Цю статтю зібрано та впорядковано BlockWeeks
MEV, а саме «Miner Extractable Value» або «Maximal Extractable Value» (видобувна/максимальна видобувна цінність), означає цінність, яку майнери або валідатори отримують, використовуючи свої повноваження щодо впорядкування транзакцій у межах блоку. Зі стрімким зростанням DeFi-застосунків MEV стає дедалі прибутковішим на Ethereum; а поява аукціону Flashbots — ринку, що спеціально зіставляє найприбутковіші MEV-можливості, — зробила доступ до них простішим.
Дані можуть проілюструвати масштаб цієї темної річки: у 2021 році майнери та оператори заробили 730 мільйонів доларів на Ethereum MEV; з 1 січня 2020 року по 31 грудня 2021 року сукупний витягнутий MEV на Ethereum перевищив 773 мільйони доларів. За поточних темпів лише майнери Ethereum, за оцінками, щороку отримуватимуть понад 750 мільйонів доларів додаткового прибутку від MEV, більша частина якого надходить із чистого арбітражу.
Проблема «фронтраннінгу» в новій фінансовій епосі
Нові фінанси будуються на Ethereum. Незважаючи на різноманітні відмінності між DeFi та традиційними ринками, обидві галузі застрягли на одній і тій самій старій проблемі: фронтраннінгу. У традиційних фінансах фронтраннінг зазвичай означає торгівлю на основі суттєвої інформації про купівлю або продаж, яка ще не була оприлюднена. На папері все зрозуміло, але насправді точаться великі суперечки щодо того, наскільки поширеним є фронтраннінг насправді. Засновнику IEX Бреду Кацуямі та Майклу Льюїсу, автору книги Flashboys, широко приписують привернення уваги громадськості до діяльності високочастотних трейдерів — трейдерів, які здійснюють купівлю та продаж на основі інформації, отриманої на кілька мілісекунд раніше, ніж інші учасники ринку.
На Ethereum подібний арбітраж, полювання на стоп-лоси та високочастотна домінантна торгівля пускають коріння на ринках DeFi. У міру зростання обсягів торгівлі DeFi зростає й цінність «виконання швидше за інших». Цей новий тип високочастотної торгівлі дозволяє технічно кваліфікованим учасникам арбітражувати між децентралізованими біржами (DEX) або негайно примусово ліквідовувати та придушувати позиції після різких коливань цін на активи на торгових і кредитних платформах, отримуючи таким чином значні прибутки. Це і є MEV.
Мотиви MEV нічим не відрізняються від можливостей у традиційних фінансах; корінна причина полягає в тому, що певні учасники мають привілеї щодо подання та перевпорядкування транзакцій. Але наслідки відрізняються: такі можливості в традиційних фінансах часто підвищують поріг участі в ринку, тоді як MEV на Ethereum може, навпаки, принести вищу участь, прозорість та ефективність. У найкращому випадку MEV робить ринки DeFi ефективнішими, надаючи економічні стимули для виправлення цінових відхилень; у найгіршому випадку MEV порушує мережевий консенсус, підриває довіру користувачів до протоколу Ethereum і наражає транзакції користувачів на неочікуване прослизання або атаки.
Три основні типи MEV
Найпоширеніші типи MEV на Ethereum — це три:
Арбітраж
Отримання прибутку від різниці цін між різними DEX або торговими парами є найбільшим джерелом прибутку від MEV, а також найбільш «доброякісним» типом — він об'єктивно сприяє виявленню цін.
Ліквідації
У кредитних протоколах, коли ціни застави різко падають і позиції наближаються до лінії ліквідації, подання ліквідаційних транзакцій раніше за інших для отримання винагороди за ліквідацію.
Сендвіч-атака
Вставлення власної транзакції перед і після великої транзакції користувача, штучне підвищення або зниження цін і отримання прибутку від прослизання користувача. Це тип MEV, який найбезпосередніше завдає шкоди звичайним користувачам.
Слід підкреслити, що MEV не обмежується цими трьома типами. Оскільки дослідники (searchers) продовжують досліджувати передові рубежі інновацій DeFi, постійно створюються нові типи MEV.
Від доходу майнера до доходу валідатора
Технічно MEV переважно походить від здатності майнерів змінювати порядок транзакцій у межах блоку, і це становить третю категорію доходу майнерів, окрім субсидій за блок (нова емісія) та комісій за транзакції. Щойно Ethereum відмовиться від доказу роботи (PoW) і перейде до доказу частки (PoS) — переходу, який тоді очікувався у 2022 році — здатність змінювати порядок транзакцій перейде від майнерів до валідаторів. Іншими словами, MEV не зникне зі зміною механізму консенсусу; зміниться лише те, хто його збирає.
Масштаб MEV тісно синхронізований з активністю DeFi. З травня 2021 року MEV значно знизився через випуск Uniswap V3 та міграцію активності DEX з Uniswap V2 на V3. Варто зазначити, що постачальник даних Flashbots, хоча й відстежує активність MEV на Uniswap V2 та семи інших протоколах DeFi, ще не включив Uniswap V3, який посідає перше місце за 24-годинним обсягом торгів. Це означає, що публічна статистика MEV, ймовірно, систематично занижена.
«Екстремальний рентоорієнтований пошук» чи необхідне зло?
