Circle 想再进 40 个市场，USDC 到底能在哪儿用？

Circle 计划进军约 40 个新兴和发展中市场，这为其全球扩张留下了一个可量化的问题：如今，企业可以在哪里接收 USDC 并将其转换为可消费的当地货币？答案因市场的含义而异——是指钱包可以持有 USDC，持牌公司可以发行或赎回 USDC，还是支付提供商可以提供当地货币出金。Circle 已为其中一些路径公布了证据，但尚未公布 40 个市场计划的国家名单或开放日期。

Circle 已概述了进军约 40 个新兴和发展中市场的计划，为其在既有路径之外分发美元稳定币 USDC 的努力提供了一个新数字。

在 10 月 16 日发表的路透社采访中，首席执行官 Jeremy Allaire 指出东南亚、拉丁美洲、非洲和中东是他看到需求的地区。他没有提供这 40 个国家的名单、其牌照状态、进入顺序或各个支付走廊的时间表。这些缺失的细节对于一家必须将数字美元与银行、交易所和国内结算系统连接起来的支付企业来说至关重要。

四十个潜在市场并不等于四十条已开通的走廊

该声明描述的是 Circle 打算扩张的地区。它不是新推出产品的清单。拥有区块链钱包的人通常可以在支持的网络上接收代币；但这并不意味着该人拥有发行方的直接账户、在每个司法管辖区都合法的零售产品，或能在当地银行兑换美元。即使是持牌出金提供商，也可能在其运营的国家内仅服务有限类型的客户和交易。

Circle 自己的 USDC 产品页面称，该代币可在 185 多个国家使用。这一数字描述的是该代币潜在的地理覆盖范围。不能将其从 40 个市场目标中减去或加上，以计算新可访问的支付市场。发行方尚未公布将这两个数字联系起来的统一定义。其第一方铸造和赎回产品、商业网络成员资格以及第三方可用性各有不同的资格规则。

其 9 月收购总部位于新加坡的 Tazapay 的协议提供了另一个可能容易被误认为新计划的数字。Circle 表示，Tazapay 在 100 多个市场拥有本地出金通道，并有 60 多个银行和金融科技合作伙伴。该收购须满足条件，包括新加坡监管批准，预计将于 2027 年完成。因此，Tazapay 现有的覆盖范围不能作为 10 月份 Circle 拥有的 100 个新支付市场来呈现。双方表示，Tazapay 客户在交易期间其现有服务不会中断。此前关于这笔 4 亿美元全股票交易的报道列出了宣布的价格和预期的支付覆盖范围。

同一公告称 Tazapay 的年化支付量超过 250 亿美元，并表示其约 60% 的交易量已包含稳定币。这两项统计数据都没有衡量收购带来的新 USDC 需求金额。第一项是 Tazapay 支付活动的运行率指标。第二项是其现有吞吐量中的份额，可能涉及不同的稳定币和商业用途。Circle 没有公布每条走廊的前后转换预测。

最具体的可用路径清单则更为有限。在此前的走廊公告中，Circle 确定了通过 Saber 向印度出金、通过 Tazapay 向新加坡和美国出金、通过 Coins.ph 向菲律宾出金、通过 LuLu 向阿拉伯联合酋长国出金，以及通过 Saber 向欧盟出金。Circle 列出了国内通道，包括印度的 IMPS 和 RTGS、新加坡的 FAST 和欧洲的 SEPA。这些是已命名的集成；它们的存在并不为这些地方的每个用户确立相同的访问权限、交易限额或结算速度。

一笔支付至少有两个独立的环节

设想一家公司在一个国家持有美元，并向另一个国家的供应商付款。一家参与的金融机构可以获取 USDC，将其通过受支持的区块链转移，并指示收款服务商交付当地货币。该代币可能在机构之间完成结算，而供应商看到的只是一笔银行存款。直接接受 USDC 的收款方走的是另一条路径，并需自行承担持有或处置该代币的责任。一条路径的可用性并不能说明另一条路径的情况。

这笔支付还有两个价格。USDC 旨在对美元保持一美元的价值，但实际收到的当地货币金额取决于外汇定价、费用以及执行付款的服务商。所报的转账时间可能只衡量区块链确认，而不包括开户、合规审查或国内支付通道。在每个拟议市场中若没有标准的交易示例，40 个市场的公告就无法告诉读者最终收到的金额或资金到账的全部时间。

