Резюме:
21 вересня документи Гонконгської фондової біржі показали, що ESWIN пройшла слухання щодо лістингу. Після трьох подань друга авантюра засновника BOE Ван Дуншена нарешті досягла порогу Гонконгської фондової біржі.
Вироблено Phoenix Technology "Fengyan Observation"
У 1993 році 36-річний Ван Дуншен зробив свою першу авантюру.
Пекінський завод електронних трубок зазнавав збитків сім років поспіль. Він очолив співробітників, які зібрали 6,5 мільйона юанів для реформування акціонерної власності та заснували "Beijing Orient Electronics Group Co., Ltd.", попередника BOE.
Авантюра, на яку він наважився, називалася "брак екранів".
На той час Китай не мав власної вітчизняної індустрії РК-панелей, і основні екрани телевізорів та мобільних телефонів повністю залежали від імпорту. У 1994 році BOE створила команду попередніх досліджень проекту TFT-LCD, чітко увійшовши в рідкокристалічні дисплеї; у 2003 році вона придбала бізнес TFT-LCD південнокорейської HYDIS за 380 мільйонів доларів США та інвестувала в будівництво виробничої лінії п'ятого покоління в Пекіні.
Це був типовий технологічний шлях з високою капіталомісткістю та тривалим циклом. З того часу BOE продовжувала розширювати виробництво та вдосконалювати свої технології. До 2017 року BOE посіла перше місце у світі за поставками РК-панелей. Ван Дуншен мав свою наполегливість і віру. "У Південній Кореї є Samsung, у Японії є Panasonic і Sony. Немає причин, чому ми не можемо створити підприємство світового класу."
У червні 2019 року 62-річний Ван Дуншен залишив посаду голови BOE.
Ніхто не вірив, що він справді піде на пенсію. На той час ZTE та Huawei зазнали санкцій одна за одною, і "брак чіпів" став болючішою реальною проблемою, ніж "брак екранів". Люди в галузі жартували: "З екранами ви вже досить зробили, чому б не зайнятися і чіпами."
Тож Ван Дуншен зробив свою другу авантюру.
21 вересня документи Гонконгської фондової біржі показали, що ESWIN пройшла слухання щодо лістингу, з CITIC Securities (Hong Kong) та China Securities International як спільними спонсорами. Це означає, що після трьох подань друга авантюра Ван Дуншена нарешті досягла порогу Гонконгської фондової біржі.
Якщо лістинг пройде успішно, ESWIN Computing стане "першою акцією RISC-V" на гонконгському фондовому ринку, заповнивши давню прогалину в лістингових цілях у цьому напрямку.
Але проходження слухання — це лише отримання квитка на вхід. Справжнє питання залишається: що саме являє собою друга авантюра Ван Дуншена, і чи готовий ринок слідувати за нею.
Знову заснування бізнесу: від "браку екранів" до "браку чіпів"
У липні 2019 року Ван Дуншен приєднався до ESWIN. Щодо приєднання до ESWIN Ван Дуншен чітко заявив: виходячи з довгострокового мислення про сферу інтегральних схем, він зосереджується на базових матеріалах і базових технологіях чіпів, сподіваючись допомогти галузі подолати труднощі на виробничій та продуктовій сторонах.
Це має типову логіку Ван Дуншена: "Не слід робити щось просто заради того, щоб робити, а щоб вирішувати складні проблеми." Наразі на стороні базових матеріалів ESWIN Materials зосереджується на 12-дюймових кремнієвих пластинах і вийшла на Шанхайську фондову біржу STAR Market у 2025 році; на стороні проектування чіпів і продуктів це ESWIN Computing.
У липні 2026 року ESWIN Computing втретє подала проспект до Гонконгської фондової біржі, прагнучи до лістингу в Гонконзі. У наративі проспекту ESWIN Computing розповідає промислову історію "чіпових продуктів на основі архітектури RISC-V".
Що таке RISC-V?
У світі чипів архітектура набору інструкцій схожа на «мову чипів» — вона визначає, як програмне забезпечення спілкується з апаратним. За останні кілька десятиліть загальні обчислення переважно контролювалися двома комерційними екосистемами архітектур — x86 та Arm. x86 довгий час займала ринки ПК і серверів, тоді як Arm сформувала величезну екосистему в мобільній та вбудованій сферах.
RISC-V, однак, є «новою мовою», що народилася у 2010 році в лабораторії Каліфорнійського університету в Берклі. Це відкритий стандарт набору інструкцій без роялті, і будь-який виробник може розробляти власний процесор на його основі, не купуючи ліцензію на ISA в єдиного власника архітектури.
