Цю статтю зібрав і впорядкував BlockWeeks
Цього тижня помітні події в криптопросторі зосередилися на трьох основних темах: Robinhood офіційно оголосив про свій власний блокчейн Robinhood Chain і агресивно просуває токенізацію акцій; його продукт безстрокових контрактів для ринку ЄС контрастує з безстроковими контрактами Coinbase, запущеними в США; а Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) працює над встановленням стандарту "швидкого" затвердження для крипто ETF.
Стрибок Robinhood у токенізацію
На цьогорічній конференції EthCC Robinhood офіційно представив свій довгоочікуваний план: запуск власного блокчейну Robinhood Chain на основі технологічного стеку Arbitrum Orbit. Цей брокер, очолюваний співзасновником і генеральним директором Владом Теневим, давно є одним із найактивніших прихильників блокчейну та токенізації. Оптимістична позиція компанії щодо цієї технології викликала чимало спекуляцій щодо шляху її впровадження та підходу до вибору ланцюга. Зрештою, Robinhood вирішив побудувати сумісний з Ethereum Virtual Machine (EVM) Layer 2 на основі технологічного стеку Arbitrum Orbit, доповнюючи свій основний торговий бізнес.
У цій системі користувачі, як і раніше, можуть торгувати акціями через додаток Robinhood, але он-чейн "токен-двигун" генерує токенізовані похідні відповідних активів для користувачів. Користувачі можуть переказувати ці токени будь-кому з он-чейн гаманцем (принаймні з білого списку гаманців), взаємодіяти з іншими он-чейн додатками та самостійно зберігати токени у власних гаманцях — усе те, чого не можуть досягти традиційні цінні папери.
За словами генерального директора Robinhood Влада Тенева, фактичні базові акції зберігаються американським брокером-дилером, а токен-двигун створює шар "токен-обгортки" для цих активів. Коли користувачі купують або продають токенізовані акції, операція запускає відповідне карбування або спалювання токенів, дозволяючи користувачам торгувати базовими активами за реальними ринковими цінами, отримуючи доступ до позачейн ліквідності активу.
Суперечливим є те, що Robinhood дозволяє користувачам з ЄС торгувати токенами, опосередковано пов'язаними з акціями приватних компаній, таких як OpenAI та SpaceX. OpenAI спеціально дистанціювалася від цього кроку Robinhood, наголосивши в соціальних мережах, що ці токени не є акціями ШІ-компанії і що компанія не була залучена.
Суверенний блокпростір: нове поле битви TradFi
Демонстрація Robinhood дає уявлення про те, що означає для установ традиційних фінансів (TradFi) інтеграція блокчейну. Стає все більш очевидним, що ці установи хочуть мати суверенний блокпростір під своїм контролем. Для них найбільша цінність і руйнівний момент цієї технології полягає в торгівлі 24/7.
Для компаній, які прагнуть побудувати суверенний блокпростір, Rollups стали популярною моделлю. За цією моделлю бар'єр для створення ланцюга для компаній нижчий, оскільки Rollups не потребують повного набору валідаторів і стейкінгу; компанії потрібно лише запустити секвенсор, який вона може повністю контролювати. Ця модель також забезпечує компаніям додаткове джерело доходу — пряму монетизацію он-чейн активності шляхом захоплення всіх он-чейн комісій за транзакції, замість розподілу їх між численними валідаторами, зберігаючи повну свободу налаштування.
Візьмемо Base, Rollup, який керує Coinbase, як приклад: його комісії секвенсора перевищують 150 000 доларів на день у середньому, і після вирахування витрат на роботу Rollup (таких як витрати на он-чейн дані, комісії, сплачені OP Superchain, а також витрати на хмару та обладнання), чистий дохід надходить безпосередньо до Coinbase. У випадку Robinhood, "робота секвенсора + утримання он-чейн токенізованих активів" створює потужну синергію: компанія може монетизувати свій блокпростір, заохочуючи розробників створювати додатки навколо цих конкретних токенізованих активів. Ця стратегія ефективно перетворює блокпростір на товар, який можна продати, дозволяючи Robinhood монетизувати весь "стек токенізації" від позачейн торгівлі до он-чейн корисності.
