Цю статтю зібрав і впорядкував BlockWeeks
Оновлення Ethereum, яке тривало сім років і кілька разів змінювало назву, зараз входить у фінальну стадію тестування та розробки. В історії Ethereum це оновлення називалося Serenity, Casper, Shasper та Ethereum 2.0, а тепер має назву «The Merge». Воно повністю перебудує основний протокол консенсусу Ethereum — базові правила, які визначають, як перевіряються транзакції та як створюються блоки: замінивши існуючий proof-of-work (PoW) на proof-of-stake (PoS).
Як найскладніша та найрадикальніша зміна коду, яку Ethereum бачив досі, The Merge, як очікується, посилить ціннісний наратив ETH у трьох вимірах: екологічно чистий актив, засіб збереження вартості та продуктивний актив, здатний генерувати грошовий потік.
Споживання енергії скорочено на 99,9%: майнери йдуть, валідатори беруть кермо
Основна мотивація відмови від PoW — зменшити споживання енергії. Розробники оцінюють, що після завершення The Merge споживання електроенергії мережею Ethereum впаде більш ніж на 99,9%. Шлях до цього — зробити «майнінг» справою минулого в Ethereum: виробництво блоків більше не здійснюватимуть майнери, а валідатори, і операторам вузлів потрібно буде застейкати 32 ETH (близько $3,000 на момент написання) у мережі як заставу. На відміну від інших PoS-ланцюгів, один оператор вузла може стейкати в цілих кратних 32 ETH, таким чином запускаючи кілька валідаторів Ethereum.
Позбувшись залежності від PoW-майнінгу, Ethereum вперше матиме «екологічно чистий» наратив, який Bitcoin не може зрівняти — останній, як найраніша у світі та найбільша за ринковою капіталізацією криптовалюта, має модель безпеки, побудовану на PoW-майнінгу.
Пропозиція: від безперервної емісії до дефляції
The Merge безпосередньо впливає на механізм емісії Ethereum. Наразі переважна більшість нової емісії відбувається в існуючому PoW-ланцюзі Ethereum, тобто на рівні виконання (EL): майнери отримують фіксовану винагороду 2 ETH за блок, що еквівалентно приблизно 13 292 ETH на день. Крім того, PoS-мережа, відома як Beacon Chain — тобто рівень консенсусу (CL) — також випускає невелику кількість ETH. Beacon Chain працює та безперервно випускає ETH з 1 грудня 2020 року, і його емісія залежить від кількості активних валідаторів, онлайн та задіяних у консенсусі: чим більше ETH застейкано, тим більше винагород розподіляє рівень консенсусу.
Ще одна змінна, що впливає на поточне зростання пропозиції Ethereum, — це спалювання. EIP-1559, впроваджений у серпні 2021 року, передбачає, що мінімальна комісія в ETH, сплачена в мережевих транзакціях, буде назавжди вилучена з обігу. Припускаючи, що близько 11 мільйонів ETH застейкано на рівні консенсусу і близько 4 000 ETH спалюється щодня, очікується, що щоденна нова емісія ETH становитиме 10 803 ETH, що відповідає річному темпу зростання пропозиції близько 3,32%.
Після переходу на PoS частина емісії від щоденного видобутку майнерів зникне, і очікується, що пропозиція ETH в Ethereum зміниться з річного зростання на дефляцію та загальне скорочення. Це ще більше зміцнить наратив ETH як «засобу збереження вартості».
Економіка стейкінгу: вищі дохідності, більша ліквідність
Після The Merge структура доходів валідаторів зазнає суттєвих змін. З додаванням двох потоків доходу — пріоритетних комісій та максимальної видобувної цінності (MEV) — очікується, що винагороди валідаторів більш ніж подвояться. Це означає, що дохідність від стейкінгу ETH стане більш волатильною, більш ліквідною та більш суттєвою, тим самим зміцнюючи позиціонування ETH як «продуктивного активу» — такого, що може генерувати дохідність і грошовий потік, як безстрокова облігація, а не просто бути «паливом», що споживається під час взаємодії з dapps.
Виходячи з цього, співзасновник BitMEX Артур Хейс прогнозує, що премія похідних інструментів ліквідного стейкінгу відносно ETH зростатиме дедалі більше. Однак те, чи такі тенденції матеріалізуються, все ще залежить від того, чи зможуть похідні інструменти стейкінгу ефективно та надійно відстежувати базову вартість застейканих ETH, особливо в періоди коливань продуктивності операторів вузлів-валідаторів. На сьогодні дохідність стейкінгу Ethereum була стабільною, але вона перебуває на нижньому кінці дохідностей, які користувачі можуть отримати в інших PoS-ланцюгах.
