Strategy возобновила покупку биткоинов, но Strive увеличила количество BTC на акцию

Strategy возобновила покупки после двухнедельной паузы, но её последняя покупка была совершена за счёт денежных средств, в то время как продажи акций оставались неактивными. Между тем обзор пяти документов Strive показывает иную картину: быстрый рост биткоинов наряду с увеличением количества обыкновенных акций и растущим обязательством по привилегированным акциям. Полезное сравнение заключается в том, сколько биткоинов может претендовать на одну обыкновенную акцию, а не в размере отдельной покупки.

Strategy возобновила покупки биткоинов, купив 950 BTC за $75,7 млн, в то время как Strive добавила 1 355 BTC в существенно перекрывающийся отчётный период и продолжила расширять программу привилегированных акций, которая помогает финансировать её казначейство.

Форма 8-K Strategy от 21 сентября сообщает, что компания купила биткоины, используя существующие денежные средства в долларах США, и не продала ни одной акции через свои программы at the market с 14 по 20 сентября. Документ Strive, поданный в тот же день, показывает более крупную покупку, большее количество обыкновенных акций и 786 194 дополнительных находящихся в обращении привилегированных акций SATA. Обе компании купили один и тот же актив по почти одинаковой средней цене, но капитал, стоящий за каждой покупкой, был разным.

Покупка биткоинов Strategy не возобновила продажи её акций

Strategy сообщила, что заплатила в среднем $79 670 за BTC, включая расходы. Её общая позиция выросла с 845 050 BTC до 846 000 BTC, увеличившись на 0,112%. Покупка положила конец двум последовательным отчётным периодам, в течение которых Strategy не покупала биткоины и не продавала акции в рамках своих ATM-программ. crypto.news ранее рассматривал двухнедельную паузу и денежные средства, направляемые на выкуп привилегированных акций.

Покупки возобновились. Метод финансирования, использованный для этой покупки, не напоминал тот, который построил большую часть позиции Strategy. В своём документе от 31 августа компания сообщила, что поступления от продажи акций MSTR финансировали покупку 4 603 BTC стоимостью $369,7 млн. Последние 950 BTC поступили из денежных средств в долларах США, уже имевшихся на балансе. Компания может повторять покупки, финансируемые за счёт нового выпуска, пока покупатели продолжают приобретать её ценные бумаги. Покупка, финансируемая за счёт денежных средств, напротив, черпает из ограниченного пула, если только деньги не пополняются.

У денежного пула был ещё один претендент. Strategy использовала $174 млн для выкупа 1 771 238 привилегированных акций STRC в течение той же недели. Это составило примерно $2,30, потраченных на STRC на каждый доллар, потраченный на биткоин. Её денежные средства в долларах США снизились с примерно $1,30 млрд до $1,05 млрд после этих двух транзакций. Её отдельный резерв в долларах США упал с примерно $5,10 млрд до $5,04 млрд после $57,4 млн на привилегированные дивиденды и проценты по долгу.

Разделение расходов на STRC подробно описано уже сообщалось. Это не следует ошибочно принимать за доказательство того, что Strategy отказалась от накопления. Документ компании фиксирует использование капитала за одну неделю. Её документ от 31 августа показывает, что она может возобновить выпуск через ATM, когда пожелает и когда позволит рынок. Вопрос, поставленный последним периодом, более узок: сколько новых биткоинов каждая компания вложила за своими обыкновенными акциями, и какие обязательства с этим связаны?

Более крупная покупка Bitcoin не отвечает на вопрос акционеров

Strive заплатила около $79 475 за монету за 1 355 BTC с 14 по 18 сентября. Её запасы выросли с 25 000 до 26 355 BTC, или на 5,42%. Покупка Strategy в размере 950 BTC увеличила её гораздо более крупную позицию на 0,112%. Только по этим двум процентам казначейство Strive расширилось примерно в 48 раз быстрее за последний раскрытый период.

Сравнение поразительно, но количество монет у компании — это лишь числитель того, чем в конечном итоге владеют обыкновенные акционеры. Новые обыкновенные акции распределяют экспозицию среди большего числа владельцев. Привилегированные акции могут финансировать покупки без немедленного размывания обыкновенных акций, но они вводят требование, стоящее перед обыкновенным капиталом. Денежные средства и другие активы также имеют значение. Ни количество монет, ни расчёт BTC на одну акцию не отражают весь баланс.