Ван Дуншен неодноразово висловлював своє судження в публічних інтерв'ю: в епоху ШІ RISC-V стане нативною обчислювальною архітектурою. З одного боку, вона зелена та відкрита, постійно розвивається й змінюється, і може краще адаптуватися до потреб безперервної оптимізації програмного забезпечення та алгоритмічних моделей в епоху ШІ. З іншого боку, вона може не лише бути сумісною з екосистемами існуючих архітектур через портування та адаптацію, але й слугувати нативною архітектурою для підтримки нових застосунків і нових сценаріїв, що виникають.
Виходячи з цього судження, Ван Дуншен обрав обчислювальну архітектуру RISC-V. Останніми роками вибух у чиповій індустрії продовжував підтверджувати далекоглядні прогнози Ван Дуншена. Але «вибір напрямку RISC-V у той час вимагав сміливості». Пізніше згадував Ван Дуншен.
Проблема в тому, що відкритість не означає легкість. Справді складним у RISC-V є не просто випуск чипа, а здатність сформувати стійку екосистему програмного та апаратного забезпечення в реальних продуктах: чи зрілі компілятори та інструментальні ланцюжки, чи плавно адаптуються операційні системи та застосунки, чи готові розробники мігрувати, і чи можуть чипи, системне програмне забезпечення та кінцеві продукти продовжувати координуватися.
Проспект ESWIN відверто визнає: ARM і x86 вже мають зрілі екосистеми та повну сумісність програмного й апаратного забезпечення. Порівняно з ними RISC-V все ще розвивається, і забезпечення безшовної інтеграції між різними програмними платформами є складним завданням.
Тому друга ставка Ван Дуншена насправді не стосується широкого «виробництва чипів», а того, чи може RISC-V перейти від відкритого набору інструкцій до масштабного комерційного застосування.
«Клієнт A» ESWIN Computing
Продукти ESWIN Computing переважно поділяються на дві категорії за сценаріями застосування:
Перша категорія — чипи для інтелектуальних терміналів, що спеціалізуються на домашніх, офісних і портативних пристроях, дозволяючи інтелектуальним терміналам керувати екранним введенням/виведенням і обробляти мультимедійні сигнали. Дані проспекту показують, що продукти чипів людсько-машинної взаємодії серед чипів для інтелектуальних терміналів формують основу ESWIN, забезпечуючи дохід у розмірі 1,856 млрд юанів у 2025 році, що становить 76,3% загального доходу.
Іншими словами, те, що довгий час підтримувало ESWIN Computing, — це переважно чипи, пов'язані з «екранами».
Однак ця основа зазнає тиску з боку цін і маржі прибутку. Середня ціна продажу чипів людсько-машинної взаємодії впала з 20,9 юаня у 2023 році до 12,1 юаня у 2025 році, і далі до 11,6 юаня в першому кварталі 2026 року; валовий прибуток знизився з 18,8% у 2023 році до 16,2% у 2025 році, і далі до 7,3% у першому кварталі 2026 року.
Варто зазначити, що валовий прибуток у галузі проєктування чипів зазвичай становить від 40% до 60%, а такі компанії, як Nvidia, навіть досягають понад 70%. Валовий прибуток у 16,2% — це майже «політ на гранично малій висоті» в галузі.
Друга категорія — чипи взаємозв'язку та обчислень, орієнтовані на автомобілі, роботів і промислове обладнання. Автомобілям потрібно розпізнавати дорожні умови, роботам потрібно захоплювати об'єкти, а заводському обладнанню потрібно автоматично коригувати процеси. Цей тип чипів є апаратною основою, що забезпечує їх «відчуттями» та «здатністю приймати рішення».
Ця частина, безсумнівно, є історією, яку Ван Дуншен найбільше хоче розповісти. Дохід від продуктів для міжз'єднань і обчислювальних чіпів досяг 383 мільйонів юанів у 2025 році, що на 103% більше в порівнянні з минулим роком, що робить його найшвидше зростаючим бізнесом ESWIN, який становить 15,8% від загального доходу. Валова маржа цього бізнесу також дає більше простору для уяви: валова маржа обчислювальних чіпів становила 26,2% у 2025 році, а чіпи для міжз'єднань вже досягли 32,5% у першому кварталі 2026 року. Але, очевидно, ця частина все ще має невеликий масштаб і поки не може підтримати загальну прибутковість ESWIN Computing.
