Автор: Xiaobing
Galaxy Digital оголосила 23 вересня, що додала 100 мільйонів доларів прибуткового стейблкоїна sUSDS протоколу Sky до своєї корпоративної скарбниці. Кошти надійшли з власного балансу Galaxy; станом на 30 червня Galaxy мала майже 2,5 мільярда доларів у готівці та стейблкоїнах.
Galaxy також оголосила про дві інші речі: вона затвердила sUSDS як заставу для свого інституційного торгового бізнесу (який має середній розмір кредитного портфеля 1,4 мільярда доларів і обслуговує понад 1600 контрагентів), і придбала нерозкриту кількість токенів управління SKY.
Galaxy стверджує, що є першою публічною компанією, яка тримає sUSDS.
Фінансова компанія, що котирується на Nasdaq, помістила прибутковий стейблкоїн DeFi-протоколу як до своєї корпоративної скарбниці, так і до списку застав для інституційного кредитування.
Що таке sUSDS?
sUSDS — це прибутковий стейблкоїн протоколу Sky (раніше MakerDAO). Користувачі вносять USDS на контракт Sky Savings Rate і отримують sUSDS як розписку. sUSDS зростає в ціні в міру накопичення ставки заощаджень. Станом на кінець другого кварталу пропозиція sUSDS досягла 5,52 мільярда доларів, що на 149% більше в порівнянні з минулим роком. Очікуваний загальний дохід протоколу Sky за 2025 рік становить близько 611 мільйонів доларів.
Логіка покупки sUSDS компанією Galaxy проста: замість того, щоб дозволити 100 мільйонам доларів бездіяльних стейблкоїнів лежати на банківському рахунку та заробляти банківські відсотки (поточна ставка федеральних фондів становить 4%, але корпоративні рахунки не можуть отримати їх усі), краще внести їх у sUSDS і заробити Sky Savings Rate. Це оптимізаційне рішення в управлінні скарбницею, яке замінює традиційні інструменти короткострокового управління готівкою на он-чейн прибутковий продукт.
Але значення цієї транзакції виходить далеко за межі арбітражу процентних ставок.
Трирівнева інтеграція: скарбниця + застава + управління
У цій транзакції Galaxy одночасно займає три позиції:
Утримувач скарбниці. 100 мільйонів доларів у sUSDS відображаються безпосередньо на корпоративному балансі Galaxy. Це означає, що квартальні фінансові звіти Galaxy відображатимуть зміни вартості та накопичення прибутку від цього активу. Для публічної компанії поява прибуткового токена, випущеного DeFi-протоколом, на її балансі є новим прецедентом на рівні бухгалтерського обліку та аудиту.
Приймач застави. Інституційні клієнти Galaxy тепер можуть використовувати sUSDS як заставу за кредитом і продовжувати заробляти Sky Savings Rate, поки він перебуває в заставі. Традиційна застава (BTC, ETH, казначейські облігації) не генерує прибуток після передачі в заставу, тоді як sUSDS продовжує накопичувати відсотки після передачі в заставу. Для позичальників це зменшує альтернативну вартість застави. Для Galaxy сама застава зростає в ціні, що еквівалентно додаванню автоматичного буфера безпеки до кредиту.
Утримувач SKY. Купівля токенів управління SKY означає, що Galaxy є не лише користувачем протоколу Sky, але й учасником його управління. Точні слова Грега Фейбуса, керівника відділу глобальних ринків капіталу Sky Frontier Foundation, були такими: «Володіння SKY відображає широту цієї інтеграції між скарбницею та кредитуванням. Galaxy вважає, що здатність Sky генерувати значний дохід протоколу в різних ринкових умовах, а також зростаюче інституційне впровадження його ширшої екосистеми, є центральними для інвестиційної тези».
У сукупності ці три рівні означають, що Galaxy фактично стала «повностековим клієнтом» протоколу Sky: вона використовує продукти Sky для управління своєю скарбницею, використовує активи Sky як заставу для кредитування, а також володіє токенами управління Sky для участі в рішеннях щодо напрямку розвитку протоколу.
Grove та фінансування складу на 500 мільйонів доларів
Передумови транзакції глибші, ніж показує оголошення.
В екосистемі Sky Grove виступає як Prime Agent і наразі надає Galaxy кредитну лінію на 500 мільйонів доларів, і, за повідомленнями, сторони обговорюють розширення розміру цієї лінії.
Це означає, що потік коштів є двонаправленим: Galaxy вносить гроші в sUSDS, щоб заробити прибуток, тоді як водночас екосистема Sky через Grove надає позикові кошти Galaxy для підтримки інституційного бізнесу Galaxy. Galaxy є одночасно вкладником Sky і позичальником від Sky.
Такий двонаправлений зв'язок «я вношу кошти у ваш продукт, ви надаєте мені кредит» у традиційних фінансах називається «банківським обслуговуванням відносин», і Galaxy та Sky відтворюють цю модель у DeFi.
Сигнал індустрії: від компаній, що купують BTC, до компаній, що купують дохідність
MicroStrategy започаткувала прецедент у 2020 році — «публічні компанії розміщують BTC у своїх казначействах». П'ять років потому те, що може започаткувати Galaxy, — це наступний етап: «публічні компанії розміщують у своїх казначействах активи DeFi, що приносять дохідність».
Різниця між цими двома підходами є принциповою. BTC — це актив із нульовою дохідністю, і прибуток від володіння BTC походить виключно від зростання ціни. sUSDS приносить дохідність; навіть якщо ціна не рухається, власники продовжують накопичувати протокольну ставку. Для корпоративних фінансових менеджерів останній набагато легше обґрунтувати в плануванні грошових потоків і розподілі активів, ніж перший.
Якщо sUSDS добре покаже себе на балансі Galaxy — зі стабільною дохідністю, достатньою ліквідністю та без аудиторських перешкод, — то інші криптокомпанії, які тримають великі обсяги стейблкоїнів (Coinbase тримає мільярди в USDC, сама Circle, Tether тощо), матимуть прецедент, на який можна посилатися.
Пропозиція sUSDS від Sky Protocol обсягом 5,5 мільярда доларів може бути лише відправною точкою для попиту корпоративного рівня. Коли фінансові директори публічних компаній почнуть порівнювати дохідність DeFi та дохідність казначейських облігацій в одній і тій самій таблиці Excel, крива попиту на ончейн-активи, що приносять дохідність, буде назавжди підвищена.
Galaxy проголосувала 100 мільйонами доларів реальних грошей, і значення цього голосу може значно перевищити самі ці 100 мільйонів доларів.