В том же документе Strive указывает свои эффективные обыкновенные акции в размере 94 968 764 на 11 сентября и 97 002 649 на 18 сентября. Её позиция в BTC выросла на 5,42%, тогда как это количество акций выросло на 2,14%. Разделите 25 000 BTC на первое количество акций и 26 355 BTC на второе: результат возрастает примерно с 26 324 до 27 169 сатоши на эффективную обыкновенную акцию, что представляет собой рост на 3,21%.

Этот рост меньше, чем рост казначейства на 5,42%, потому что знаменатель изменился. Он всё ещё положительный. Утверждение, что покупка Bitcoin была полностью компенсирована размыванием обыкновенных акций, было бы опровергнуто этими конкретными снимками.

Strive определяет эффективные обыкновенные акции как свои акции класса A плюс класса B. В её документе отдельно сообщается о предполагаемых полностью разводнённых акциях, опционах, вознаграждениях сотрудников и традиционных варрантах. Использование предполагаемых полностью разводнённых акций вместо этого даёт приблизительно 25 474 сатоши на акцию 11 сентября и 26 317 на 18 сентября, что представляет собой рост примерно на 3,31%. В документе традиционные варранты исключены из этого полностью разводнённого количества. Это прозрачные коэффициенты экспозиции, а не ликвидационные стоимости и не замена собственных отчётных показателей эффективности Strive.

Четыре недели отчётности показывают изменение под общим показателем BTC у Strive

Одна неделя может заставить молодое казначейство выглядеть исключительно быстро. Более длинная серия предлагает лучшую проверку. Отчёты Strive от 31 августа, 8 сентября, 14 сентября и 21 сентября сообщают как запасы BTC, так и количество акций для последовательных дат. Приведённые ниже расчёты делят заявленные BTC на заявленные эффективные обыкновенные акции и умножают на 100 миллионов, чтобы выразить результат в сатоши.

Strive добавила 4 999 BTC в период с 21 августа по 18 сентября. Арифметика такова: 26 355 минус 21 356 равно 4 999 BTC, или 23,4% от начальной позиции. Количество ее эффективных обыкновенных акций выросло на 7 319 226, или на 8,2%. Деление двух конечных значений BTC на акцию дает прирост около 14,1%. Последовательность была положительной на каждом отчетном недельном срезе, включая недели, когда количество обыкновенных акций существенно росло.

Компания оплатила четыре раскрытые партии BTC по средним ценам примерно $79 431, $79 281, $77 954 и $79 475, включая расходы. Умножение каждой партии на ее заявленную среднюю цену дает в совокупности примерно $393 млн затрат на покупку. Этот итог является оценкой, поскольку каждая средняя цена округлена в отчетных документах. Это не сверка всех притоков и оттоков финансирования.

Есть второй знаменатель. Количество выпущенных привилегированных акций SATA выросло на 2 913 345 за те же четыре недели, с 8 270 815 до 11 184 160, или примерно на 35,2%. Эти привилегированные акции не являются обыкновенными акциями, поэтому их добавление к знаменателю обыкновенных акций вводило бы в заблуждение. Тем не менее их держатели имеют договорные права, которые имеют приоритет перед обыкновенным капиталом. Таким образом, растущий показатель BTC на обыкновенную акцию отвечает на один вопрос, оставляя стоимость финансирования открытой.

Привилегированные акции ставят две компании на разные стороны сделки

STRC компании Strategy — это бессрочные привилегированные акции с переменной ставкой и номинальной суммой $100. Strive владеет 505 000 акциями STRC, позиция, которую она оценила в $49,748 млн на 18 сентября. Strategy выкупала свои собственные STRC, в то время как holdings Strive в этой ценной бумаге оставались неизменными во всех рассмотренных отчетных документах. Цена позиции Strive изменилась, но количество ее акций — нет.

Strive тем временем расширила SATA, свою собственную привилегированную ценную бумагу с переменной ставкой. Количество выпущенных SATA выросло на 786 194 акции за последнюю неделю, даже когда Strive купила 1 355 BTC. За неделю, закончившуюся 11 сентября, SATA выросла на 402 541 акцию, тогда как количество эффективных обыкновенных акций почти не изменилось. Ранее механизмы финансирования SATA компании Strive описывали поступления от программы привилегированных акций как источник финансирования для покупки 469 BTC в тот период.

Изменения количества акций в последнем отчетном документе сами по себе не показывают, какой именно день выпуска оплатил какую сделку с Bitcoin. Денежные средства объединяются, и сроки транзакций могут различаться. Strive завершила период на 18 сентября с $229,6 млн денежных средств и эквивалентов, по сравнению с $204,2 млн неделей ранее, несмотря на покупку более чем на $107 млн Bitcoin по своей заявленной средней цене. Совокупные изменения денежных средств и активов показывают, почему трактовка покупки как изолированного перевода из одной ценной бумаги в другую преувеличила бы то, что доказывает отчетный документ.

