Нові правила MSCI ставлять під загрозу Strategy та Metaplanet

MSCI ухвалила нові правила відповідності для своїх глобальних фондових індексів, що ставить біткоїн-казначейські компанії Strategy (MSTR) і Metaplanet (3350) під ризик виключення, коли зміни набудуть чинності після закриття 30 листопада 2026 року.

MSCI підтвердила 15 жовтня, що компанії, класифіковані як неопераційні бізнеси, більше не відповідатимуть критеріям для її Глобальних інвестиційних ринкових індексів. Постачальник індексів оприлюднить остаточний список потенційно постраждалих компаній 11 листопада, залишаючи їхню відповідність невизначеною до оголошення результатів перегляду.

Це рішення стало наслідком серпневої консультації, яка визначила Strategy та японську Metaplanet як потенційних кандидатів на виключення в симуляції з використанням даних за травень 2026 року. Ефіріум-казначейська компанія SharpLink (SBET) з'явилася в списку спостереження, тоді як британська уранова інвестиційна компанія Yellow Cake була серед фірм, позначених для виключення. MSCI не підтвердила, що змодельовані виключення з'являться в листопадовому перегляді.

Правила індексів MSCI запроваджують два тести для відповідності компаній

Згідно із затвердженою методологією, MSCI спочатку перевірить, чи володіє компанія значними операційними активами. Компанії, які не пройдуть цю початкову оцінку, зіткнуться з другим етапом перевірки, що включає п'ять фінансових коефіцієнтів, причому виключення відбувається, коли принаймні чотири з цих тестів позначені.

Перевірка має на меті виявити компанії, фінансові характеристики яких нагадують інвестиційні інструменти, а не операційні бізнеси. У своїй серпневій консультації MSCI запропонувала поширити існуючі обмеження на інвестиційні фонди, компанії з розвитку бізнесу та інші пасивні інвестиційні інструменти на корпоративних емітентів з подібними фінансовими характеристиками.

Правила містять окрему умову для компаній, які вже включені до індексів MSCI. Існуючий учасник повинен не пройти перевірку на виключення в кожному з двох останніх річних звітних періодів, перш ніж його буде виключено. MSCI може враховувати останню проміжну фінансову звітність, якщо вона доступна.

Для компаній, які прагнуть потрапити до індексу, невдача в будь-якому з двох останніх річних звітних періодів може перешкодити включенню. MSCI заявила, що порогові значення та вимоги до термінів містять буфери, покликані зменшити часті зміни в складі індексів. Остаточна методологія включає незначні модифікації до серпневої пропозиції, хоча жовтневе оголошення не деталізувало кожне коригування.

Strategy та Metaplanet були позначені в попередньому перегляді MSCI

Травнева симуляція помістила Strategy, Metaplanet та Yellow Cake серед компаній, які були б виключені з MSCI ACWI Investable Market Index за допомогою запропонованого методу перевірки. Strategy мала скориговану на вільний обіг ринкову капіталізацію приблизно $23,93 млрд у цьому дослідженні, порівняно з $654 млн для Metaplanet та $1,81 млрд для Yellow Cake. Ці цифри описують попередню симуляцію, а не їхні поточні ринкові оцінки.

SharpLink, тайванська Center Laboratories і турецька Lydia Holding були віднесені до потенційного списку спостереження в рамках того ж процесу. Класифікація списку спостереження відображала компанії, які відповідали умовам скринінгу в останній звітний період, але не відповідали вимогам для негайного виключення. У процесі використовувалася історична фінансова інформація, і він не встановлював їхній остаточний статус згідно з ухваленими правилами.

Для Strategy оголошення MSCI збіглося з тим, що заснована Майклом Сейлором компанія продовжує накопичувати Bitcoin. Її розкриття від 12 жовтня підтвердило купівлю 250 BTC приблизно за 21,5 мільйона доларів протягом попереднього тижня, що збільшило загальні запаси до 848 250 BTC. Компанія витратила 192,4 мільйона доларів на викуп своїх привілейованих акцій STRC протягом того ж періоду.

