Bitwise 调查：机构加密配置高度集中于 1% 档位

Bitwise发现，15家机构投资者中的大多数加密货币配置占可投资资产的1%至2%之间，而在2025年10月至2026年4月期间约50%的市场下跌中，受访机构无一削减敞口。

Bitwise于9月23日发布了其首份《机构加密货币采用报告》，此前在3月底至4月期间对负责加密货币配置决策的资深投资专业人士进行了15次采访。参与者来自捐赠基金、基金会、公共养老金基金、主权财富基金、多家族办公室、投资顾问和上市公司。

采访持续30至60分钟，涵盖规模设定、治理、投资工具、再平衡和退出条件，其中比特币、以太坊和Solana受到特别关注。Bitwise未披露这些机构的身份，其报告称除非另有说明，市场数据均截至4月30日。因此，这些发现描述的是15家受访配置者的情况，不应被视为整个机构市场的代表性调查。

Bitwise调查显示大多数加密货币配置为1%-2%

在整个群体中，报告的加密货币敞口占可投资资产的0.5%至13%。大多数配置集中在1%至2%之间，采用现货ETF、直接持有、风险投资和对冲基金的组合方式。

这些数字因机构类型而差异显著。捐赠基金和基金会报告的配置从0.5%到10%不等，大多数在0.5%至2%之间。样本中的主权财富基金报告为1%至1.5%，而公共养老金基金则在1.5%至4.5%之间。多家族办公室最高达到13%，Bitwise称家族办公室通常目标约为5%。上市公司报告将超额现金的1%至10%用于配置。

据Bitwise称，在2025年10月至2026年4月期间约50%的加密货币市场下跌中，15家受访机构无一减少其配置。有几家在价格下跌时增加了敞口。这一发现仅适用于这些未具名的受访者，无法确定调查之外的机构在同一时期的行为。

没有任何受访者将价格下跌列为退出触发因素。受访者反而列举了诸如其底层投资论点破裂、监管逆转、行业信誉危机，或以太坊和Solana活动未能为其底层代币创造价值等原因。

一些参与者此前已经历过超过50%的早期下跌，包括2022年的低迷期。Bitwise称，有几家在2025-2026年的下跌期间继续朝着现有目标配置努力，而另一些则将敞口从私募配售转向直接持有或ETF。

比特币仍是机构共同持有的资产

比特币是研究中每家持有加密货币的机构唯一共同持有的加密资产。

对于几乎所有持有加密货币敞口的受访者来说，比特币是他们首个、最大且持有时间最长的数字资产。有几家机构独立持有比特币，而按市值加权的加密货币投资组合使一些受访者的数字资产配置中约有80%为比特币。

Bitwise 发现，许多机构将比特币定位为价值储存头寸，并将其与黄金进行比较。一些捐赠基金在两种资产上都建立了头寸，作为同一投资组合策略的一部分，尽管有一家基金会拒绝接受数字黄金的类比，并将加密货币归类为颠覆性技术。

以太坊和 Solana 获得的支持则不那么一致。持有它们的机构通常使用较小的配置、较短的投资期限和明确的业绩条件。有几家机构两种资产都不持有，因为它们表示无法明确判断网络使用量将如何转化为代币价值，也无法确定这些资产应如何融入现有的投资组合分类。

持有 ETH 或 SOL 敞口的受访者倾向于将这些资产视为与网络采用相关的技术投资。一些人表示，如果稳定币、DeFi 和代币化等领域的增长未能为代币本身创造价值，他们可能会在几年内卖出。

Bitwise 关于比特币的发现与一些公开的机构申报文件一致，尽管这些文件涵盖的是不同的投资者。哈佛在第二季度将其持有的 304 万股贝莱德比特币 ETF 头寸保持不变，此前曾在早些季度减持了该公开披露的头寸。

现货 ETF 正成为机构常用的途径

Bitwise 采访的几乎所有机构要么使用了现货加密 ETF，要么计划使用它们。从直接托管转向 ETF 的受访者提到了更低的总成本、更少的运营要求和更简便的后台处理。ETF 可以融入现有的托管、报告和投资组合再平衡系统，而无需机构建立自己的数字资产基础设施。

并非每家机构都偏好这种结构。一家主权财富基金正在开发国内托管基础设施，因为政府要求直接控制底层资产。一家公共捐赠基金提到了一项禁止持有现货商品（包括通过 ETF 持有）的政策，而另一位投资者则偏好避免公开 13F 表格披露的结构。

因此，Bitwise 认为，13F 申报文件中可见的机构加密敞口应被视为下限，因为这些文件并未涵盖直接代币持有、许多私人基金或其他无需报告的载体。13F 表格本身涵盖机构投资管理人持有的合格证券，并不能完整呈现每一项投资组合资产。

近期的公开申报文件显示了 ETF 如何出现在捐赠基金的投资组合中。美国证券交易委员会（SEC）于 8 月 13 日收到达特茅斯学院第二季度的 13F 文件，涵盖截至 6 月 30 日的持仓。在相关报道中，达特茅斯在第二季度保留了其比特币、以太坊和 Solana ETF 的持股数量，尽管其合计报告价值随市场价格下跌而下降。

Bitwise 匿名群体之外的公开数据显示，机构行为并不统一。哈佛在第一季度退出了其以太坊 ETF 并减持了比特币 ETF 头寸，随后在第二季度将其剩余的 IBIT 股份保持不变。由于 Bitwise 未披露其受访者的身份，因此没有依据假设哈佛被纳入其 15 次访谈之中。

治理仍限制着更大规模的加密配置

Bitwise 发现，运营结构和内部治理仍然是配置规模的主要制约因素。

受访者提到托管、投资组合分类、委员会批准和声誉问题的频率，高于对加密货币能否产生投资回报的疑问。一家多家族办公室将其方法总结为“只要有一个流程”。

审批结构差异很大。一些投资团队可以在内部做出配置决定，而一家主权财富基金则报告称受到央行领导层的审查，涉及安全审查、高管背景调查、公众认知以及与其他同类机构的比较。

家族办公室通常面临的审批层级较少，这有助于解释为什么该群体的配置在 Bitwise 的样本中达到最高水平。公共养老金面临董事会、受益人、民选官员和媒体的审查，而主权基金则描述了涉及委员会和公共部门监督的更漫长决策过程。

职业风险在面向公众的机构中反复出现。基金会、养老金和主权财富基金告诉Bitwise，即使投资团队支持底层论点，职业和声誉后果也可能影响配置是否获得批准。

Bitwise预计大多数机构投资者将在五年内持有加密货币，但该公司将此声明作为其自身展望，而非15次访谈所确立的结果。其报告将监管发展和同行采用列为可能的驱动因素，同时警告称，重大的加密货币失败或现实世界采用疲软可能会推迟进一步的配置。

Bitwise采访的几家主权财富基金仍在积极尽职调查潜在的加密货币头寸，其中一些已经投资，另一些仍在进行研究。一位受访者表示，建立部署主权资本所需的法律和监管基础设施可能需要一年以上时间。