Эта статья была составлена и организована BlockWeeks
На этой неделе заметные события в криптосфере сосредоточились вокруг трех основных тем: Robinhood официально объявила о своем собственном блокчейне Robinhood Chain и агрессивно продвигает токенизацию акций токенизация; ее продукт бессрочные контракты для рынка ЕС контрастирует с бессрочными контрактами Coinbase, запущенными в США; и Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) работает над установлением стандарта «ускоренного» одобрения для крипто-ETF.
Токенизационный скачок Robinhood
На конференции EthCC на этой неделе Robinhood официально представила свой долгожданный план: запуск собственного блокчейна Robinhood Chain на основе технологического стека Arbitrum Orbit. Этот брокерский дом под руководством соучредителя и генерального директора Влада Тенева давно является одним из самых активных сторонников блокчейна и токенизации. Оптимистичная позиция компании в отношении этой технологии вызвала немало спекуляций о путях ее реализации и подходе к выбору цепочки. В конечном итоге Robinhood решила построить совместимый с Ethereum Virtual Machine (EVM) уровень 2 на основе технологического стека Arbitrum Orbit, дополняющий ее основной торговый бизнес.
В этой системе пользователи по-прежнему могут торговать акциями как обычно через приложение Robinhood, но ончейн-«токен-движок» генерирует токенизированные производные соответствующих активов для пользователей. Пользователи могут передавать эти токены любому, у кого есть ончейн-кошелек (по крайней мере, кошелек из белого списка), взаимодействовать с другими ончейн-приложениями и самостоятельно хранить токены в своих кошельках — все то, что традиционные ценные бумаги не могут обеспечить.
По словам генерального директора Robinhood Влада Тенева, фактические базовые акции хранятся у американского брокера-дилера, а токен-движок затем создает слой «токен-обертки» для этих активов. Когда пользователи покупают или продают токенизированные акции, операция запускает соответствующее создание или сжигание токенов, позволяя пользователям торговать базовыми активами по реальным рыночным ценам, одновременно получая доступ к внечейновой ликвидности актива.
Спорным моментом является то, что Robinhood позволяет пользователям из ЕС торговать токенами, косвенно связанными с акциями частных компаний, таких как OpenAI и SpaceX. OpenAI особо дистанцировалась от шага Robinhood, подчеркнув в социальных сетях, что эти токены не являются акциями AI-компании и что компания не была вовлечена.
Суверенное блокчейн-пространство: новое поле битвы TradFi
Демонстрация Robinhood дает представление о том, что означает для институтов традиционных финансов (TradFi) интеграция блокчейна. Становится все более очевидным, что эти институты хотят иметь суверенное блокчейн-пространство под своим контролем. Для них наибольшая ценность и разрушительный момент этой технологии заключается в торговле 24/7.
Для компаний, стремящихся построить суверенное блокчейн-пространство, Rollups стали популярной моделью. В рамках этой модели барьер для создания цепочки для компаний ниже, поскольку Rollups не требуют полного набора валидаторов и стейкинга; компании нужно лишь запустить секвенсор, который она может полностью контролировать. Эта модель также обеспечивает компаниям дополнительный поток доходов — прямое монетизирование ончейн-активности путем захвата всех ончейн-комиссий за транзакции, вместо их распределения среди множества валидаторов, при этом сохраняя полную свободу кастомизации.
Возьмем Base, Rollup, управляемый Coinbase, в качестве примера: его комиссии секвенсора превышают 150 000 долларов в день в среднем, и после вычета затрат на эксплуатацию Rollup (таких как расходы на ончейн-данные, комиссии, уплачиваемые OP Superchain, а также расходы на облако и оборудование), чистый доход поступает непосредственно Coinbase. В случае Robinhood «эксплуатация секвенсора + владение ончейн-токенизированными активами» создает мощную синергию: компания может монетизировать свое блокчейн-пространство, поощряя разработчиков создавать приложения вокруг этих конкретных токенизированных активов. Эта стратегия эффективно превращает блокчейн-пространство в продаваемый товар, позволяя Robinhood монетизировать весь «стек токенизации» от внечейновой торговли до ончейн-полезности.