Водночас, оскільки використання ETH як пального для dapp конкурує з його використанням як активу, що приносить дохід, подібного до облігацій, прогрес Ethereum у його плані масштабування після Merge буде особливо помітним. Розробники планують розширити пропускну здатність транзакцій через мережі Layer-2 та технологію rollup, обидві з яких ще більше абстрагують активність dapp від рівня виконання та рівня консенсусу Ethereum.
Окрім можливого зниження швидкості обігу ETH, очікується, що децентралізовані постачальники послуг стейкінгу отримають вище впровадження та увагу, оскільки вони відіграють ключову роль у підтримці довгострокового здоров'я та безпеки Ethereum як протоколу PoS. Кілька кампаній з просування децентралізації клієнтського програмного забезпечення вже досягли суттєвих результатів під час підготовки до Merge: у січні 2022 року 68% валідаторів Ethereum запускали клієнт рівня консенсусу Prysm; після постійних закликів членів спільноти, таких як Superphiz, ця частка впала до 61% протягом чотирьох місяців. Постачальник послуг ліквідного стейкінгу Lido також зобов'язався просувати більш ґрунтовну децентралізацію.
Незначні зміни в користувацькому досвіді, не потрібно мігрувати активи
Merge переважно впливає на зацікавлених сторін Ethereum, які безпосередньо взаємодіють з рівнем консенсусу — чи то для отримання даних, чи то для заробітку винагород мережі. З точки зору користувацького досвіду, спосіб виконання транзакцій та децентралізованих додатків (dapps) не зміниться: кінцеві точки API користувача, інструментальні ланцюжки додатків і особливо мережеві комісії, як очікується, залишаться переважно такими, як є. Крім того, біржі, кастодіани та користувачі, які безпосередньо зберігають ETH у ланцюжку Ethereum, не потребуватимуть переказу активів або зміни способу доступу до коштів після Merge, а робота смарт-контрактів та зовнішніх акаунтів також залишиться незмінною.
Єдиний сценарій, який міг би вплинути на утримання ETH користувачами, — це якщо деяка версія Ethereum на PoW до Merge продовжить розроблятися та майнитися після хард-форку. Якщо це станеться, користувачі все ще зможуть отримати доступ до своїх ETH в Ethereum, як і раніше, а також зможуть отримати доступ до токенів у версії PoW способом, подібним до того, як власники ETH отримали еквівалентні токени через Ethereum Classic (ETC) після форку DAO у 2016 році. Однак, враховуючи відсутність підтримки розробників і користувачів у версії Ethereum на PoW, ймовірність довгострокового розколу мережі, спричиненого Merge, вважається надзвичайно низькою.
Merge — це не кінець, а початок
Розробники ще не визначили конкретну загальну термінальну складність (TTD) для Merge, і активація спочатку оцінюється на літо або ранню осінь 2022 року. Якщо подальше тестування виявить неочікувані помилки в коді, як Merge, так і бомба складності можуть бути додатково відкладені.
Merge далеко не останнє велике оновлення Ethereum. Після успішної активації мережа також побачить хард-форки, такі як Shanghai, що принесуть більше покращень, включаючи кращу масштабованість та оптимізацію EVM. Одне з значень Merge полягає саме в тому, щоб звільнити час і енергію основних розробників для зосередження на більш нагальних проблемах мережі, таких як масштабованість та безстановість.
Ризики: безпрецедентна складність та проблеми централізації
Ніколи раніше жоден блокчейн порівнянного масштабу повністю не замінював свій основний протокол консенсусу. Така радикальна перебудова основи за своєю суттю несе технічний ризик. Крім того, мережі PoS зазвичай стикаються з ризиками централізації від великих власників токенів, таких як біржі та стейкінг-пули. Більше того, складність протоколу Ethereum накопичувалася з моменту його першого хард-форку у 2015 році, і дворівнева структура мережі, привнесена Merge, продовжить її збільшувати.
Таким чином, вплив Merge — це двосічний меч: очікується, що він посилить інвестиційний наратив ETH як екологічно чистого криптоактиву, засобу збереження вартості та продуктивного активу, але він також супроводжується значною складністю та технічним ризиком.
