随着新数据显示投资者在资产上链后对股票、信贷和现金产品的交易和使用方式有所不同，代币化资产已攀升至超过340亿美元。
摘要
- Dune表示，随着链上市场形成独特的交易模式，代币化现实世界资产已超过340亿美元。
- 单一股票占代币化股票供应量的81%，而ETF占剩余的19%。
- 尽管代币化股票仍是被追踪的最小资产类别，但其在8月现货交易中产生了93%的交易量。
- Binance Research测算代币化股票规模为44.3亿美元，在2026年至9月15日期间上涨了390.4%。
- 美国证券交易委员会（SEC）的豁免现在允许符合条件的场所，在严格条件下测试代币化美国股票交易。
Dune在其第三季度研究报告《发行之后：解读链上RWA市场》中报告称，其追踪的四大主要资产类别在截至8月31日的一年中增长了超过140%，达到339亿美元，而随附的新闻稿将代币化RWA总价值定为345亿美元。现金等价产品占据了近一半的市场，但股票产生了大部分二级交易。
该报告考察了股票、现金等价物、信贷和大宗商品的代币化和合成敞口。Dune追踪了来自21条区块链上250多家发行商和平台的2600多种产品，使用了供应量、持有者、交易、借贷和定价数据。
代币化股票更青睐单一公司而非ETF
Dune在股票领域发现了最明显的差异之一。在现货市场中，个股占代币化股票持有量的81%，而基金和ETF占19%。单一股票持有量的价值较上一年增长了九倍。
传统股票市场已越来越多地将投资者资金集中在指数基金和其他打包产品中。Dune首席执行官Frederik Haga告诉《财富》杂志，链上投资者的行为似乎有所不同，他说：“市场的运作方式完全不同。”
交易活动使这种对比更加明显。Dune的数据显示，股票仅占代币化资产供应的一小部分，但在8月份产生了93%的现货交易。代币化股票现货交易量达到126亿美元，而股票永续合约又产生了724亿美元。
报告发现，亚洲股票占股票永续合约未平仓合约的24%。内存芯片公司尤其活跃，这些公司产生了8月份股票永续合约交易量的47%。7月份，一份SK海力士合约的年化资金费率达到了308%，因为交易者支付高额费用以维持多头敞口。
近期显示股票引领交易活动的RWA永续市场数据也发现了类似的模式。公开股票在第三季度产生了约1750亿美元的永续合约交易量，接近该报告追踪的RWA永续合约活动的48%。
代币化现金几乎不动，而信贷成为抵押品
按价值计算，现金等价物仍然远大于代币化股票。Dune测算代币化现金等价产品为178亿美元，其中超过95%的美国国债敞口集中在货币市场基金和国库券中。
这些产品的二级交易仍然极其有限。Dune发现，8月份只有0.006%的代币化现金等价物供应进行了交易，尽管该类别约占研究涵盖资产的一半。
信贷则呈现出另一种模式。根据Dune的数据，约19%至21%的代币化信贷作为抵押品存入借贷协议，而现金等价物的这一比例为0.4%。报告将这种用途与政府债务发挥更大作用的传统抵押品市场进行了对比。
Dune此前的研宄发现，主要停留在资产负债表上的资产与通过DeFi流通的资产之间存在类似的分化。5月份，这家分析公司测算出275亿美元的代币化RWA，但只有17亿美元通过抵押品、借贷或其他DeFi活动被使用。
近期一份关于不同资产类别代币化RWA使用情况的分析做出了相关区分。Falcon Finance高管Artem Tolkachev认为，不应自动将低DeFi活动视为需求疲软，因为为收益而购买的国债产品与用于活跃借贷的资产有着不同的目的。
代币化股票增长迅速，但规模仍然很小
币安研究院报告了稍晚一些的9月15日市场快照，显示追踪的RWA资产在2026年增长85.2%后达到341.8亿美元。债券和货币市场基金占182.9亿美元，而代币化股票达到44.3亿美元。
股票在这一年中增长了390.4%，占币安研究院追踪的RWA资产的13%。然而，44.3亿美元这一数字仅相当于其151.9万亿美元上市股票参考市场的0.0029%。
9月追踪的341.8亿美元RWA市场表明，资产发行和实际金融用途正以不同速度增长。币安研究院估计，追踪的代币化资本中约有12%被部署于借贷、流动性池、抵押品市场或其他链上应用。
股票的使用增长更快。币安研究院衡量其资本激活率（追踪已部署的代币化价值），9月15日为7.54%，高于2026年初的1.95%。流动性池持有已部署股票价值的65.4%，而借贷占另外28.1%。
该公司的长期估计仍是预测。其保守、基准和乐观情景预计，到2030年代币化股票分别约为610亿美元、3490亿美元和9870亿美元。即便是“3490亿美元”的基准情景，也仅相当于该研究所用参考股票市场的约0.23%。
美国监管机构为代币化股票开辟有限路径
美国的监管正开始容纳Dune所识别的一些活动。美国证券交易委员会宣布于9月17日给予一项为期五年的有条件豁免，允许符合条件的代币化证券交易场所通过许可制自动做市商和流动性池交易代币化的全国市场系统股票。
该豁免是有限的。符合条件的代币必须赋予持有人与其所代表的传统股票相同的利息和股息、投票权和清算权。仅提供价格敞口的合成产品不在该框架内，而第三方代币化方在特定情况下上市某只股票前必须通知标的发行人。
美国证券交易委员会针对代币化美国股票的五年路径创建了一条受监管的测试途径，但并未批准所有现有的代币化股票产品或平台。该命令仍是临时和有条件的，美国证券交易委员会正在征求公众意见，同时考虑更长期的规则。
传统交易所运营商正在准备自己的产品。Blockchain.com于9月23日宣布，已与纽约证券交易所集团签署协议，探索通过纽交所计划中的数字交易基础设施，实现代币化美国上市股票和ETF的24/7访问。
纽交所与Blockchain.com的代币化股票计划仍有待监管批准，且没有确认的公开启动日期。他们的协议涵盖代币化证券的潜在分销，以及在其平台之间交换加密货币和传统市场数据。
纽交所提议的交易场所旨在实现连续交易、零碎股份和区块链结算。两家公司尚未确认哪些股票或ETF将率先推出，或哪些司法管辖区将首先获得访问权限。
