Strategy відновила купівлю біткоїнів, але Strive заробила більше BTC на акцію

Strategy відновила купівлю після двотижневої паузи, але її остання покупка була здійснена за рахунок готівки, тоді як продаж акцій залишався неактивним. Тим часом огляд п'яти документів Strive показує іншу картину: швидке зростання Bitcoin поряд зі збільшенням кількості звичайних акцій та зростаючим зобов'язанням за привілейованими акціями. Корисним порівнянням є те, на скільки Bitcoin може претендувати кожна звичайна акція, а не розмір однієї покупки.

Strategy відновила купівлю Bitcoin, придбавши 950 BTC за $75,7 млн, тоді як Strive додала 1 355 BTC за суттєво перехресний звітний період і продовжила розширювати програму привілейованих акцій, яка допомагає фінансувати її казначейство.

Форма 8-K Strategy від 21 вересня повідомляє, що компанія купила Bitcoin, використовуючи наявну готівку в USD, і не продала жодної акції через свої at-the-market програми з 14 по 20 вересня. Документ Strive того ж дня показує більшу покупку, більшу кількість звичайних акцій та додаткові 786 194 привілейовані акції SATA в обігу. Обидві компанії купили той самий актив за майже однаковою середньою ціною, але капітал, що стояв за кожною покупкою, був різним.

Купівля Bitcoin Strategy не відновила продаж її акцій

Strategy повідомила, що сплатила в середньому $79 670 за BTC, включаючи витрати. Її загальна позиція зросла з 845 050 BTC до 846 000 BTC, тобто на 0,112%. Покупка завершила два послідовні звітні періоди, в яких Strategy не купувала Bitcoin і не продавала акції за своїми ATM-програмами. crypto.news раніше досліджував двотижневу паузу та готівку, що спрямовувалася на викуп привілейованих акцій.

Купівля відновилася. Метод фінансування, використаний для цієї покупки, не нагадував той, що сформував більшу частину позиції Strategy. У своєму документі від 31 серпня компанія заявила, що надходження від продажу акцій MSTR профінансували покупку 4 603 BTC вартістю $369,7 млн. Останні 950 BTC надійшли з готівки в USD, уже наявної на балансі. Компанія може повторювати покупки, фінансовані новою емісією, поки покупці продовжують купувати її цінні папери. Покупка, фінансована готівкою, натомість черпає з обмеженого пулу, якщо гроші не поповнюються.

У готівкового пулу був ще один претендент. Strategy витратила $174 млн на викуп 1 771 238 привілейованих акцій STRC протягом того самого тижня. Це становило приблизно $2,30, витрачених на STRC на кожен долар, витрачений на Bitcoin. Її готівка в USD зменшилася з приблизно $1,30 млрд до $1,05 млрд після двох транзакцій. Її окремий резерв USD зменшився з приблизно $5,10 млрд до $5,04 млрд після $57,4 млн на привілейовані дивіденди та відсотки за боргом.

Деталі розподілу витрат на STRC уже були опубліковані. Це не слід сприймати як доказ того, що Strategy відмовилася від накопичення. Документ компанії фіксує використання капіталу за один тиждень. Її документ від 31 серпня показує, що вона може відновити емісію через ATM, коли вирішить і коли це дозволить ринок. Питання, поставлене останнім періодом, вужче: скільки нового Bitcoin кожна компанія поставила за своїми звичайними акціями, і які претензії це за собою потягло?

Більша купівля Bitcoin не відповідає на питання акціонерів

Strive заплатила близько $79 475 за монету за 1 355 BTC з 14 по 18 вересня. Її запаси зросли з 25 000 до 26 355 BTC, або на 5,42%. Купівля Strategy у 950 BTC збільшила її значно більшу позицію на 0,112%. Лише за цими двома відсотками, казначейство Strive розширилося приблизно в 48 разів швидше за останній розкритий період.

Порівняння вражає, але кількість монет компанії — це лише чисельник того, чим зрештою володіють звичайні акціонери. Нові звичайні акції розподіляють експозицію між більшою кількістю власників. Привілейовані акції можуть фінансувати покупки без негайного розмивання звичайних акцій, але вони вводять претензію, що передує звичайному капіталу. Готівка та інші активи також мають значення. Ані кількість монет, ані розрахунок BTC на акцію не охоплюють весь баланс.

