在交易员削减对日本央行本月再次加息的预期后，日元兑美元汇率已跌破158，这使得日元融资的套利交易目前仍具吸引力，同时也增加了再次突然逆转并波及比特币和加密货币市场的风险。
摘要
- 在交易员降低对日本央行10月再次加息预期后，日元兑美元汇率跌破158，这使得日元融资的套利交易目前仍具吸引力。
- 日元突然反弹仍是主要风险，日本央行进一步收紧政策或进行货币干预可能迫使杠杆套利交易者平仓。
- 在2024年8月的套利交易平仓期间，随着投资者降低杠杆并抛售流动性风险资产，比特币和更广泛的加密货币市场受到冲击。
- 即使10月加息被推迟，日本不断上升的债券收益率以及日本央行更多加息的前景，也可能对日元融资交易构成进一步压力。
据CNBC报道，10月1日，在日本央行公布9月会议意见摘要后，日元一度下跌0.5%，至1美元兑158.21日元，在十国集团货币中表现最差。
交易员此前一直在寻找更强烈的信号，表明政策制定者正准备在10月再次加息。然而，互换市场对10月30日加息的定价从一天前的超过30%降至20%以下，而对12月加息的预期则已完全定价。
日元走弱本身并不表明套利交易正在平仓。它可能使该策略更具吸引力，因为投资者可以借入日元，并将这些资金投入提供更高回报的货币和资产。
风险在于日元突然逆转走势。
日元套利交易仍易受突然逆转影响
多年来，日本一直是全球投资者最廉价的主要融资来源之一，允许交易员借入日元并将资金投入海外收益率更高的资产。
正如crypto.news此前在报道日本债券收益率创数十年新高时所述，随着日本央行逐步退出支撑该交易的超低利率环境，日本借贷成本上升已开始对该交易构成压力。
在日本央行9月将政策利率上调至1.25%后，日本10年期国债收益率近期达到3.075%，为1996年以来最高水平。国内收益率上升可能使日本资产更具竞争力，并降低借入日元投资海外的动力。
到目前为止，这一调整尚未演变成无序平仓。日元在9月利率决议后走弱，目前已跌破1美元兑158日元，使日本与美国之间仍存在可观的利率差距。
日本央行政策制定者仍在讨论进一步收紧政策。
9月会议摘要显示，多位委员希望提高借贷成本，其中一位政策制定者表示，如果通胀开始偏离预期路径上行，央行可能需要加快加息步伐。
另一位委员表示，相对较快地将政策利率提升至其大致目标水平，将为日本央行应对经济形势提供更多空间。
两位委员对9月加息持反对意见，而其他意见则指出消费疲软和服务业通胀放缓是谨慎行事的理由。
Gaitame.com Research Institute高级外汇分析师神田卓也表示，这些意见偏鹰派，但不足以强化对连续加息的预期。
“如果美元兑日元升破158，干预担忧可能会限制美元的上行空间，”神田说。
干预可能迅速改变日元套利交易
货币干预已成为押注日元下跌的交易员面临的另一个风险。
在日元跌至接近40年低点后，日本和美国于7月31日进行了罕见的联合干预，买入日元以防止日元贬值破坏金融市场稳定。
日本最高货币外交官三村淳本周警告称，市场应“按字面意思”理解东京和华盛顿近期关于日元的表态。
三村拒绝透露当局是否会再次干预，但表示他对日元近期的走势既不满意也不放心。
新的干预可能对套利交易产生影响，因为借入日元的交易者面临汇率风险以及借贷成本。日元快速升值会使偿还成本更高，并可能迫使杠杆投资者平仓。
这些退出要求投资者卖出用借来的钱购买的资产，并买入日元以偿还债务。如果同时平仓的仓位足够多，这一过程可能自我强化，因为买入日元会推高汇率，并对剩余的套利交易施加更大压力。
市场在2024年8月的抛售中看到了类似的机制。
国际清算银行后来估计，在该事件发生前，套利交易敞口的粗略中间范围约为40万亿日元，按当时汇率约合2500亿美元，同时指出数据缺口意味着这一估计可能低估了真实规模。
其分析发现，随着投资者减少敞口和保证金要求上升，股票和货币市场的杠杆交易放大了最初的市场反应。
比特币此前曾受到日元套利交易平仓的冲击
在2024年的去杠杆过程中，随着投资者抛售流动性风险资产，加密市场也受到波及。
该事件后发布的一项日元套利交易分析显示，在8月5日的抛售期间，加密货币总市值从约2.16万亿美元降至1.78万亿美元，跌幅近18%。
比特币在动荡期间跌至约49,000美元，随后几天回升。
这种传导并不要求投资者直接借入日元来购买比特币。套利交易压力可能迫使杠杆投资者在筹集现金、满足保证金要求或偿还日元计价债务时，减少跨市场的仓位。
在此类事件中，加密货币可能反应迅速，因为比特币、以太坊和其他主要代币全天候交易。
今年随着日本继续加息，类似的担忧再次出现。当日本央行在6月将基准利率上调至1%时，加密货币交易者关注日本，以寻找借贷成本上升可能对日元融资头寸施压的迹象。
此前在日本央行1月加息至0.75%后的数小时内，比特币曾下跌约3%，但仅凭这一走势并不能确定套利交易平仓是导致下跌的原因。
在日本央行9月18日加息后，比特币攀升至77,000美元以上，而日元走弱。这一反应避免了日元走强与日本利率上升的组合，这种组合可能对套利头寸施加更直接的压力。
日元疲软目前使套利交易得以延续
因此，当前状况与典型的套利交易平仓不同。
日元跌破158意味着借入日元的投资者尚未面临通常迫使仓位平仓的汇率冲击。与此同时，对日本央行立即加息的预期已经下降，缓解了借贷成本的一个压力来源。
日本政府债券收益率正朝着相反方向变动。
在日本央行最新摘要发布后，较长期收益率上升，而日本10年期收益率仍处于约三十年来未见到的水平。即使没有突然的汇率变动，更高的收益率也可能逐渐使将资本留在日本更具吸引力。
日本央行的季度短观调查给了政策制定者另一个避免匆忙在10月加息的理由。大型制造商的信心达到八年多来的最高水平，但调查显示几乎没有证据表明通胀压力正在加速。
彭博经济研究的日本高级经济学家木村太郎表示，这些结果降低了10月连续加息的可能性。
对于日元融资交易者来说，如果美元/日元继续攀升，干预仍然是更直接的汇率风险。
据报道，在9月日本央行会议后，随着日元走弱，日本金融当局在纽约交易时段进行了汇率检查。此类检查可能先于干预行动，但并不保证当局一定会入市。
三村表示，日本并未面临会阻碍再次干预的资金限制，并指出7月的操作是东京与华盛顿密切合作的证据。
与此同时，日本央行仍保留进一步收紧政策的可能性。其9月会议纪要中的多数意见支持进一步加息，而政策制定者则就借贷成本应以多快速度升至不再对经济提供如此多支持的水平展开了讨论。
套利交易者现在面临日本借贷成本进一步上升的风险，而当局的任何干预都可能推高日元，并对其头寸施加更大压力。
