Strategy恢复比特币购买，但Strive每股BTC增幅更大

Strategy在暂停两周后恢复购买，但其最新购买来自现金，而其股票销售仍处于闲置状态。与此同时，对五份Strive文件的分析显示出一种不同的模式：比特币快速增长，同时普通股数量上升，优先股义务不断增加。有用的比较是每股普通股可以主张多少比特币，而不是单次购买的规模。

Strategy已恢复比特币购买，以7570万美元购买了950枚BTC，而Strive在一个大幅重叠的报告期内增加了1,355枚BTC，并继续扩大一项有助于为其财库融资的优先股计划。

Strategy 9月21日的8-K表格称，该公司使用现有美元现金购买比特币，并在9月14日至9月20日期间未通过其市价发行计划出售任何股票。Strive同日提交的文件显示了一笔更大的购买、更高的普通股数量以及额外786,194股SATA优先股流通在外。两家公司以几乎相同的平均价格购买了同一种资产，但每笔购买背后的资本流动不同。

Strategy的比特币购买并未重启其股票销售

Strategy报告称，其支付的每枚BTC平均价格为79,670美元，包括费用。其总持仓从845,050枚BTC上升至846,000枚BTC，增幅为0.112%。此次购买结束了连续两个报告期，在此期间Strategy未购买比特币，也未根据其ATM计划出售股票。crypto.news此前曾研究过这两周的暂停以及被用于优先股回购的现金。

购买恢复了。此次购买所使用的融资方式与构建Strategy大部分持仓的方式并不相似。在其8月31日的文件中，该公司表示，MSTR股票销售所得为价值3.697亿美元的4,603枚BTC购买提供了资金。最新的950枚BTC来自资产负债表上已有的美元现金。一家公司可以在买家继续购买其证券的情况下重复由新股发行提供资金的购买。而由现金提供资金的购买则会动用有限的资金池，除非资金得到补充。

现金池还有另一个索取者。Strategy在同一周使用1.74亿美元回购了1,771,238股STRC优先股。这意味着每在比特币上花费1美元，就有约2.30美元用于STRC。在这两笔交易之后，其美元现金从约13亿美元下降至10.5亿美元。在支付5740万美元的优先股股息和债务利息后，其单独的美元储备从约51亿美元下降至50.4亿美元。

STRC支出分配详情已被报道。不应将其误认为Strategy已放弃积累的证据。该公司的文件记录了一周的资金用途。其8月31日的文件显示，只要它选择并且市场允许，它就可以恢复ATM发行。最新报告期提出的问题更为狭窄：每家公司为其普通股投入了多少新比特币，以及随之而来的是什么主张？

更大规模的比特币购买并不能回答股东的问题

Strive 在 9 月 14 日至 9 月 18 日期间以每枚约 79,475 美元的价格购买了 1,355 枚 BTC。其持仓从 25,000 枚增至 26,355 枚 BTC，增幅为 5.42%。Strategy 购买的 950 枚 BTC 使其规模大得多的持仓增长了 0.112%。仅从这两个百分比来看，在最新披露的期间内，Strive 的财库扩张速度约为前者的 48 倍。

这一对比引人注目，但一家公司的币数只是普通股东最终持有量的分子。新发行的普通股将敞口分散给更多所有者。优先股可以在不立即稀释普通股的情况下为购买提供资金，但它们引入了优先于普通股权益的索取权。现金和其他资产也很重要。无论是币数还是单一的每股 BTC 计算，都无法涵盖整个资产负债表。

Strive 的同一份文件显示，其 9 月 11 日的有效普通股为 94,968,764 股，9 月 18 日为 97,002,649 股。其 BTC 持仓增长了 5.42%，而该股数增长了 2.14%。将 25,000 枚 BTC 除以第一个股数，将 26,355 枚 BTC 除以第二个股数：结果从每有效普通股约 26,324 聪上升至 27,169 聪，增幅为 3.21%。

该增幅小于财库 5.42% 的增长，因为分母发生了变化。但它仍然是正的。认为比特币购买完全被普通股稀释所抵消的论点，将被这些特定的快照所反驳。

Strive 将其有效普通股定义为其 A 类股加上 B 类股。其文件另行报告了假设的完全稀释股数、期权、员工奖励和传统认股权证。改用假设的完全稀释股数，则 9 月 11 日每股约为 25,474 聪，9 月 18 日为 26,317 聪，增幅约为 3.31%。该文件将传统认股权证排除在完全稀释股数之外。这些是透明的敞口比率，并非清算价值，也不能替代 Strive 自身报告的表现指标。