У тому ж поданні Strive зазначає свої ефективні звичайні акції на рівні 94 968 764 на 11 вересня та 97 002 649 на 18 вересня. Її позиція BTC зросла на 5,42%, тоді як кількість акцій зросла на 2,14%. Розділіть 25 000 BTC на першу кількість акцій і 26 355 BTC на другу: результат зростає з приблизно 26 324 до 27 169 сатоші на ефективну звичайну акцію, що є зростанням на 3,21%.

Це зростання менше за зростання казначейства на 5,42%, оскільки знаменник змінився. Воно все ще позитивне. Аргумент, що купівля Bitcoin була повністю компенсована розмиванням звичайних акцій, суперечив би цим конкретним знімкам.

Strive визначає ефективні звичайні акції як свої акції класу A плюс класу B. У її поданні окремо вказуються передбачувані повністю розводнені акції, опціони, винагороди працівників і традиційні варранти. Використання передбачуваних повністю розводнених акцій натомість дає приблизно 25 474 сатоші на акцію 11 вересня та 26 317 на 18 вересня, що є зростанням приблизно на 3,31%. Подання виключає традиційні варранти з цієї повністю розводненої кількості. Це прозорі коефіцієнти експозиції, а не ліквідаційні вартості чи заміна власних звітних показників ефективності Strive.

Чотири тижні подань показують зміну під загальним показником BTC Strive

Один тиждень може змусити молоде казначейство виглядати надзвичайно швидким. Довший ряд пропонує кращий тест. Подання Strive від 31 серпня,8 вересня,14 вересня та 21 вересня повідомляють як запаси BTC, так і кількість акцій для послідовних дат. Наведені нижче розрахунки ділять заявлені BTC на заявлені ефективні звичайні акції та множать на 100 мільйонів, щоб виразити результат у сатоші.

Strive додала 4,999 BTC між 21 серпня та 18 вересня. Арифметика така: 26,355 мінус 21,356 дорівнює 4,999 BTC, або 23,4% від початкової позиції. Кількість її ефективних звичайних акцій зросла на 7,319,226, або на 8,2%. Ділення двох кінцевих показників BTC на акцію дає приріст приблизно 14,1%. Послідовність була позитивною на кожному звітному тижневому зрізі, включно з тижнями, коли кількість звичайних акцій суттєво зростала.

Компанія сплатила за чотири розкриті партії BTC за середніми цінами приблизно $79,431, $79,281, $77,954 та $79,475, включно з витратами. Множення кожної партії на її звітну середню ціну дає приблизно $393 млн сукупної вартості придбання. Ця сума є оцінкою, оскільки кожна середня ціна округлена у звітності. Це не є звіркою всіх надходжень і видатків фінансування.

Існує другий знаменник. Кількість випущених привілейованих акцій SATA зросла на 2,913,345 протягом тих самих чотирьох тижнів, з 8,270,815 до 11,184,160, або приблизно на 35,2%. Ці привілейовані акції не є звичайними акціями, тому додавання їх до знаменника звичайних акцій було б оманливим. Їхні власники тим не менш мають контрактні права, які мають пріоритет над звичайним капіталом. Тому зростаючий показник BTC на звичайну акцію відповідає на одне питання, залишаючи вартість фінансування відкритою.

Привілейовані акції ставлять дві компанії на різні боки угоди

STRC компанії Strategy — це безстрокові привілейовані акції зі змінною ставкою та номінальною сумою $100. Strive володіє 505,000 акцій STRC — позицією, яку вона оцінила в $49,748 млн на 18 вересня. Strategy викуповувала власні STRC, тоді як holdings Strive цього цінного паперу залишалися незмінними протягом переглянутих звітів. Ціна позиції Strive змінилася, але кількість її акцій — ні.

Тим часом Strive розширила SATA — власний привілейований цінний папір зі змінною ставкою. Кількість випущених SATA зросла на 786,194 акції протягом останнього тижня, навіть коли Strive купила 1,355 BTC. За тиждень, що завершився 11 вересня, SATA зросла на 402,541 акцію, тоді як ефективні звичайні акції майже не змінилися. Раніше домовленості Strive щодо фінансування SATA описували надходження від привілейованої програми як джерело фінансування для її покупки 469 BTC у той період.

Зміни кількості акцій в останньому звіті самі по собі не показують точно, який день випуску оплатив яку угоду з Bitcoin. Грошові кошти об’єднуються, і час транзакцій може відрізнятися. Strive завершила період 18 вересня з $229,6 млн грошових коштів та еквівалентів, порівняно з $204,2 млн тижнем раніше, попри купівлю Bitcoin на понад $107 млн за її звітною середньою ціною. Сукупні зміни грошових коштів і активів показують, чому трактування покупки як ізольованого переказу з одного цінного паперу в інший перебільшило б те, що доводить звіт.