Ключевой акцент демонстрации Robinhood — немедленное достижение торговли 24/5 и, в конечном итоге, достижение торговли 24/7 после запуска Robinhood Chain. Ожидается, что Bitstamp, криптовалютная биржа, недавно приобретенная Robinhood, сыграет ключевую роль в этом видении, служа площадкой для содействия внебиржевой торговле токенизированными активами в неторговые часы по будням. Переход рынка к модели круглосуточной торговли имеет далеко идущие последствия: это в значительной степени выгодно пользователям, которые могут торговать в любое время, улучшая опыт владения традиционными активами; но это также несет новые риски — когда активы торгуются круглосуточно, цены могут колебаться, пока пользователи находятся офлайн.
Если традиционные рынки не эволюционируют, чтобы соответствовать стандарту 24/7, установленному такими институтами, как Robinhood, последствия будут еще более разрушительными. Усилия Robinhood по токенизации фактически выводят активы из традиционных рыночных торговых процессов и подключают их напрямую к блокчейн-рельсам (или Bitstamp), чтобы обеспечить круглосуточную торговлю. Это напрямую бросает вызов глубокой концентрации ликвидности и активности на традиционных рынках.
«Американские» бессрочные контракты Coinbase
Продукт бессрочных контрактов Coinbase, запущенный в Соединенных Штатах, представляет собой уникальную ценовую структуру в условиях регуляторных ограничений. Цены его контрактов корректируются ставкой финансирования: чем больше фьючерсный базис и чем дальше цена маркировки бессрочного контракта отклоняется от спотовой цены, тем больше ставка финансирования стремится к положительной, тем самым возвращая цену бессрочного контракта ближе к спотовой цене. Эта динамика в значительной степени зависит от конкретных деталей расчета ставки финансирования, но продукт может предложить довольно привлекательный вариант хеджирования для американского институционального капитала.
Если структура продукта такова, как описано выше, американские бессрочные контракты Coinbase должны постоянно торговаться выше спотовой цены, тем самым поддерживая положительную ставку финансирования. Эта структурная динамика ставки финансирования делает его идеальной короткой ногой для дельта-нейтральных фондов, таких как Ethena и Abraxas; однако именно эти характеристики ставки финансирования, которые делают его привлекательным в качестве инструмента хеджирования, делают его менее привлекательным для инвесторов с длинной позицией. Тем не менее, фьючерсные контракты пользуются налоговыми преимуществами — прибыли и убытки облагаются налогом по ставке 60/40 долгосрочной/краткосрочной — что может по-прежнему привлекать инвесторов по сравнению с торговлей спотовыми ETF.
В условиях регуляторных ограничений это интересное решение от Coinbase. Однако в этот переходный период, когда рынок ожидает, как Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) решит регулировать растущий рынок внутренних бессрочных контрактов, это может быть лишь «пограничным пространством».
SEC планирует открыть «быстрый путь» для крипто-ETF
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) планирует установить «общий стандарт» для ETF на основе токенов и в настоящее время обсуждает с различными биржами создание общего шаблона для эмитентов, подающих заявки на одобрение крипто-ETF.
Текущий процесс требует, чтобы эмитенты подавали комплексные документы раскрытия S-1 в Отдел корпоративных финансов SEC, в то время как биржи должны пройти процесс одобрения листинга 19b-4 в Отделе торговли и рынков SEC. Эти два процесса часто включают повторяющиеся итерации, при этом эмитенты и биржи многократно подают пересмотренные документы на основе консультаций. Если «общий стандарт» будет реализован, темпы одобрения крипто-ETF, как ожидается, значительно ускорятся.