Ключовим фокусом демонстрації Robinhood є негайне досягнення торгівлі 24/5, а згодом — досягнення торгівлі 24/7 після запуску Robinhood Chain. Очікується, що Bitstamp, криптобіржа, яку Robinhood нещодавно придбала, відіграватиме ключову роль у цьому баченні, слугуючи майданчиком для сприяння позабіржовій торгівлі токенізованими активами в неробочі години в будні дні. Перехід ринку до моделі цілодобової торгівлі має далекосяжні наслідки: це переважно добре для користувачів, які можуть торгувати в будь-який час, покращуючи досвід володіння традиційними активами; але це також несе нові ризики — коли активи торгуються цілодобово, ціни можуть коливатися, поки користувачі перебувають офлайн.
Якщо традиційні ринки не розвиватимуться, щоб відповідати стандарту 24/7, встановленому такими установами, як Robinhood, наслідки будуть ще більш руйнівними. Зусилля Robinhood з токенізації фактично виводять активи з традиційних ринкових торгових процесів і підключають їх безпосередньо до блокчейн-рейок (або Bitstamp), щоб забезпечити цілодобову торгівлю. Це безпосередньо кидає виклик глибокій концентрації ліквідності та активності на традиційних ринках.
«Американські» безстрокові контракти Coinbase
Продукт безстрокових контрактів Coinbase, запущений у Сполучених Штатах, демонструє унікальну цінову структуру в умовах регуляторних обмежень. Ціни його контрактів коригуються ставкою фінансування: чим більший ф'ючерсний базис і чим далі ціна маркування безстрокового контракту відхиляється від спотової ціни, тим більше ставка фінансування схиляється до позитивної, тим самим повертаючи ціну безстрокового контракту ближче до спотової ціни. Ця динаміка значною мірою залежить від конкретних деталей розрахунку ставки фінансування, але продукт може запропонувати досить привабливий варіант хеджування для американського інституційного капіталу.
Якщо структура продукту така, як описано вище, американські безстрокові контракти Coinbase повинні постійно торгуватися вище спотової ціни, тим самим підтримуючи позитивну ставку фінансування. Ця структурна динаміка ставки фінансування робить його ідеальною короткою ногою для дельта-нейтральних фондів, таких як Ethena та Abraxas; однак саме ці характеристики ставки фінансування, які роблять його привабливим як інструмент хеджування, роблять його менш привабливим для інвесторів з довгою позицією. Тим не менш, ф'ючерсні контракти мають податкові переваги — прибутки та збитки оподатковуються за ставкою 60/40 довгострокової/короткострокової, — що все ще може приваблювати інвесторів порівняно з торгівлею спотовими ETF.
В умовах регуляторних обмежень це цікаве рішення від Coinbase. Однак у цей перехідний період, коли ринок очікує, що Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) вирішить, як регулювати зростаючий ринок безстрокових контрактів на території США, це може бути лише «лімінальним простором».
SEC планує відкрити «швидкий шлях» для крипто-ETF
Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) планує встановити «загальний стандарт» для токенізованих ETF і наразі веде обговорення з різними біржами щодо створення спільного шаблону для емітентів, які подають заявки на схвалення крипто-ETF.
Поточний процес вимагає від емітентів подавати комплексні документи розкриття S-1 до Відділу корпоративних фінансів SEC, тоді як біржі повинні пройти процес затвердження лістингу 19b-4 у Відділі торгівлі та ринків SEC. Ці два процеси часто передбачають повторні ітерації, причому емітенти та біржі подають переглянуті документи кілька разів на основі консультацій. Якщо «загальний стандарт» буде впроваджено, темпи схвалення крипто-ETF, як очікується, значно прискоряться.