Власні викупи привілейованих акцій STRC компанії Strategy мали іншу негайну мету: зменшення непогашених привілейованих вимог. STRC мала річну ставку дивідендів 12% на вересень, тоді як SATA компанії Strive мала 13%, згідно з вересневими розкриттями компаній, описаними в тому матеріалі. Дивіденди підпадають під умови цінних паперів, і просте порівняння ставок не може виміряти загальну вартість фінансування жодного емітента. Воно показує, чому випуск привілейованої акції та її викуп є різними способами використання капіталу, навіть якщо обидві компанії є біткоїн-скарбницями.

За номінальної суми $100 додаткові 2,913,345 акцій SATA становлять приблизно $291,3 млн додаткового номінального привілейованого капіталу за чотири звітні тижні. Це не твердження, що Strive залучила рівно $291,3 млн грошовими коштами: ціни розміщення, витрати на транзакції та будь-які інші зміни потрібно перевіряти окремо. Застосування річної ставки 13% до цієї додаткової номінальної суми дає приблизно $37,9 млн на рік за незмінної ставки та кількості акцій. Ставка SATA є змінною, тому це ілюстративний розрахунковий показник, а не фіксований майбутній рахунок.

Масштаб Strategy змінює те, чого може досягти перезапуск

Strategy утримувала приблизно у 32 рази більше, ніж 26,355 BTC у Strive, на останні розкриті дати. Купівля 1,355 BTC додала б лише 0,16% до початкової позиції Strategy у 845,050 BTC. Для Strive та сама партія становила 5,42% від її початкової позиції у 25,000 BTC. Менша скарбниця може показати швидше відсоткове зростання за допомогою покупки, що значно поступається історичному розміру угод найбільшого емітента.

З потребами в капіталі все навпаки. Щоб збільшити свою позицію в 846 000 BTC на 5%, Strategy знадобилося б 42 300 BTC. За середньою ціною $79 670, яку вона сплатила минулого тижня, це коштувало б приблизно $3,37 млрд до будь-якої зміни ціни або витрат на виконання. Тижневе розширення Strive на 5,42% вимагало 1 355 BTC і приблизно $107,7 млн за заявленою середньою ціною. Це порівняння фіксує ціни виключно для того, щоб зробити масштаб видимим. Воно не прогнозує наступну покупку жодної з компаній.

Здатність Strategy залучати капітал не слід виводити лише з останнього тижня з нульовим випуском. Її покупка, профінансована акціями 31 серпня, передувала дворічній паузі. У звіті SEC за той попередній період зазначено, що компанія спрямувала $369,7 млн надходжень від випуску MSTR на Bitcoin. Вона нещодавно використовувала цей механізм; його відсутність в останньому звіті є спостережуваним вибором для того періоду, а не доказом того, що ринок остаточно закрився.

У останній покупці, профінансованій грошовими коштами, є вигода для акціонерів. Оскільки компанія повідомила про відсутність продажів через ATM за тиждень, додаткові 950 BTC не супроводжувалися новими звичайними акціями, проданими за цими програмами. Однак у звіті не наведено свіжого, безпосередньо порівнянного показника розбавленої кількості акцій MSTR на кінець тижня разом із розкриттям інформації про Bitcoin. Призначення точного збільшення BTC на акцію MSTR лише на основі цього звіту змішало б джерела та методології. Для Strategy перевіреним показником тут є зростання казначейства на 0,112% без зареєстрованого випуску через ATM того тижня.

Найсильніший аргумент для кожної компанії вужчий, ніж заголовок

Strategy могла мати розумні причини використовувати грошові кошти як для Bitcoin, так і для STRC. Погашення привілейованих акцій може зменшити майбутні дивідендні вимоги, особливо коли вони торгуються нижче своєї заявленої суми в $100. Великий резерв грошових коштів дає керівництву варіанти під час складного ринку. У звіті Strategy зазначено приблизно $5,04 млрд у її резерві USD після останніх платежів і $1,05 млрд у готівці USD після покупок Bitcoin і STRC. Обидва показники мають чітко визначені цілі і не повинні об'єднуватися в один дискреційний баланс.

Власні звіти Strive підтверджують позитивне тлумачення її накопичення. Її BTC на ефективну звичайну акцію зростав на кожному тижневому знімку в розглянутому ряді, незважаючи на зростання кількості звичайних акцій. Її останній залишок грошових коштів зріс, навіть коли казначейство розширилося. Висвітлення фінансування SATA у вересні вказує на ще одну потенційну перевагу: залучення привілейованого капіталу може зменшити потребу в одночасному продажі звичайних акцій для даної покупки.

