Артур Хейс стверджував, що скорочення витрат США на штучний інтелект зрештою може спричинити державну підтримку інфраструктури ШІ або проблемних страховиків, створивши доларову ліквідність, яка, на його думку, сприятиме Bitcoin.
Резюме
- Хейс стверджує, що слабший попит на обчислювальні потужності ШІ може створити напругу на боргових ринках і зрештою збільшити доларову ліквідність.
- Федеральна резервна система минулого тижня підвищила ставки на 25 базисних пунктів, що ставить під сумнів очікування Хейса щодо негайного друкування грошей.
- Apollo оцінює, що потреби фінансування ШІ можуть підтримати понад 2 трильйони доларів боргу протягом цього десятиліття.
- NAIC заявляє, що прозорість приватного кредиту та ризики оцінки вимагають постійного моніторингу з боку державних регуляторів страхування.
- Хейс очікує, що державні закупівлі обчислювальних потужностей або підтримка страхування розширять ліквідність і принесуть користь цінам Bitcoin.
Хейс написав у своєму есе від 22 вересня есе, Safety First, що нещодавні заклики великих американських компаній з ШІ уповільнити розробку передових моделей можуть мати економічне пояснення поряд із занепокоєнням щодо безпеки, які вони публічно назвали. Він припустив, що попит на дорогі послуги ШІ може виявитися слабшим, ніж припущення щодо витрат, які підтримують центри обробки даних, чіпи та пов'язаний борг.
Його інтерпретація не є поясненням, наданим самими компаніями з ШІ. OpenAI у серпні заявила, що тимчасово уповільнила частини розробки передових моделей після того, як виникла необхідність у заходах кібербезпеки та посилених внутрішніх гарантіях. Пізніше генеральний директор Anthropic Даріо Амодеї закликав галузь уповільнити темпи розробки моделей, щоб засоби контролю безпеки могли наздогнати можливості. Жодна із заяв не пов'язувала уповільнення з падінням попиту клієнтів.
Артур Хейс вбачає борг ШІ як точку тиску
Аргумент Хейса зосереджений на фінансуванні, що стоїть за розбудовою інфраструктури ШІ. Він стверджує, що нижчий попит на навчання та інференс може послабити припущення щодо грошових потоків, які підтримують центри обробки даних, закупівлю напівпровідників та приватний кредит, пов'язаний із сектором. За його словами, «Safety First за визначенням є знищенням попиту на обчислювальні потужності».
Незалежне кредитне дослідження підтверджує, що великі обсяги фінансування спрямовуються на ШІ, хоча воно не встановлює прогнозовану Хейсом кризу. Apollo заявила у серпні, що випуск, пов'язаний із ШІ, становив майже 40% пропозиції довгострокових корпоративних облігацій інвестиційного рівня. Її економісти оцінили, що екосистема ШІ може підтримати понад 2 трильйони доларів додаткового боргу інвестиційного рівня, тоді як публічні ринки можуть поглинути менше 1 трильйона доларів до 2030 року.
Apollo окремо оцінила, що приблизно 5 трильйонів доларів може бути витрачено на інфраструктуру ШІ до 2030 року. Її дослідження зазначило, що бізнес і споживачі повинні будуть витрачати близько 2 трильйонів доларів щорічно на послуги ШІ, щоб виправдати такий рівень інвестицій в інфраструктуру.
Залежність від кредиту продовжувала зростати. Записка Apollo від 21 вересня зазначила, що консенсус-прогнози припускають, що операційний грошовий потік п'яти великих гіперскейлерів — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft і Oracle — зросте з приблизно 600 мільярдів доларів до 2 трильйонів доларів до 2030 року. Apollo попередила, що слабше зростання грошового потоку може призвести до ширших кредитних спредів і скорочення капітальних витрат.
Хейс уже робив подібний аргумент раніше. Як повідомлялося раніше, його попередня теза про кредитну кризу ШІ пов'язувала потенційний спад ШІ з кредитним стресом, за яким слідувала монетарна реакція, яка, на його думку, сприятиме Bitcoin. Пізніший аргумент про бульбашку ШІ та ліквідність Bitcoin був більш безпосередньо зосереджений на фінансуванні центрів обробки даних із використанням позикових коштів.
Страховий ризик залишається спірним у тезі Гейса
Друга частина сценарію Гейса стосується страховиків і приватного кредиту. Частково спираючись на дослідження, опубліковане Ніком Неметом, Гейс стверджує, що афілійовані структури перестрахування можуть зробити деяких страховиків уразливими, якщо борг, пов’язаний зі штучним інтелектом, буде знижено в рейтингу і його доведеться переоцінити в менший бік.
Немет оцінює, що афілійовані перестрахувальні кредити в усій галузі страхування життя та ануїтетів США становлять 1,54 трильйона доларів. Його аналіз стверджує, що деякі перестрахувальні активи можуть забезпечувати менший економічний захист, ніж припускає статутний облік. Ця цифра є оцінкою Немета і не є висновком регуляторів страхування США.
NAIC справді визначає приватний кредит як сферу, що потребує постійного нагляду. У своєму липневому оновленні він заявив, що приватний кредит має меншу ліквідність, слабшу прозорість цін і менш часті оцінки, ніж борг, що торгується публічно. Регулятори заявили, що ці характеристики зумовили посилений моніторинг практик оцінки, стандартів андеррайтингу та концентрацій у секторі.