受监管的交易对手方在这条链上承担着实际工作。发起方对付款人进行筛查，流动性提供方提供代币或当地货币，收款机构满足目的地国家的要求。尽管链上转账成功，支付仍可能在上述任何一个交接环节失败。声称某种代币可以全天候转移，只是确立了数字环节的可用性；它并不能让每个银行账户或国内系统都按同一时间表运作。

Circle 的第二季度报告提供了一项对其现有商业网络的衡量。截至 6 月底，Circle Payments Network 拥有 175 家已注册金融机构，较上一季度增长 29%，基于过去 30 天的年化交易量为 147 亿美元，增长 76%。两者均为公司定义的运营数据。已注册机构未必是每条走廊中的活跃参与者，而将最近一个月年化也不等同于报告一个完整年度的交易量。

一项直接的算术核对显示了规模上的差异。将所述的 147 亿美元年化网络数字除以 12，得出隐含的月均速率 12.25 亿美元，假设 30 天的节奏持续。Circle 报告整个第二季度的 USDC 链上转账量为 14.8 万亿美元。这些衡量指标涵盖不同的活动和时期，因此它们的商数不会是采用率。较小的商业网络指标是评估跨境支付部署更相关的起点；大得多的链上数字包括该特定网络之外的代币流动。

Circle 的第二季度披露提供了所有三项网络输入数据，以及截至 6 月 30 日流通中的 733 亿美元 USDC。流通中的代币数量可能因交易所余额、交易抵押品和其他用途而上升，而最终的当地货币付款并未相应增加。要检验新兴市场支付需求正在推动扩张这一具体说法，需要按走廊细分的数据。

未被报告的单元是已完成的当地付款

对该计划的原始审计应按目的地统计交易，而不仅仅是受支持的国家或发送的代币。对于每个列出的市场，它应记录发起实体、持牌收款合作伙伴、合格客户类别、货币、最低和最高金额、报价汇率和实际交付汇率、营业时间，以及受益人收到的是 USDC 还是银行资金。第二栏应区分已宣布的安排与已观察到商业付款的安排。Circle 已在多份发布中披露了该地图的片段，但并未提供一份经过验证的 40 个市场表格。

即使技术和交易对手都是真实的，这种区分也很重要。如果一家公司通过接受 USDC 的持牌机构向海外承包商付款，该承包商可能永远不会开设加密钱包。由此产生的服务可以是有用的，而无需增加零售 USDC 用户的数量。反过来，个人可以通过位于没有 Circle Payments Network 支付合作伙伴的国家的交易所持有 USDC。将这两种人归入同一定义下的“可用性”，会掩盖该服务实际提供的内容。

Circle 的收购计划提供了一种潜在方式来补足缺失的本地端。根据 Circle 9 月的新闻稿，Tazapay 带来了银行和金融科技关系、现有客户整合以及支付安排。收购这些能力的协议是一项关于未来公司控制权的协议，而不是确认 Circle 已经整合了每一个账户和通道。监管批准和最终交割日期是可观察的门槛。

该公司还有第二条通过交易所的分销路径。币安在 9 月进行了 1 亿美元的股权投资，并同意了一项为期五年的商业安排。其既定目标是在其平台上推广和整合 USDC，尤其是在新兴市场。交易所准入可以为买卖该代币的用户加深流动性，但该协议并未确定相应的持牌本地银行支付清单。因此，所报道的 1 亿美元投资 应被置于支付计划旁边，而不应被计为一条新的支付通道。

交易所分销与支付用途承载不同的证据

支持 Circle 扩张的最有力论据是，必要组件已经在被组装起来。Circle 发行一种广泛交易的美元代币，报告可观的储备资产，运营一个拥有已注册金融机构的网络，并已指定银行和支付合作伙伴。Tazapay 表示，其当前交易量的大部分涉及稳定币。币安拥有庞大的国际用户群，以及为期五年的激励来让 USDC 更显眼。即便在公司列出全部 40 个地点之前，每一项事实都支持扩张的可行性。

反方论点关乎分类和时机，而不是这些业务是否存在。通过交易所可获得的代币并不是受本地监管的支付产品。合作伙伴的覆盖范围可能超过 USDC 实际作为融资工具的市场。计划中的收购可能与计划中的市场进入有不同的交割日期。披露的年化运行率可能在下个月发生变化。寻求商业牵引力的投资者和商户需要针对所讨论具体路线的、有日期的支付证据。

币安和 Circle 的 公司公告 描述了通过私募购买的股权以及对股份转让的限制。它并未承诺在 USDC 交易中设定公开的、逐国的最低标准。金融投资和商业合同是相关但不同的工具；两者都不确认 40 个拟议市场之一的消费者可以直接与 Circle 进行赎回。

