它試圖通過寫進智能合約的規則來維持 1 美元——這些規則會自動改變市面上幣的數量。其設想是：供需可以由軟件來平衡，一旦價格偏離，算法就創造或銷毀幣把它推回。你幾乎沒有任何東西可以據以贖回這枚幣，因此它的穩定，完全繫於機制能否奏效——以及人們是否相信它會奏效。
鑄造與銷毀機制
最著名的設計，是把穩定幣與第二個浮動代幣配對，允許用戶在兩者之間按固定價值互換。Terra 的 UST 就是這樣搭配其姊妹代幣 LUNA 運作的：你隨時可以銷毀價值一美元的 LUNA 來鑄造 1 枚 UST，或銷毀 1 枚 UST 來鑄造價值一美元的 LUNA。若 UST 跌破 1 美元，套利者理應買入它、贖回成價值一美元的 LUNA 再賣出——從而收縮 UST 的供應，把價格抬回錨定。
它們為何脆弱
症結在於循環：UST 靠 LUNA 撐著，而 LUNA 的價值又主要來自對 UST 的需求。2022 年 5 月，當信心一旦破裂，機制便反向運轉。下跌的 UST 鑄出越來越多的 LUNA，LUNA 的價格隨供應量暴增而崩塌，而這恰恰摧毀了本該拯救 UST 的那道防線——一場「死亡螺旋」。短短幾天內，兩個代幣幾乎一文不值，數百億美元蒸發。
啟示
Terra 的崩盤成了那條決定性的教訓：一個背後沒有真實資產的穩定幣，只在人人都相信它時才站得住，而信心可能瞬間消失。此後，大多數純算法設計要麼失敗、要麼淡出，監管者也對它們抱有深深的疑慮。務實的準則是：搞清楚一個穩定幣究竟由什麼支撐——如果誠實的答案是「一套算法加一個配對代幣」，那麼它的「一美元」遠不如有儲備支撐的那種確定。
小結
算法穩定幣用一套巧妙的供應機制換掉了儲備，而這種取捨在壓力之下已反覆被證明並不穩定。它和 USDC 這類抵押型幣並非同一種東西，儘管兩者都標著一美元。當你看到一個穩定幣時，真正要緊的問題是：錨定背後站著什麼——而正如 Terra 所示，「代碼加信心」，背後可能什麼都沒有。 想系統學習更多加密基礎知識，可以關注 Bitbase（幣貝）學院的後續內容。
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參考來源
[1] Federal Reserve Bank of Richmond, "Why Stablecoins Fail: An Economist's Post-Mortem on Terra" richmondfed.org
[2] Chainalysis, "How TerraUSD (UST) Collapsed" chainalysis.com
[3] Investopedia, "Stablecoin: Definition, How They Work, and Types" investopedia.com
