Сотрудники SEC разъяснили, когда токены-квитанции стейкинга могут рассматриваться как цифровые инструменты, а не ценные бумаги в соответствии с законодательством США, а также дали новые ответы по обёрнутым активам, выкупу токенов и функциональным криптосетям.
Резюме
- Квитанция стейкинга за цифровой товар может квалифицироваться как цифровой инструмент при условиях, описанных сотрудниками SEC.
- Квитанция, выпущенная протокольным провайдером ликвидного стейкинга, вместо этого может квалифицироваться как цифровой товар.
- Сотрудники заявили, что выкуп токенов в функциональных сетях сам по себе не равнозначен обещаниям существенной управленческой работы.
- Ответы отражают мнение сотрудников и не создают новых юридических обязательств.
Отдел корпоративных финансов Комиссии по ценным бумагам и биржам опубликовал FAQ 25 сентября, чтобы разъяснить части мартовской интерпретации агентством федерального законодательства о ценных бумагах. Ответы описывают, как сотрудники будут классифицировать определённые токены и оценивать обещания эмитента перед покупателями; они не являются ни новым правилом, ни решением Комиссии.
Что касается квитанций стейкинга, сотрудники сосредоточились на том, что токен даёт его держателю. Если он служит доказательством права собственности на базовый цифровой товар, не подпадающий под инвестиционный контракт, квитанция является цифровым инструментом при обстоятельствах, изложенных в мартовской интерпретации.
Квитанция, выпущенная протокольным провайдером ликвидного стейкинга, также может быть классифицирована как цифровой товар, когда её стоимость связана с функционированием функциональной криптосистемы и рыночным спросом и предложением.
Когда сотрудники SEC рассматривают токен стейкинга как квитанцию
В FAQ сотрудники описали квитанцию как доказательство того, что указанное количество актива было депонировано, при этом держатель сохраняет право собственности. Она не изменяет права или выгоды, связанные с депонированным активом, и не даёт держателю дополнительной финансовой выгоды.
Эмитент квитанции также не может использовать депонированный актив как свой собственный. По словам сотрудников, эмитент не может передавать, ссужать, закладывать или иным образом использовать актив, и актив не может стать предметом требований кредиторов эмитента. Разъяснение применяется к концепции квитанции, используемой как для токенов стейкинга, так и для погашаемых обёрнутых токенов в мартовской интерпретации.
Хотя держатель может получать вознаграждения, заработанные на базовом стейкинговом активе, сам токен-квитанция не создаёт это право и не устанавливает размер вознаграждения, заявили сотрудники SEC. Различие зависит от фактических прав токена и способа хранения базового актива, а не только от его названия.
Агентство рассматривало связанную деятельность в августе 2025 года. Как ранее освещалось crypto.news, сотрудники его Отдела корпоративных финансов заявили, что определённые схемы ликвидного стейкинга не предполагали предложения или продажи ценных бумаг, когда пользователи получали токены, подтверждающие право собственности на стейкинговые активы. Ответы от 25 сентября добавляют детали о том, как эти квитанции вписываются в категории токенов, установленные более поздней интерпретацией.
Как функциональная сеть меняет анализ
В FAQ также рассматривается токен, который ранее был продан в рамках инвестиционного контракта. В этом контексте сотрудники смотрят, могут ли покупатели по-прежнему разумно ожидать, что эмитент выполнит обещанную им существенную управленческую работу, вместо того чтобы предполагать, что токен сохраняет одинаковый правовой режим бессрочно.
После того как криптосистема становится функциональной, работа по обеспечению её безопасности, поддержанию или улучшению не обязательно считается существенной управленческой работой, по словам сотрудников. Их ответ включает обновления программного обеспечения, финансирование проектов разработки и усилия по содействию росту использования сети. Обещание эмитента продолжать эти услуги после достижения функциональности само по себе не удовлетворяло бы указанной части теста Хауи, заявили сотрудники.
Функциональность зависит, в частности, от оцениваемого обещания. Сотрудники заявили, что собственное описание каждого эмитента определяет, выполнил ли он функциональность или децентрализацию, обещанные покупателям. Определения в мартовской интерпретации по-прежнему регулируют то, как SEC классифицирует криптоактив, но они не заменяют условия более ранних заявлений эмитента при оценке того, была ли выполнена обещанная им работа.
В марте SEC и CFTC изложили структуру токенов, которая отличала неценную криптоактив от инвестиционного контракта, связанного с его продажей. Толкование также затрагивало стейкинг и обернутые активы. Новые ответы сотрудников касаются более узких вопросов, поднятых этой структурой, включая то, что происходит, когда ответственность за обещанную работу переходит к другому лицу.
Если другая сторона берет на себя обещание эмитента выполнять существенную управленческую работу, актив не отделяется от инвестиционного контракта только потому, что ответственная сторона изменилась, заявили сотрудники. Для сравнения, как только функциональная сеть не имеет центральной стороны, способной контролировать ее успех или неудачу, заявления ее первоначального эмитента о сети вряд ли создадут новый инвестиционный контракт, согласно часто задаваемым вопросам.
Почему выкуп токенов и маркетинг остаются зависящими от конкретного случая
Объявление о выкупе получает различное отношение в зависимости от состояния сети и заявлений эмитента. Для функциональной криптосистемы, заявили сотрудники, объявление эмитента о том, что он выкупит неценный токен, не равносильно обещанию выполнять существенную управленческую работу. Однако до того, как система станет функциональной, выкуп может иметь значение, если эмитент представляет его как способ получения дохода или прибыли для держателей.
Это различие имеет значение для августовского предложения SEC о криптоэмиссиях, которое включало условный путь для актива, чтобы перестать подпадать под инвестиционный контракт, как только эмитент навсегда завершил или прекратил существенную управленческую работу, которую он обещал. Предложение описывало возможные правила для квалифицированных предложений; вместо этого часто задаваемые вопросы от 25 сентября содержат ответы сотрудников Корпоративного финансового отдела в рамках существующих толкований.
Сотрудники также провели границу между описанием использования сети и обещанием работы, которую покупатели могут ожидать для получения прибыли. Продвижение функций, которые система уже имеет, как правило, само по себе не будет обещанием существенных управленческих усилий. Широкие заявления о возможных будущих функциях также с меньшей вероятностью будут учитываться, когда они не содержат заявлений о потенциальной прибыли. Сотрудники заявили, что результат зависит от фактов сообщения.
Для американских торговых платформ включение токена во вторичный рынок не делает платформу его промоутером автоматически. В часто задаваемых вопросах говорится, что платформа должна соответствовать существующему определению «промоутера» в Правиле 405 Закона о ценных бумагах, чтобы этот ярлык применялся. SEC заявила, что ответы сотрудников не имеют юридической силы, не изменяют федеральное законодательство о ценных бумагах и не были одобрены или отклонены Комиссией.