Матеріали NAIC щодо страховиків, які належать приватним інвестиційним фондам, так само визначають афілійоване управління інвестиціями та транскордонне перестрахування як сфери, що перебувають під постійним регуляторним переглядом. Станом на червень 2025 року організація нарахувала 139 американських страховиків, що належать приватним інвестиційним фондам.
Поточні галузеві дані не встановлюють, що страховий сектор США є неплатоспроможним через вплив штучного інтелекту. Нещодавнє опитування Moody’s, про яке повідомила Wall Street Journal, оцінило прямий вплив американських страховиків на центри обробки даних у розмірі до 20 мільярдів доларів, тоді як страховики життя загалом мають значно більші частки в приватному боргу. Набагато більший аргумент Гейса про системний ризик залежить від непрямого впливу через приватний кредит, перестрахування та структуроване фінансування.
Теза про біткоїн залежить від майбутньої реакції щодо ліквідності
Гейс представляє дві можливі реакції уряду, якщо економіка інфраструктури штучного інтелекту погіршиться. Одна передбачала б, що Вашингтон стане тим, що він називає «покупцем обчислювальних потужностей останньої інстанції», використовуючи державні витрати або угоди про закупівлю, щоб підтримувати попит на потужності штучного інтелекту. Інша передбачала б фінансову підтримку страховиків, якщо збитки за приватним кредитом загрожуватимуть виплатам страхувальникам.
Жоден орган влади США не оголосив жодної з цих політик у відповідь на боргову кризу, пов’язану зі штучним інтелектом. Гейс стверджує, що обидва сценарії вимагали б збільшення державних запозичень, ліквідності банківської системи або прямої монетарної підтримки, що, як він очікує, підвищило б попит на біткоїн та інші дефіцитні фінансові активи.
Поточна політика Федеральної резервної системи рухається в протилежному напрямку від негайного пом’якшення монетарної політики. ФРС підвищила свій цільовий діапазон на 25 базисних пунктів 16 вересня до 3,75%–4,00%, це перше підвищення з липня 2023 року. Голосування було одноголосним, і посадовці заявили, що інфляція залишається підвищеною.
Купівлі для управління резервами також призупинено. Федеральний резервний банк Нью-Йорка не запланував жодних купівель для управління резервами на обидва операційні періоди: 14 серпня – 14 вересня та 15 вересня – 14 жовтня, хоча купівлі для реінвестування продовжуються. Посадовці Федеральної резервної системи неодноразово заявляли, що купівлі для управління резервами призначені для підтримки достатніх резервів і не повинні розглядатися як кількісне пом’якшення.
Кредитування комерційних банків продовжувало зростати протягом року. Дані H.8 ФРС показали, що банківський кредит з поправкою на сезонність зріс з 19,74 трильйона доларів у липні до 19,87 трильйона доларів станом на тиждень, що закінчився 9 вересня, головним чином завдяки позикам та лізингу. Ці цифри документують зростання балансу, але не підтверджують твердження Гейса, що банки замінюють створення грошей центральним банком як навмисну програму стимулювання.
Гейс раніше пов’язував ліквідність Казначейства та банківської системи з біткоїном. Його прогноз про ліквідність Казначейства та бичачий ринок біткоїна у серпні стверджував, що вищі викупи Казначейства та банківська ліквідність могли б підтримати ціни криптовалют навіть без звичайного кількісного пом’якшення.
Компанії зі штучного інтелекту все ще витрачають попри заклики до безпеки
Доказів негайного краху інвестицій у штучний інтелект залишається мало. Офіційні матеріали OpenAI зазначають, що компанія сповільнила частини розробки передових моделей, щоб встановити сильніший моніторинг, узгодження та засоби контролю безпеки, продовжуючи інвестувати в дослідження моделей. Її робота над GPT-6 Astra продовжилася після того, як компанія класифікувала модель на критичному рівні можливостей кібербезпеки.
Тим часом, як повідомило Reuters 19 вересня, Anthropic розглядає ще один випуск моделі, незважаючи на публічний заклик Амодея до повільнішого розвитку галузі. Компанія зважує конкурентний тиск з боку OpenAI поряд із перевірками безпеки та підготовкою до можливого майбутнього IPO.
Фінансова активність залишається значною. У серпні Nvidia оголосила, що Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs і KKR працюють над незалежними платформами фінансування ШІ-обчислень, покликаними з часом мобілізувати понад 500 мільярдів доларів стороннього капіталу. Ця сума становить запланований обсяг фінансування, а не вже залучений капітал.
За даними Financial Times, цього тижня SoftBank почала розміщення високодохідних облігацій на суму понад 11 мільярдів доларів, щоб допомогти профінансувати свою інвестицію в OpenAI. Ця угода слідує за великими проміжними кредитами, використаними для попередніх зобов’язань щодо фінансування, і є ще одним поточним прикладом того, як інвестиції в ШІ значною мірою спираються на ринки боргового капіталу.
Тим часом, рано 22 вересня Bitcoin торгувався близько 85 700 доларів після зростання більш ніж на 6% протягом попередньої сесії.