MEV часто критикують як граничний прояв рентоорієнтованої поведінки, але при глибшому аналізі питання не таке однозначне. Окрім того, що частина MEV є корисною для ринкового ціноутворення, MEV також є неминучим побічним продуктом механізмів, що забезпечують роботу Ethereum: дискреційна влада майнерів щодо впорядкування транзакцій сама по собі є важливим захистом від спам-транзакцій у мережі.
Але ця важлива влада (впорядкування транзакцій) породила індустрію, надзвичайно схожу на високочастотних трейдерів у традиційних фінансах. І MEV, і HFT покладаються на виконання транзакцій «у певному порядку, зазвичай перед транзакціями інших» для отримання прибутку; обидва можуть негативно впливати на учасників ринку безпосередньо або через зовнішні ефекти, а також підривати довіру трейдерів до ринку, спонукаючи людей звертатися до приватних каналів для завершення транзакцій.
На відміну від традиційних ринків, в Ethereum немає централізованого регуляторного органу, який би наглядав і забезпечував дотримання правил щодо MEV. Як децентралізована система без дозволів, єдиний «закон», що регулює MEV, — це правила, записані в механізм консенсусу. Це покладає більшу відповідальність на розробників протоколів, користувачів dapp і ширшу спільноту Ethereum — вони мають ініціювати зміни в коді та встановлювати норми щодо того, який MEV є прийнятним, а який ні.
Потрійний підхід: три шляхи управління MEV
Існує приблизно три шляхи протидії негативним зовнішнім ефектам MEV:
- Оновлення рівня протоколу консенсусу: Зміна способу впорядкування транзакцій і побудови блоків на рівні протоколу;
- Зміни в дизайні децентралізованих застосунків: Зменшення поверхні атаки шляхом покращення механізмів зіставлення та прослизання в dapp;
- Освіта: Допомога користувачам зрозуміти стратегії MEV, що виконуються в ланцюжку, та їхню вартість.
Однак кожне зусилля супроводжується компромісами. Найтиповіший приклад — народження Flashbots Auction: він створив безпрецедентну прозорість щодо типів і масштабів MEV у ланцюжку, але також значно знизив поріг для майнерів, щоб покладатися на MEV для додаткового прибутку. Крім того, перемістивши більшу частину війни ставок між шукачами, які змагаються за прибуток від MEV, поза ланцюжок, Flashbots допоміг полегшити затори в мемпулі Ethereum, але водночас створив централізованого «привратника» — більшість майнерів Ethereum тепер покладаються на нього для отримання доходу від MEV.
Uniswap V3 та атаки ліквідності JIT
Окрім сендвіч-атак, ще однією вартою уваги формою MEV є атака ліквідності «точно вчасно» (JIT). Цей тип MEV можна виконати лише на Uniswap V3, третьому поколінні найпопулярнішого DEX Ethereum.
JIT-атаки використовують дизайн концентрованої ліквідності Uniswap V3 — постачальники ліквідності (LP) можуть розподіляти активи в межах власних цінових діапазонів, а не розподіляти їх рівномірно по всьому ціновому діапазону. Таким чином LP можуть концентрувати кошти поблизу найактивніше торгованої середньої ціни, створюючи глибшу локальну глибину та заробляючи більше комісій. І навпаки, це також робить традиційні сендвіч-атаки складнішими для успіху на V3, ніж на V2: глибша ліквідність, що підтримує конкретний ціновий діапазон, ускладнює для шукачів штучне просування ціни однією великою транзакцією.
Зіткнувшись із цією реальністю, шукачі MEV на V3 натомість ребалансують свої портфелі в більш прибуткові структури, надаючи та швидко виводячи ліквідність. Наприклад, припустімо, користувач хоче обміняти 1000 ETH на 4,5 мільйона USDC. Шукач, який виконує атаку ліквідності JIT, спочатку надасть ліквідність для цього ордера та завершить зіставлення. Як «тимчасовий LP», шукач заробляє комісію за транзакцію від цієї торгівлі.
Що ще важливіше, негайно вилучаючи ліквідність після виконання транзакції користувача, шукач одночасно забирає ребалансований портфель, що містить як USDC, так і ETH. По суті, шукач надає ліквідність для великої транзакції користувача в USDC, таким чином отримуючи ETH. Він не лише забирає комісії, які мали б належати пасивним LP Uniswap, але й економить торгові комісії, які DEX зазвичай стягує під час обміну цих двох активів. Після вилучення ліквідності шукач може продовжити подальші операції зі своїм новим портфелем.
Висновок: MEV і DeFi повинні співіснувати
MEV — це «інновація», яка використовує розсуд майнерів Ethereum (незабаром — валідаторів) щодо впорядкування транзакцій у межах блоку. Ця влада існує з важливою метою — протистояти спам-транзакціям і захищати мережу. Але саме ця влада породила індустрію, надзвичайно схожу на високочастотних трейдерів у традиційних фінансах, і принесла підвищення ефективності та поглиблення ринку.
Відповідні оновлення Flashbots, як очікується, покращать вищезазначені компроміси, зробивши Flashbots Auction системою з меншими припущеннями щодо довіри; але жодне окреме оновлення не може створити мережу, повністю вільну від маніпулювання впорядкуванням транзакцій. У майбутньому, де MEV і DeFi повинні процвітати разом, справді невирішене питання полягає в тому, чи зможуть у довгостроковій перспективі довіра людей до екосистеми dapp Ethereum та її стійкість залишитися незмінними.