Але привілейована вимога не зникає лише тому, що вона знаходиться поза розрахунком BTC на звичайну акцію. Станом на 18 вересня Strive мала 11,18 млн випущених акцій SATA. Звичайні акціонери Strive володіють залишковою вимогою після врахування привілейованих прав та інших зобов'язань. BTC на акцію є корисним операційним показником накопичення; це не обіцянка, що кожна акція може бути погашена за таку кількість BTC.

Компанії не перебувають у контрольованому експерименті. Їхні ціни акцій, умови випуску, існуючі запаси, грошові активи та привілейовані зобов'язання відрізняються. Звітні вікна значною мірою збігаються, але не є ідентичними: Strive звітує до 18 вересня, а Strategy — до 20 вересня. Співвідношення тижневого зростання у 48 разів вимірює визначену зміну розміру казначейства. Воно не може ранжувати довгострокову вартість звичайних акцій жодної з компаній.

Що цифри вирішують і що залишають відкритим

Звіти SEC підтверджують три окремі події. Strategy відновила купівлю Bitcoin, не повідомивши про продаж через ATM за останній тиждень. Strive купила більше BTC у свій збіжний період і збільшила як свої ефективні звичайні акції, так і акції SATA. Протягом чотирьох послідовних тижневих знімків BTC на ефективну звичайну акцію Strive зріс на 14,1% навіть після зростання кількості звичайних акцій.

Звіти не доводять, що всі покупки Strive фінансувалися виключно за рахунок випуску SATA, що привілейоване фінансування буде прибутковим, або що канал фінансування Strategy залишиться невикористаним. Ілюстративний розрахунок дивідендів SATA не враховує майбутні зміни ставок або погашення. Ряд BTC на акцію не віднімає грошові кошти, операційні зобов'язання або старші вимоги. Він перевіряє вужче твердження: чи перевищило зареєстроване накопичення BTC зростання зареєстрованих ефективних звичайних акцій протягом вибраного періоду. Так, перевищило.

Ряд також не підтверджує твердження, що кожен імітатор Strategy продовжував купувати. Він порівнює Strive, яка розкрила покупки в кожному з чотирьох звітних тижнів, зі Strategy, яка розкрила два неактивні тижні та одну покупку, профінансовану грошовими коштами. Запропоноване твердження на рівні сектору вимагало б визначеної вибірки інших публічних казначейств, їхніх датованих звітів та однакового розрахунку для кожного. Strive є одним контрприкладом до однорідної паузи, а не доказом універсальної тенденції.

Щоб попередній цикл фінансування знову можна було спостерігати в Strategy, наступний звіт мав би показати новий випуск цінних паперів, пов’язаний із покупками BTC. Щоб поточний курс Strive зберігався за цими показниками, кількість BTC на ефективну звичайну акцію мала б продовжувати зростати, тоді як її привілейовані зобов’язання залишалися б фінансово забезпеченими на розкритих умовах. Тиждень випуску звичайних акцій, що перевищує зростання BTC, змінив би перший показник. Зміна ставки дивідендів SATA або ринкової ціни змінила б економіку другого.

На що звернути увагу в наступних звітах

Продажі через ATM Strategy. Її щотижнева форма 8-K повідомляє, чи були продані акції та, коли застосовно, як було використано надходження. Новий випуск, що фінансує BTC, вказував би на інший тип перезапуску порівняно з останньою покупкою за готівку.

Готівка Strategy в USD та резерв USD. Залишки станом на 20 вересня становили приблизно 1,05 млрд доларів і 5,04 млрд доларів. Подальші зміни покажуть, чи продовжуються покупки за готівку та викупи цінних паперів без поповнення.

BTC на ефективну звичайну акцію Strive. Поділіть BTC, що утримується, на акції класу A плюс класу B на кожен датований знімок. Орієнтир станом на 18 вересня становить приблизно 27 169 сатоші.

Акції SATA та ставка дивідендів. Strive повідомила про 11 184 160 акцій SATA станом на 18 вересня. Як кількість в обігу, так і оголошена змінна ставка визначають масштаб привілейованої вимоги.

Викупи STRC та утримання STRC компанією Strive. Strategy викупила 1 771 238 акцій STRC в останньому періоді; Strive все ще утримувала 505 000. Наступні звіти можуть показати, чи ці позиції продовжують рухатися в протилежних напрямках.

Часті запитання