Собственные выкупы привилегированных акций STRC компании Strategy имели иную непосредственную цель: сокращение непогашенных привилегированных требований. STRC несла годовую дивидендную ставку 12% за сентябрь, тогда как SATA компании Strive несла 13%, согласно сентябрьским раскрытиям компаний, описанным в том материале. Дивиденды подчиняются условиям ценных бумаг, и простое сравнение ставок не может измерить общую стоимость финансирования ни одного из эмитентов. Оно показывает, почему выпуск привилегированной акции и ее выкуп — это разные способы использования капитала, даже если обе компании являются биткоин-казначействами.

При номинальной сумме $100 дополнительные 2 913 345 акций SATA представляют примерно $291,3 млн дополнительного номинального привилегированного капитала за четыре отчетные недели. Это не утверждение, что Strive привлекла ровно $291,3 млн денежными средствами: цены предложения, транзакционные издержки и любые другие изменения должны проверяться отдельно. Применение годовой ставки 13% к этой дополнительной номинальной сумме дает примерно $37,9 млн в год при неизменной ставке и количестве акций. Ставка SATA является переменной, поэтому это иллюстративный расчетный темп, а не фиксированный будущий счет.

Масштаб Strategy меняет то, чего может достичь перезапуск

Strategy владела примерно в 32 раза большим объемом, чем 26 355 BTC у Strive, на последние раскрытые даты. Покупка 1 355 BTC добавила бы всего 0,16% к начальной позиции Strategy в 845 050 BTC. Для Strive та же партия представляла 5,42% от ее начальной позиции в 25 000 BTC. Меньшее казначейство может показать более быстрый процентный рост при покупке, значительно уступающей историческому размеру сделки крупнейшего эмитента.

Обратное верно для потребностей в капитале. Чтобы увеличить свою позицию в 846 000 BTC на 5%, Strategy потребовалось бы 42 300 BTC. При средней цене $79 670, которую она заплатила на последней неделе, это стоило бы примерно $3,37 млрд до любого изменения цены или затрат на исполнение. Еженедельное расширение Strive на 5,42% потребовало 1 355 BTC и примерно $107,7 млн по заявленной средней цене. Это сравнение фиксирует цены исключительно для того, чтобы сделать масштаб видимым. Оно не прогнозирует следующую покупку ни одной из компаний.

Способность Strategy привлекать капитал не следует выводить только из последней недели с нулевым выпуском. Покупка, финансированная выпуском акций 31 августа, предшествовала двухнедельной паузе. В отчете SEC за тот более ранний период указано, что компания направила $369,7 млн поступлений от выпуска MSTR в биткоин. Она использовала этот механизм недавно; его отсутствие в последнем отчете является наблюдаемым выбором для того периода, а не доказательством того, что рынок окончательно закрылся.

В последней покупке, финансированной за счет денежных средств, есть выгода для акционеров. Поскольку компания сообщила об отсутствии продаж через ATM за неделю, дополнительные 950 BTC не сопровождались новыми обыкновенными акциями, проданными в рамках этих программ. Однако в отчете не приводится свежее, напрямую сопоставимое количество разводненных акций MSTR на конец недели вместе с раскрытием информации о биткоине. Определение точного увеличения количества BTC на акцию MSTR только на основе этого отчета смешало бы источники и методологии. Для Strategy проверяемым показателем здесь является рост казначейства на 0,112% без заявленного выпуска через ATM на той неделе.

Самый сильный аргумент для каждой компании уже, чем заголовок

У Strategy могут быть разумные причины использовать денежные средства как для биткоина, так и для STRC. Погашение привилегированных акций может уменьшить будущие дивидендные требования, особенно когда они торгуются ниже своей заявленной суммы в $100. Большой резерв денежных средств дает руководству возможности в трудный рыночный период. В отчете Strategy сообщается о примерно $5,04 млрд в ее резерве в долларах США после последних платежей и $1,05 млрд в денежных средствах в долларах США после покупок биткоина и STRC. Обе цифры имеют различные заявленные цели и не должны объединяться в один дискреционный баланс.