发行方一侧也存在限制。Circle 10 月 12 日的 储备披露 显示，未偿付 USDC 为 727 亿美元，对应储备为 730 亿美元。该公司报告称，在此前七天内发行了 86 亿美元并赎回了 101 亿美元，净变化为负 15 亿美元。日期至关重要，因为流通量和赎回总量都会变动。这些数字确立了现有代币和储备报告的规模，而不是转移到 40 个潜在目的地的价值。

原始算术很直接：101 亿美元赎回减去 86 亿美元发行，等于在这七天窗口内赎回比发行多 15 亿美元。这种变动可以与进入新国家的计划并存。它不应被解读为针对特定国家的裁决，因为储备页面并未将发行或赎回分配到各个市场、平台或支付用途。

许可证决定谁能提供哪种服务

发行、托管、转移和本地支付适用不同的法律许可。在欧盟，USDC 获得了欧洲银行管理局首个重要电子货币代币认定。自 11 月 12 日起，EBA 将直接监管包括自有资金、储备、流动性以及恢复和赎回计划在内的特定事项，而法国当局保留治理和外包等领域的职责。欧洲分类 改变了现有代币的监管责任。它本身并不授权 Circle 在 40 个新国家开展业务。

欧洲银行管理局表示，在做出该决定时，已有 45 种电子货币代币根据 MiCA 进行了通报。USDC 是其首个归类为“重要”的代币。Circle 的欧洲发行由其法国公司负责，而美国发行则由另一家法律实体负责。商户或机构在审查赎回权时，需要知道涉及哪个发行方和哪些中介机构。仅凭代币代码无法完整呈现这些义务的归属。

Circle 曾主张修改欧洲稳定币储备规则，称截至 10 月初，全球 30 种最大稳定币中只有三种符合 MiCA 要求。其立场表明，一家公司可以在一个主要市场获得授权，同时仍对适用规则的设计提出异议。在此前关于 MiCA 储备的评论中，Circle 呼吁在用于支持代币的资产和存款方面给予更多灵活性。欧洲银行管理局的认定并未决定这场政策辩论。

美国国家信托银行牌照是另一个类别。Circle 于 7 月获得信托银行的最终批准，允许其开展受联邦监管的托管及相关信托职能。该牌照并不会将 USDC 余额转变为受保险的银行存款。信托银行批准对机构基础设施和储备管理至关重要，而各地的本地支付服务许可仍是各自独立的问题。

收入情况取决于用途、利率和交易对手

当支持资产产生利息时，USDC 流通量为 Circle 带来储备收入，但须受与分销合作伙伴的安排及成本影响。公司第二季度业绩显示，储备收入为 6.68 亿美元，同比增长 5%，而 USDC 平均流通量增长 25%；Circle 将收入增长放缓部分归因于其储备回报率下降 66 个基点。这些数字表明，代币余额增加并不会机械地转化为相同百分比的收入增长。

该季度其他收入为 3400 万美元，增长 41%，其中包括订阅和服务业务。支付基础设施可能推动该类别增长，但当前文件并未对 40 个市场的雄心给出费用预测。分销合同可能既带来需求，也产生成本。Circle 报告该季度分销、交易及其他成本为 4.12 亿美元。一项提高 USDC 使用量的商业协议可以使合作伙伴受益，同时要求 Circle 分享经济回报。

储备收入与一段时间内的未偿余额相关。一笔使用 USDC 仅数分钟的跨境支付可以产生可观的转账量，但几乎不增加平均代币余额。而接收方若将数字美元持有数月，则会产生不同的资产负债表影响。需要群体和持有时间数据，才能将支付增长转化为储备收入。公司尚未公布计划市场的这些数据。

运营问题不同于代币价格问题。USDC 力求价值一美元；这里的变量是谁赚取费用、哪些用户可以赎回，以及支付链是否提供了实际改进。将一周的代币发行量与年化支付运行率进行比较，会混淆存量、流量和时期。Circle 的财务披露可以建立基线；走廊层面的结果才能确定新战略是否奏效。

该季度报告的总收入及储备收入为 7.01 亿美元，根据公司数据可分解为 6.68 亿美元储备收入和 3400 万美元其他收入，其中一百万美元的差异源于项目四舍五入。这一构成表明，该业务仍严重依赖储备资产所赚取的收入。将所有计划中的市场扩张都归入较小的服务类别是不合理的，因为支付可能同时增加未偿 USDC 余额和分销成本。Circle 尚未公布拟议推广的市场特定贡献利润率。

