Автор: Є Чжень, Wallstreetcn
Партнер Goldman Sachs Марк Вілсон нещодавно зазначив, що світові фондові ринки до кінця року стикаються з дедалі чіткішими можливостями зростання. Ринок наразі повністю врахував ризики стагфляції, і в міру поступової появи м'якшого економічного сценарію «золотоволоски» інвесторам не потрібно чекати завершення проміжних виборів у США, щоб повернутися на ринок і брати участь в інвестиціях у ризикові активи.
Нещодавня цінова динаміка ринку підтверджує ці оптимістичні очікування, і викликаний ШІ «страх втраченої вигоди» (FOMO) повернувся на ринок. Після випуску продукту Muse від Meta очікування щодо термінів масштабного поширення ШІ серед споживачів значно прискорилися, що підштовхнуло такі ШІ-тематичні активи, як індекс Nasdaq, після трьох місяців консолідації та скорочення позицій після історичного зростання в другому кварталі, до потужного прориву вгору цього понеділка.
Водночас дохідність американських облігацій знову зросла. На відміну від попередньої конкуренції за кошти, спричиненої урядовими та ШІ-капітальними витратами, або інфляційного тиску, викликаного цінами на енергоносії, цього разу зростання дохідності було зумовлене переважно даними, такими як сильніший за очікування індекс менеджерів із закупівель (PMI), що відображає стійке зростання номінального економічного зростання США, а фондовий ринок, незважаючи на значні коливання дохідності, все ж витримав тиск і зберіг зростання.
На ринку зараз переважають побоювання, що семимісячне безперервне зростання дохідності десятирічних казначейських облігацій США (найдовша серія за п'ятдесят років) зрештою завдасть шкоди фондовому ринку, і інвестори схильні знову збільшувати ризикові позиції лише після зниження напруженості в Перській затоці та безпечного завершення проміжних виборів.Однак аналіз Goldman Sachs руйнує цей консенсус, вказуючи, що суттєве покращення трьох фундаментальних факторів — інфляції, економічного зростання та корпоративних прибутків — забезпечує міцну основу для відскоку фондового ринку до кінця року.
Пом'якшення інфляційного тиску та дефляційний ефект від ШІ
Протягом останнього часу через вплив іранського конфлікту зростання цін на енергоносії замаскувало тенденцію до зниження базової інфляції.
Але Goldman Sachs зазначає, що наразі ефект передачі тарифів слабшає, а підвищення ставок і пов'язане з цим посилення фінансових умов уже дали результат. Якщо логістичні потоки через Ормузьку протоку нормалізуються, ціни на енергоносії зазнають значного ризику зниження, особливо з огляду на те, що вікно максимальних переговорних важелів Ірану, за оцінками, закриється приблизно 2 листопада, і нова дефляційна енергетична розповідь може з'явитися будь-якої миті.
Що важливіше, продукт Muse від Meta зробив «перший постріл» дефляції у сфері споживчих товарів і послуг.
Дослідження Goldman Sachs щодо «ери комерційного агентного ШІ» показує, що технологічний прогрес суттєво знижує витрати на споживчому рівні, що стане важливішим дефляційним драйвером, ніж падіння цін на енергоносії.
Охолодження очікувань економічного зростання обмежує яструбиний простір центральних банків
Незважаючи на невизначеність, пов'язану з геополітикою та цінами на енергоносії протягом останніх шести місяців, економічна активність США все ще демонструє стійкість, що перевищує очікування. Однак дослідження економіста Goldman Sachs Яна Хаціуса показує, що цей ризик зростання слабшає, і друга похідна економічного зростання почне сповільнюватися.
У міру зникнення фіскальних дивідендів, таких як зниження податків, зростання цін на бензин і ставок за іпотечними кредитами завдасть удару по деяких сферах економіки та споживачах.
Крім того, цикл капітальних витрат у сфері ШІ хоч і триватиме, але темпи зростання також сповільняться. З огляду на очікуване зниження інфляції, майбутні підвищення ставок центральними банками, ймовірно, будуть меншими за поточне ринкове ціноутворення.
Марк Вілсон наголошує, що зараз уже не час турбуватися про зростання дохідності — таке занепокоєння було виправданим лише сім місяців тому.
Ключові прибутки залишаються сильними, фундаментальні показники підтримують оцінку фондового ринку
Щодо поточних запеклих дебатів на ринку про стійкість корпоративних прибутків та «бульбашку прибутків», керівник американської стратегічної команди Goldman Sachs Бен Снайдер вважає, що наразі деякі компанії мають «надприбутки», але загалом бульбашки прибутків не сформувалося.
Goldman Sachs радить інвесторам звернути увагу на три факти:
По-перше, не слід платити високу премію за рекордний «інший дохід»; по-друге, акції виробників мікросхем пам’яті та деяких напівпровідникових компаній справді перебувають у стані надприбутковості; по-третє, принаймні до кінця 2027 року базовий прибуток підприємств, навіть якщо темпи його зростання сповільняться, з великою ймовірністю залишатиметься особливо потужним, що забезпечує фундаментальну підтримку оцінки фондового ринку.
Наратив стагфляції зазнав краху, «золотоволоса» ситуація переформатовує ринкову кон’юнктуру
Ринок раніше намагався закласти в ціни значне уповільнення економічного зростання й прибутків, а також вищі процентні ставки, але макроекономічні дані не підтверджують цей бездоганний «стагфляційний» наратив. Натомість уповільнення зростання, зниження інфляційної загрози, пом’якшення позиції центральних банків та рік переоцінки вартості разом сформували сприятливу ринкову комбінацію.
Goldman Sachs вважає, що поточна ситуація надзвичайно схожа на боротьбу биків і ведмедів на ринку в період значних технологічних змін у середині та наприкінці 1990-х років.
Якщо ринок зрештою отримає «золотоволосу» ситуацію (тобто економічне зростання буде саме таким, як треба: не надто гарячим, щоб спричинити інфляцію, і не надто холодним, щоб призвести до рецесії), то історичні дані про закономірність відскоку фондового ринку наприкінці року після проміжних виборів усе ще залишаються застосовними.
Mark Wilson підсумовує, що інвесторам не варто чекати завершення проміжних виборів, щоб діяти, і що зі зникненням загрози зростання цін на енергоносії фондові ринки Європи та Великої Британії також мають хороші умови для участі в цьому ралі.
