当美国银行提高存款利率时，稳定币市场的增长放缓了，新研究发现，存款利率每上升一个基点，稳定币市值增长在十周内大约减少三个百分点。
摘要
- 国际清算银行（BIS）研究人员发现，较高的存款利率与十周内稳定币增长放缓相关。
- 存款利率每上升一个基点，对应稳定币市场增长大约减少三个百分点。
- 研究人员估计，USDC的增长放缓了4.8个百分点，而USDT为1.9个百分点。
- 一个工具变量模型估计，在存款利率上升一个基点后，放缓幅度更大，达到九个百分点。
- 研究人员发现，在存单和去中心化金融借贷场景中也出现了类似的替代模式。
在10月13日发布的一篇题为《稳定币与银行存款是替代品吗？》的工作论文中，经济学家Rashad Ahmed和Iñaki Aldasoro考察了2019年1月至2025年6月的美国周度数据。他们的研究结果表明，消费者和投资者在决定持有多少稳定币时，会对传统银行账户提供的回报作出反应。
研究发现，Circle的USDC比Tether的USDT表现出更强的关系。研究还在银行存单和提供给去中心化借贷平台的稳定币中发现了类似行为。
研究人员提醒说，他们的发现并不能证明稳定币的采用已经减少了美国银行体系的总存款或贷款。
较高的银行存款利率与稳定币增长放缓相关
该工作论文考察了稳定币是否与传统银行存款争夺资金，尤其是当银行向客户提供更好的利率时。
这两种产品都可以作为相对稳定的价值储存手段并支持支付。它们的财务回报不同，因为传统银行存款可以支付利息，而主要支付稳定币通常不直接向持有者支付利息。
研究人员利用周度观测数据，比较了美国存款利率的变化与随后由储备支持的稳定币市值变化。
他们的基准统计模型发现，存款利率每上升一个基点，与随后十周内稳定币累计增长大约减少2.8个百分点相关。
一个基点等于0.01个百分点。因此，估计出的关系涉及的是银行存款收益率相对较小的变化。
作为参照，在研究样本中，十周期间稳定币市值的平均增长约为15%。
应用四舍五入后的基准估计值，这一增长率将降至大约12%。该计算描述的是增长放缓，而不一定是稳定币总市值的下降。
在估计这一关系时，作者控制了联邦基金利率、美国国债收益率、美元走势、比特币价格和股市波动性。
他们使用这些变量，将银行存款回报的变化与可能影响稳定币需求的其他经济和加密货币市场状况区分开来。
该论文将这一关系认定为稳定币与银行存款是部分替代品的证据，这意味着当相对财务收益发生变化时，它们的用户可能会改变持有量。
BIS研究人员使用另一种模型估计出更强的效应
为了检验基准结果是否低估了这种关系，研究人员使用了一种称为工具变量的第二种统计方法。
他们的分析借鉴了当联邦基金利率上升时银行如何调整客户存款利率。
根据该论文，当利率相对较低时，银行对货币政策变化的反应往往较慢。一旦联邦基金利率升至约3%以上，存款利率对进一步的政策变化变得更加敏感。
研究人员利用银行定价行为中的这一差异来估计更高存款利率对稳定币需求的影响。
他们的工具变量模型估计，存款利率每变动一个基点，十周内稳定币累计市值增长将减少9.1个百分点。
这一结果大约是基准估计值2.8个百分点的三倍。
然而，这一更大的数字来自一种不同的统计方法，该方法侧重于较高利率条件下的利率变化。这并不意味着存款利率每上升一个基点，就会在每个市场环境中都将稳定币增长减少9.1个百分点。
作者进行了额外的检验，涉及加密货币交易量和重大加密市场动荡，包括TerraUSD的崩溃、FTX的倒闭以及币安BUSD的逐步淘汰。
在考虑这些事件后，估计出的关系仍然为负。
一项单独的测试考察了稳定币领域之外的加密货币。研究人员发现，他们的工具变量方法无法预测非稳定币加密资产市值的可比变化。
该论文利用这一结果来检验估计出的关系是否由普遍影响加密货币市场的变动所驱动。
USDC对银行利率的反应强于USDT
该研究发现了两种最大的美元支持稳定币之间的明显差异。
在十周期间，基准估计显示存款利率每上升一个基点，USDC的累计市值增长将减少4.8个百分点。
对于USDT，相应的估计值为1.9个百分点。因此，USDC的估计反应大约是USDT记录的反应的2.5倍。
据作者称，USDC更强的敏感性与它与美国机构用户和国内金融市场更紧密的联系相一致。
USDT服务于更大的国际市场，包括美国以外的用户，他们的财务决策可能取决于当地的银行安排和获得美元资产的渠道。
该论文并未确定个人用户究竟如何在银行账户和稳定币之间转移资金。其发现来自存款利率与稳定币市值变化之间的统计关系。
研究人员检验了当用定期存单（通常称为CD）提供的利率替代普通存款利率时，他们的结果是否保持一致。
他们的估计继续显示银行存款回报与稳定币增长之间存在负相关关系。
该研究发现，即使在考虑了通过去中心化金融借贷协议提供的收益率之后，提供给这些协议的稳定币也表现出类似的行为。
作者将这些发现解释为进一步的证据，表明银行存款定价影响了不同用途下对稳定币的需求。
稳定币研究发现进入美国银行规则辩论
这项研究出台之际，美国银行和加密公司仍在争论受监管的稳定币应如何与传统存款并存运作。
5月，crypto.news报道称，银行团体对GENIUS法案下提出的稳定币规则提出质疑，对客户资金可能从银行流出表示担忧。
美国银行家协会和银行政策研究所要求修改联邦咨询的时间安排，认为来自不同银行监管机构的规则需要一并考虑。
银行业代表质疑，通过交易所和其他中介机构提供的稳定币奖励是否会促使客户将资金从受保存款账户中转移出去。
今年1月，美国社区银行业代表对稳定币奖励发出警告，认为间接收益安排可能与存款产品形成竞争。
该研究从相反方向审视了一个相关问题：银行向客户支付更高利息是否会影响稳定币持有量。
在监管机构制定稳定币要求的同时，银行一直在探索自己的基于区块链的产品。
今年6月，Custodia Bank和Vantage Bank测试了一种双用途代币，该代币旨在银行网络内作为银行存款运作，而在网络外作为稳定币运作。
该项目旨在让参与的银行能够提供区块链转账，同时保持与其现有存款基础设施的连接。
另外，Katana首席执行官Matthew Fisher在9月表示，稳定币持有者可以通过独立的去中心化借贷协议获得回报，尽管这些安排会使参与者面临超出传统银行存款产品的风险。
国际清算银行（BIS）的论文并未评估《GENIUS法案》如何影响稳定币需求。其基础数据集截至2025年6月，早于2026年10月的发布日期。
Ahmed和Aldasoro写道，他们的发现涉及一个涵盖美国利率上升一个主要周期的时期。他们承认，稳定币行业相对较短的历史限制了其数据能够就长期银行行为得出的结论。
该工作论文呈现的是作者的观点，而非BIS或其成员中央银行的官方政策立场。