Проспект розкриває найбільшого клієнта компанії анонімно як «Клієнт A» з таким описом: Клієнт A є провідним постачальником IoT, зареєстрованим і заснованим у Китаї, який надає продукти інтелектуальної взаємодії та професійні послуги, і котирується на Шеньчженьській фондовій біржі. Галузь загалом припускає, що цим клієнтом є колишній роботодавець Ван Дуншена — BOE. Дані проспекту показують, що дані проспекту показують, що з 2023 по 2025 рік дохід від найбільшого клієнта становив 82,1%, 76,8% і 64,6% відповідно.
Безсумнівно, ESWIN Computing повинна відкрити клієнтські ринки за межами «Клієнта A». У першому кварталі 2026 року Клієнт I — дочірня компанія оператора обчислювальних потужностей — приніс 194 мільйони юанів за один квартал, тимчасово ставши найбільшим клієнтом ESWIN Computing. Але цей дохід був поставлений на основі проєкту. І це не означає, що структура клієнтів завершила диверсифікацію: за той самий період п'ять найбільших клієнтів все ще забезпечили 83,1% доходу в цілому.
Ван Дуншен не може чекати, поки екосистема виросте природним шляхом.
У 2024 році ESWIN запустила платформу RISAA — технологічну платформу, яка пакує ядра RISC-V, спеціалізовані IP та відкрите програмне забезпечення, дозволяючи розробникам уникнути створення чіпів з нуля. Він також запропонував більшу концепцію під назвою RDI (RISC-V Digital Infrastructure), сподіваючись об'єднати гравців галузі вгору та вниз за течією для роботи над нею.
Звичайно, платформи та концепції — це одне. Чи зможе екосистема RISC-V вирости, все ще залежить від того, чи готові розробники приєднатися і чи можуть бути реалізовані сценарії.
Невирішена проблема збитків
Відкриваючи фінансову звітність ESWIN Computing, ключовим словом все ще є збиток.
З 2023 по 2025 рік операційний дохід ESWIN Computing становив 1,752 мільярда юанів, 2,025 мільярда юанів і 2,431 мільярда юанів відповідно, продовжуючи зростати; чисті збитки за той самий період становили 1,837 мільярда юанів, 1,547 мільярда юанів і 1,516 мільярда юанів відповідно. До першого кварталу 2026 року компанія досягла доходу в 494 мільйони юанів, але все ще втратила 375 мільйонів юанів.
На первинному ринку ESWIN Computing отримала кілька раундів фінансування. Згідно з проспектом, до IPO вона завершила раунди від A до D, із сукупними сумами, що перевищують 9,2 мільярда юанів. Інвестори включають IDG Capital, Legend Capital, CITIC Securities та інших.
Але виробництво чіпів — це марафон, який біжать, стікаючи кров'ю.
Інвестиції в дослідження та розробки залишаються високими, але абсолютна сума скорочується з року в рік. З 2023 по 2025 рік витрати компанії на дослідження та розробки становили 1,445 мільярда юанів, 1,337 мільярда юанів і 1,042 мільярда юанів відповідно, що становить 82,5%, 66,0% і 42,8% доходу у відповідні періоди.
Дані про операційний грошовий потік краще розкривають споживання цього довгого забігу. З 2023 по 2025 рік чистий грошовий потік ESWIN Computing від операційної діяльності становив -1,251 мільярда юанів, -781 мільйон юанів і -1,171 мільярда юанів відповідно, із сукупним чистим відтоком 3,203 мільярда юанів за три роки.
ESWIN Computing тричі стукала в двері вторинного ринку: вперше подала заявку 30 травня 2025 року, подала знову 30 січня 2026 року і подала втретє 31 липня 2026 року. Для чіпової компанії, яка все ще зазнає збитків і потребує постійних інвестицій у дослідження та розробки, значення лістингу більше полягає в тому, щоб виграти час для себе, поки комерціалізація не буде повністю реалізована.
До 21 вересня 2026 року ці двері, нарешті, як очікується, відкриються.
Навіть якщо це вдасться гладко перерахувати, ESWIN Computing все ще стикається з численними випробуваннями: чи зможе RISC-V подолати розрив між екосистемою та комерціалізацією від відкритої архітектури; чи зможе вона справді зменшити залежність від дисплейних чипів і невеликої кількості великих клієнтів; і чи зможе швидкість масштабної реалізації випередити терпіння капіталу.
Друга авантюра Ван Дуншена ще не досягла моменту, коли можна розкрити карти.
Ця стаття походить з облікового запису WeChat: Phoenix Technology , автор: Phoenix Technology, редактор: Дун Юйцін