四周的文件披露显示了 Strive BTC 总量之下的变化

单单一周可能让一个年轻的财库看起来异常迅速。更长的时间序列提供了更好的检验。Strive 的 8 月 31 日、9 月 8 日、9 月 14 日和 9 月 21 日的文件报告了连续日期的 BTC 持仓和股数。以下计算将报告的 BTC 除以报告的有效普通股，再乘以 1 亿，以聪为单位表示结果。

Strive在8月21日至9月18日期间增持了4,999枚BTC。计算方式为26,355减去21,356，等于4,999枚BTC，即其起始持仓的23.4%。其有效普通股数量增加了7,319,226股，增幅8.2%。将两个端点每股BTC数字相除，得出约14.1%的增幅。在每一个报告的周度快照中，该序列均为正值，包括普通股数量大幅增加的几周。

该公司为四批已披露的BTC支付的平均价格分别约为79,431美元、79,281美元、77,954美元和79,475美元（含费用）。将每批数量乘以其报告的平均价格，得出总购买成本约为3.93亿美元。该总额为估算值，因为每项平均价格在文件中均经过四舍五入。这并非对所有资金流入和流出的对账。

还有第二个分母。同期四周内，SATA优先股流通量增加了2,913,345股，从8,270,815股增至11,184,160股，增幅约35.2%。这些优先股并非普通股，因此将其加入普通股分母会产生误导。然而，其持有人拥有优先于普通股权的合同权利。因此，不断增长的每股普通股BTC数字回答了一个问题，却将融资成本问题留而未决。

优先股使两家公司处于交易的两端

Strategy的STRC是浮动利率永久优先股，设定金额为100美元。Strive持有505,000股STRC，截至9月18日将其头寸标记为4,974.8万美元。Strategy一直在回购自己的STRC，而在所审查的文件中，Strive对该证券的持有量保持不变。Strive头寸的价格发生了变化，但其股数没有变化。

与此同时，Strive扩大了SATA，即其自身的浮动利率优先证券。在最近一周，尽管Strive购买了1,355枚BTC，SATA流通量仍增加了786,194股。在截至9月11日的一周，SATA增加了402,541股，而有效普通股几乎没有变化。此前Strive的SATA融资安排将优先股计划的收益描述为该期间购买469枚BTC的融资来源。

最新文件中的股数变化本身并不能确切显示哪一天的发行支付了哪笔比特币交易。现金是集中管理的，交易时间可能不同。尽管以报告的平均价格购买了超过1.07亿美元的比特币，Strive在9月18日期间结束时仍持有2.296亿美元现金及等价物，高于一周前的2.042亿美元。现金和资产的综合变化表明，为何将一笔购买视为从一种证券到另一种证券的孤立转移会夸大该文件所证明的内容。

Strategy自身的STRC优先股回购有着不同的直接目的：减少未偿付的优先股索取权。根据该报道中所述的公司9月披露，STRC在9月的年化股息率为12%，而Strive的SATA为13%。股息受证券条款约束，简单的利率比较无法衡量任一发行人的总融资成本。它确实表明，即使两家公司都是比特币财库公司，发行优先股和回购优先股也是资本的不同用途。

按100美元的设定金额计算，2,913,345股额外SATA股份在四个报告周内代表约2.913亿美元的额外设定优先资本。这并不是声称Strive恰好筹集了2.913亿美元现金：发行价格、交易成本及任何其他变化必须单独核查。按13%的年利率应用于该增量设定金额，在利率和股数不变的情况下，每年约为3,790万美元。SATA的利率是浮动的，因此这是说明性的运行率，而非固定的未来账单。

Strategy的规模改变了重启所能实现的目标

在最新披露日期，Strategy持有的BTC约为Strive的26,355枚的32倍。购买1,355枚BTC仅会使Strategy的起始持仓845,050枚增加0.16%。对Strive而言，同一批购买占其起始持仓25,000枚的5.42%。较小的财库可以通过远低于最大发行人历史交易规模的购买，显示出更快的百分比增长。

资本需求则相反。要将其846,000枚BTC的头寸扩大5%，Strategy需要42,300枚BTC。按照其上周支付的79,670美元平均价格计算，在价格或执行成本未发生变化的情况下，这将耗资约33.7亿美元。Strive每周5.42%的扩张需要1,355枚BTC，按其声明的平均价格计算约为1.077亿美元。这一比较仅将价格固定，以使规模可见。它并不预测两家公司的下一次购买。

不应仅从最近零发行的那一周来推断Strategy的融资能力。其8月31日由股票融资的购买发生在为期两周的暂停之前。该较早时期的SEC文件显示，该公司将3.697亿美元的MSTR发行收益用于购买比特币。它最近使用过该机制；最新文件中未出现该机制是那一时期的一种可观察选择，而非市场已永久关闭的证明。

