Емітенти стейблкоїнів зіткнуться з чіткішими регуляторними вимогами
«GENIUS Act» було підписано як закон у липні 2025 року з метою створення федеральної регуляторної рамки для платіжних стейблкоїнів у США.
Остаточні правила, опубліковані цього разу OCC, стосуються головним чином дозволених емітентів платіжних стейблкоїнів у межах його нагляду, деяких іноземних емітентів платіжних стейблкоїнів, а також пов'язаної кастодіальної діяльності, яку здійснюють підпорядковані йому регуляторні органи.
Правила охоплюють резервні активи, механізми погашення, управління ризиками, аудиторські звіти, регуляторний нагляд, вимоги до капіталу та подання заявок на реєстрацію.
Для емітентів стейблкоїнів у майбутньому недостатньо буде зосереджуватися лише на масштабах емісії та ринковому попиті — їм також потрібно буде побудувати системи управління резервами, погашення та контролю ризиків, здатні відповідати регуляторним вимогам. Здатність до дотримання вимог стане важливою умовою для розширення бізнесу.
Однак слід зазначити, що це не означає, що всі емітенти стейблкоїнів автоматично отримають американську регуляторну ліцензію. Підприємствам усе ще потрібно буде визначати, чи потрібно їм подавати заявку на відповідну кваліфікацію, виходячи з їхнього бізнесу, місця реєстрації та застосовної регуляторної рамки.
Стейблкоїни не можуть напряму виплачувати відсотки — що робити з винагородами торгових платформ?
Найбільш варта уваги суперечка в цих правилах походить від механізму дохідності стейблкоїнів.
«GENIUS Act» обмежує емітентів платіжних стейблкоїнів у прямій виплаті відсотків або доходу власникам. Логіка цієї політики полягає в тому, щоб відокремити платіжні стейблкоїни від традиційних банківських депозитів і не допустити, щоб стейблкоїни за відсутності рівнозначних регуляторних гарантій безпосередньо стали замінником банківських депозитів.
Однак механізми дохідності на ринку не обмежуються лише прямою виплатою відсотків емітентом.
Наприклад, торгові платформи можуть надавати винагороди користувачам, які тримають стейблкоїни, через членські винагороди, партнерські домовленості або інші механізми. Такі домовленості стосуються відносин між емітентом, торговою платформою та третіми сторонами, тому регуляторні межі стають складними.
Як повідомляє The Block, остаточні правила OCC не зберегли положення про презумпцію порушення щодо певних домовленостей з третіми сторонами, яке було в попередній пропозиції. Регуляторні чиновники заявили, що відповідні домовленості потрібно оцінювати з урахуванням конкретних обставин; якщо є очевидні дії, спрямовані на обхід законодавчих обмежень, регуляторні органи все ще зберігають можливість для правозастосування.
Це не означає, що торгові платформи можуть без обмежень виплачувати користувачам відсотки за стейблкоїнами. Точніше кажучи, пряма виплата відсотків емітентом і надання винагород третьою платформою не є повністю однаковими з точки зору регуляторної оцінки, і конкретні домовленості все ще можуть підлягати перевірці.
Чому розбіжності між банками та криптоплатформами досі існують?
Суперечка щодо дохідності стейблкоїнів насправді стосується того, куди саме спрямовуються кошти.
Для криптоплатформ винагороди за стейблкоїнами можуть допомогти залучати користувачів, утримувати кошти та підвищувати конкурентоспроможність торговельного й платіжного бізнесу. Якщо користувачі можуть отримувати винагороди, тримаючи стейблкоїни, платформи мають можливість зміцнювати прив'язаність користувачів у таких напрямах, як торгівля, платежі та управління активами.
Банки ж побоюються, що стейблкоїни та механізми платформних винагород можуть привабити кошти, які раніше зберігалися на банківських рахунках, і тим самим вплинути на депозитну базу банків та їхню здатність до кредитування.
Суть суперечки між сторонами полягає не лише в тому, чи можуть користувачі отримувати дохід, а в тому, чи можуть стейблкоїни забезпечувати економічну віддачу, подібну до депозитів, без повного копіювання банківської регуляторної системи.
Остаточні правила OCC цього разу не встановили єдиної презумпції порушення для всіх домовленостей про винагороди третіх сторін, але регуляторні органи все ще наголошують на необхідності запобігати діям, спрямованим на обхід законодавчих обмежень. У міру розвитку ринку відповідні межі все ще можуть зазнавати подальших коригувань.
Хто може виграти від нових правил?
З галузевої точки зору, поступове уточнення правил допомагає підприємствам оцінювати витрати на дотримання вимог для виходу на американський ринок, а також надає традиційним фінансовим установам і криптокомпаніям чіткішу бізнес-рамку.
По-перше, емітенти стейблкоїнів, які відповідають регуляторним вимогам, можуть сформувати чіткіші ринкові очікування щодо прозорості резервів, здатності до погашення та управління ризиками.
По-друге, торговим платформам потрібно буде переоцінити винагороди за стейблкоїни, стимули для користувачів і партнерські домовленості з емітентами. Чи зможе механізм винагород зберігатися, залежить не лише від бізнес-моделі, а й від того, чи відповідає конкретний дизайн застосовному законодавству.
Крім того, конкуренція між банками та компаніями зі стейблкоїнів не завершиться через публікацію правил. Практичне впровадження регулювання може зменшити частину правової невизначеності, але не усуне автоматично суперечки щодо руху коштів, захисту користувачів і фінансової стабільності.
Індустрія стейблкоїнів входить у фазу виконання — справжні зміни ще попереду
Остаточні правила, опубліковані цього разу OCC, планується ввести в дію 18 січня 2027 року. Питання протидії відмиванню грошей, банківської таємниці та санкцій усе ще оброблятимуться через подальший розвиток правил, а інші регуляторні органи також продовжуватимуть просувати впровадження у своїх сферах відповідальності.
Тому зараз ще зарано стверджувати, що американський ринок стейблкоїнів уже повністю відкритий або що механізми винагород бірж уже отримали чітке виключення.
Варто звернути увагу на те, що регулювання стейблкоїнів переходить від принципового законодавства до конкретних питань, таких як резерви, погашення, аудит, кастодія та механізми дохідності. У майбутньому ринкова конкуренція може полягати не лише в порівнянні того, який стейблкоїн має більшу ліквідність і охоплює більше мереж, а й у тому, хто зможе за регуляторних вимог стабільно надавати надійні платіжні та фінансові послуги.
Для криптоіндустрії поступове формування регуляторної рамки не означає завершення конкуренції, а означає, що бізнес стейблкоїнів входить у етап, де дедалі більше уваги приділяється здатності до дотримання вимог, управлінню коштами та комерційній стійкості.