Собственные отчеты Strive поддерживают позитивную интерпретацию ее накопления. Ее BTC на эффективную обыкновенную акцию увеличивался на каждом еженедельном снимке в рассмотренной серии, несмотря на рост количества обыкновенных акций. Ее последний остаток денежных средств вырос даже при расширении казначейства. Освещение финансирования SATA в сентябре указывает на еще одно потенциальное преимущество: привлечение привилегированного капитала может снизить необходимость одновременных продаж обыкновенных акций для данной покупки.

Но привилегированное требование не исчезает только потому, что оно находится за пределами расчета BTC на обыкновенную акцию. На 18 сентября у Strive было выпущено 11,18 млн акций SATA. Обыкновенные акционеры Strive владеют остаточным требованием после учета привилегированных прав и других обязательств. BTC на акцию является полезным операционным показателем накопления; это не обещание, что каждая акция может быть погашена за такое количество BTC.

Компании не находятся в контролируемом эксперименте. Их цены акций, условия выпуска, существующие holdings, денежные активы и привилегированные обязательства различаются. Отчетные окна существенно пересекаются, но не идентичны: Strive отчитывается по 18 сентября, а Strategy — по 20 сентября. Коэффициент еженедельного роста в 48 раз измеряет определенное изменение размера казначейства. Он не может ранжировать долгосрочную стоимость обыкновенных акций ни одной из компаний.

Что числа устанавливают и что они оставляют открытым

Отчеты SEC подтверждают три отдельных события. Strategy возобновила покупку биткоина, не сообщив о продаже через ATM за последнюю неделю. Strive купила больше BTC в свой пересекающийся период и увеличила как свои эффективные обыкновенные акции, так и акции SATA. На протяжении четырех последовательных еженедельных снимков BTC на эффективную обыкновенную акцию Strive вырос на 14,1% даже после роста обыкновенных акций.

Отчеты не доказывают, что все покупки Strive были профинансированы исключительно выпуском SATA, что привилегированное финансирование будет прибыльным или что канал финансирования Strategy останется неиспользованным. Иллюстративный расчет дивидендов SATA не учитывает будущие изменения ставок или погашения. Серия BTC на акцию не вычитает денежные средства, операционные обязательства или старшие требования. Она проверяет более узкое утверждение: превышало ли заявленное накопление BTC рост заявленных эффективных обыкновенных акций в выбранный период. Превышало.

Серия также не поддерживает утверждение, что каждый имитатор Strategy продолжал покупать. Она измеряет Strive, которая раскрыла покупки в каждую из четырех отчетных недель, против Strategy, которая раскрыла две неактивные недели и одну покупку, финансированную за счет денежных средств. Предлагаемое утверждение о всей отрасли потребовало бы определенной выборки других публичных казначейств, их датированных отчетов и одинакового расчета для каждого. Strive является одним контрпримером к единой паузе, а не доказательством универсальной тенденции.

Чтобы прежний цикл финансирования снова стал наблюдаемым в Strategy, в последующей отчетности должно быть отражено новое выпуск ценных бумаг, связанный с покупками BTC. Чтобы текущий рост Strive сохранялся по этим показателям, количество BTC на одну эффективную обыкновенную акцию должно продолжать расти, а его привилегированные обязательства должны оставаться финансируемыми на раскрытых условиях. Неделя выпуска обыкновенных акций, опережающего рост BTC, обратит первый показатель вспять. Изменение ставки дивидендов или рыночной цены SATA изменит экономику второго.

На что обратить внимание в следующей отчетности

Продажи через ATM Strategy. Еженедельная форма 8-K сообщает, были ли проданы акции и, когда применимо, как были использованы вырученные средства. Новый выпуск, финансирующий BTC, будет означать иной тип перезапуска, отличный от последней покупки за наличные.

Денежные средства в долларах США и долларовый резерв Strategy. Остатки на 20 сентября составляли приблизительно 1,05 млрд долларов и 5,04 млрд долларов. Последующие изменения покажут, продолжаются ли покупки за наличные и выкупы ценных бумаг без пополнения.

BTC на одну эффективную обыкновенную акцию Strive. Разделите количество BTC, удерживаемых акциями класса A плюс класса B, на каждый датированный снимок. Контрольная точка на 18 сентября составляет приблизительно 27 169 сатоши.

Акции SATA и ставка дивидендов. Strive сообщила о 11 184 160 акциях SATA на 18 сентября. Как количество в обращении, так и объявленная переменная ставка определяют масштаб привилегированного требования.

Выкупы STRC и владение STRC компанией Strive. Strategy выкупила 1 771 238 акций STRC в последнем периоде; Strive все еще владела 505 000. Следующая отчетность может показать, продолжают ли эти позиции двигаться в противоположных направлениях.

FAQ