最新以现金资助的购买对股东有利。由于该公司报告该周没有ATM销售，额外的950枚BTC并未伴随根据这些计划出售的新普通股。然而，该文件并未在比特币披露之外提供新的、可直接比较的周末MSTR稀释后股数。仅凭这份文件就为每MSTR股份的BTC增长分配一个精确数值，会混淆来源和方法。对Strategy而言，此处经核实的衡量标准是：在未报告该周ATM发行的情况下，财库增长了0.112%。

每家公司最有力的论据比标题所暗示的更为有限

Strategy可能有合理的理由将现金同时用于比特币和STRC。赎回优先股可以减少未来的股息要求，尤其是当其交易价格低于100美元面值时。大量现金储备使管理层在困难市场中拥有选择权。Strategy的文件报告，在最新支付后，其美元储备约为50.4亿美元，在其比特币和STRC购买后，美元现金约为10.5亿美元。这两个数字有各自明确的用途，不应合并为一个可自由支配的余额。

Strive自己的文件支持对其积累的积极解读。尽管普通股数量增长，但在所审查系列的每一周快照中，其每有效普通股对应的BTC均有所增加。其最新现金余额在财库扩张的同时也有所上升。9月SATA融资报道指出了另一个潜在优势：筹集优先资本可以减少为特定购买同时出售普通股的需要。

但优先股索取权并不会因为处于每普通股BTC计算之外而消失。截至9月18日，Strive有1,118万股SATA流通在外。在优先股权利和其他负债得到满足后，Strive的普通股股东拥有剩余索取权。每股BTC是一种有用的积累运营指标；它并不承诺每股可按该数量的BTC赎回。

这些公司并非处于受控实验中。它们的股价、发行条款、现有持仓、现金资产和优先股义务各不相同。报告窗口大幅重叠但并非完全相同：Strive报告截至9月18日，Strategy报告截至9月20日。48倍的周增长比率衡量的是财库规模的定义变化。它无法对两家公司普通股的长期价值进行排名。

这些数字确定了什么，又留下了什么未决

SEC文件确认了三项独立进展。Strategy恢复了比特币购买，且最新一周未报告ATM销售。Strive在其重叠期间购买了更多BTC，并增加了其有效普通股和SATA股份。在连续四周的周度快照中，即使普通股数量增长，Strive每有效普通股对应的BTC仍上升了14.1%。

这些文件并未证明Strive的所有购买都完全由SATA发行提供资金，也未证明优先股融资将盈利，或Strategy的融资渠道将保持闲置。说明性的SATA股息计算未考虑未来利率变化或赎回。每股BTC系列未扣除现金、运营负债或优先索取权。它检验的是一个更窄的命题：在所选期间内，报告的BTC积累是否超过了报告的有效普通股增长。确实超过了。

该系列也不支持说每个Strategy模仿者都在继续购买。它将Strive（在四个报告周中每周都披露购买）与Strategy（披露了两个不活跃周和一次现金资助购买）进行了比较。拟议的行业范围主张需要其他公共财库的定义样本、其注明日期的文件以及每家的相同计算。Strive是统一暂停的一个反例，而非普遍趋势的证明。

要让早先的融资循环在 Strategy 再次可被观察到，后续文件需要显示与 BTC 购买相关的新证券发行。要让 Strive 当前的运行在这些指标上持续，每有效普通股对应的 BTC 需要持续上升，同时其优先股义务在已披露的条款下仍可融资。一周的普通股发行超过 BTC 增长将逆转第一项指标。SATA 股息率或市场价格的变化将改变第二项的经济性。

后续文件需要关注什么

Strategy ATM 销售。其每周 Form 8-K 报告是否出售了股份，以及在适用情况下，所得款项如何使用。为 BTC 提供资金的新发行将表明与最近现金购买不同的一种重启。

Strategy 美元现金和美元储备。9 月 20 日的余额分别约为 10.5 亿美元和 50.4 亿美元。后续变化将显示现金购买和证券回购是否在没有补充的情况下继续。

Strive 每有效普通股对应的 BTC。在每个注明日期的快照中，将持有的 BTC 除以 A 类加 B 类股份。9 月 18 日的参考点约为 27,169 sats。

SATA 股份和股息率。Strive 在 9 月 18 日报告了 11,184,160 股 SATA 股份。流通股数量和宣布的可变利率共同决定了优先股索取权的规模。

STRC 回购和 Strive 的 STRC 持仓。Strategy 在最近一期回购了 1,771,238 股 STRC 股份；Strive 仍持有 505,000 股。后续文件可以显示这些头寸是否继续朝相反方向变动。

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