支付增长反而可能在不同走廊产生截然不同的结果。一家企业财资部门将 USDC 转移到另一个机构账户时，可能会在更长时间内保留代币余额。一家汇款公司获取 USDC 后立即将其卖出以资助本地银行转账，可能会留下较小的日终余额。交易所上线可以产生对同一批流通代币的反复交易。仅凭链上转账总额无法重建这些结果中的任何一种。对于一个功能而言，会计问题是：在本地流动性提供商和交易所合作伙伴获得其份额后，还能剩下多少新的平均流通量和费用收入。

Circle 的季度报告提供了另一个规模核查。它统计到有 175 家机构注册在其支付网络中，但并未说明这 175 家机构是否都在用于年化交易量数据的过去 30 天内进行了交易。将 147 亿美元除以 175，只有在每个成员都贡献了相同份额这一缺乏支持的假设下，才会得出每家注册机构每年 8400 万美元。这一计算在数学上可行，但在商业上具有误导性，因此该功能不能将其用作典型合作伙伴活动的衡量标准。活跃机构数量和按走廊划分的交易量分布会更有参考价值。

十月公告仍未明确的内容

Allaire 的描述没有点名那 40 个国家，也没有给出达到这些国家的截止日期。九月的 Tazapay 新闻稿预计将在 2027 年完成，因此任何认为该收购能立即提供十月覆盖范围的说法，都是把未来事件搬到了当下。现有的网络集成和交易所可用性确实为 USDC 建立了渠道。但它们并未公开说明，在拟议市场中，目前有多少拥有可运作的本地支付。

即使每个国家尚未被点名，也有充分理由跟踪这一建设进程。现有网络拥有可识别的合作伙伴和已报告的交易量；该代币拥有大量流通中的供应量；公司正在投入股权和商业资源以扩大分销。这一主张可以根据后续披露来评估：点名的国家、合格客户、本地交易对手、交易量和已完成的支付。一份仅扩大地理总数而不提供这些细节的新闻稿，将使最初的说法难以衡量。

货币兑换是受益人面临的一个剩余不确定性。一次成功的链上转账可以在几秒钟内将 USDC 交付给收款机构，而银行支付则要等待国内批量处理、合规决定或接收货币的流动性。提供商可能会在一段时间内保证其报价汇率，或在执行前将汇率变化转嫁出去；这些条款必须在实际服务协议中阅读。Circle 对其印度、新加坡和菲律宾走廊的描述点名了本地支付轨道，但并未为使用该网络的每家机构提供统一的消费者汇率或服务保证。

资格同样具体。发起方可能是持牌支付服务提供商，而不是个人汇款人。收款银行可能只接受企业受益人，或要求仅凭钱包地址无法提供的身份数据。一个可以在某个国家购买 USDC 的交易所用户，仍可能无法通过某个特定网络合作伙伴发送支付。Circle 的区域需求叙事可以与这些限制并存。一张确定性的地图会在给每条路线贴上国家标签之前，说明其客户类别和收款人类型。

合作伙伴的市场数量也不能确立统一的美元准入。根据 Circle 的说法，Tazapay 的网络覆盖 100 多个支付市场，而其本地银行集成和允许的交易结构因目的地而异。如果 Circle 后来将其中的一些市场计入其新的 40 个市场，那么所收购覆盖范围与新建设覆盖范围之间的区别应出现在公司报告中。九月的收购声明给出了完成目标和覆盖范围，但没有将市场分配到十月计划中。将同一个国家在交易所上线、待完成收购和活跃支付走廊下重复计算三次，会在没有增加一个收款人的情况下夸大进展。

9 月 8 日，Circle 表示其 Tazapay 交易预计将在满足惯例条件和获得新加坡金融管理局批准后于 2027 年完成。该公司在 10 月 16 日的采访中尚未确定预期的 40 个市场。

值得关注的内容

• 国家名单：一份注明日期的 Circle 披露文件，列出约 40 个目标市场，并区分计划中的服务与已上线的服务。
• 支付证据：在每个新宣布的通道中，列出具名的本地合作伙伴、收款货币以及已完成的商业支付。
• 收购完成：新加坡监管批准以及 Tazapay 收购的完成，Circle 预计在 2027 年完成。
• 网络报告：更新后的已注册机构和交易量数据，并保留测量周期和定义。
• 赎回途径：公布直接铸造和赎回的资格，与交易所访问和合作伙伴支付分开说明。

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