Ці транзакції були висвітлені в нещодавньому звіті про купівлю Bitcoin та викуп привілейованих акцій Strategy. Її заявлені запаси Bitcoin мали сукупну вартість придбання приблизно 64 мільярди доларів, включаючи комісії та пов'язані витрати, станом на 11 жовтня.

У Японії Metaplanet продовжила розширювати свій казначейський резерв Bitcoin, одночасно здійснюючи інвестиції, спрямовані на отримання регулярного доходу. Згідно з її політикою розподілу капіталу, про яку повідомлялося в жовтні, компанія планує утримувати приблизно 85–90% загальних активів у Bitcoin, а решту спрямовувати в інші інвестиції. Metaplanet володіла 44 000 BTC станом на кінець вересня, як детально описано в її переглянутій політиці щодо казначейського резерву Bitcoin і запозичень.

Strategy оспорює підхід MSCI до компаній з казначейськими резервами Bitcoin

Strategy публічно виступила проти цієї методології, стверджуючи, що запропонована MSCI класифікація не визнає належним чином її операції з казначейським резервом Bitcoin. У своїй відповіді на консультацію компанія назвала пропозицію «помилковою» і наполягала, що класифікація операційних і неопераційних компаній не має підґрунтя у встановлених стандартах бухгалтерського обліку.

Компанія стверджувала, що ці правила можуть несправедливо спрямовуватися проти компаній з казначейськими резервами цифрових активів, попри те, що вони написані для застосування до різних типів корпоративних емітентів. Strategy наполягала, що її бізнес з Bitcoin кваліфікується як операційний сегмент згідно з принципами бухгалтерського обліку США, і поставила під сумнів повноваження MSCI виключати його за допомогою запропонованої класифікації.

Щодо потенційного ефекту виключення Strategy оцінила, що фонди, які відстежують Global Investable Market Indexes MSCI, утримували приблизно 13 мільйонів її акцій. Компанія заявила, що ця позиція становила 3,1% її базових акцій в обігу та менше одного середнього торгового дня за обсягом.

Ці цифри були частиною заперечення Strategy проти пропозиції, а не незалежною оцінкою майбутніх продажів. Компанія стверджувала, що виключення «не вплине суттєво на Strategy», продовжуючи заперечувати проти методу класифікації MSCI.

У попередній консультації MSCI розглядала обмеження щодо компаній, чиї запаси цифрових активів становили щонайменше 50% їхніх загальних активів. Згодом постачальник індексів перейшов до рамки скринінгу компаній, яка застосовує фінансові тести без називання конкретного класу активів.

MSCI призначає 11 листопада для остаточного списку постраждалих компаній

Жовтневе рішення встановлює графік впровадження нової методології. MSCI оголосить остаточний список потенційно постраждалих складових 11 листопада в рамках запланованого перегляду індексів, перш ніж зміни набудуть чинності після закриття торгів 30 листопада.

Водночас MSCI припинить тимчасові заходи, запроваджені в жовтні 2025 року для компаній, визначених як такі, що володіють цифровими активами вартістю щонайменше 50% загальних активів. Ці заходи обмежували збільшення кількості акцій в індексі та певні фактори включення, одночасно затримуючи додавання та переміщення між категоріями розміру індексу.

Компанії, раніше охоплені тимчасовими заходами, натомість оцінюватимуться за допомогою новоухваленої методології для неопераційних компаній. MSCI підтвердила, що заміна застосовується до всієї постраждалої групи, а право на включення визначається скринінгами операційних активів і фінансових коефіцієнтів.

Початкова консультація розпочалася 3 серпня і приймала відгуки ринку до 30 вересня. MSCI оголосила результати 15 жовтня, до свого крайнього терміну 16 жовтня, і зберегла вимогу дворперіодного скринінгу для існуючих складових.

Для компаній, які не пройдуть листопадовий перегляд, графік впровадження MSCI визначає закриття 30 листопада як ефективний момент для змін в індексі. Оголошення постачальника допускає додаткові повідомлення за потреби до впровадження.